利润增长亮眼，经营质量持续提升-摩熵咨询

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　大参林(603233)

　　利润增长亮眼，Q2提速增长

　　公司发布2026年中报：2026H1公司实现营业收入139.91亿元（+3.46%），归母净利润9.27亿元（+16.10%），扣非净利润9.31亿元（+18.05%），经营现金流净额12.89亿元（-55.70%）。上半年度公司利润端增速亮眼。

　　分季度来看，Q2收入、利润均提速增长。2026Q1、Q2公司实现营业收入69.73亿元（+0.25%）、70.18亿元（+6.87%），归母净利润5.11亿元（+11.12%）、4.16亿元（+22.89%），扣非净利润5.1亿元（+12.05%）、4.22亿元（+26.22%）。

　　从盈利能力来看，2026H1毛利率为35.60%（+0.73pct），归母净利率为6.62%（+0.72pct），扣非净利率为6.66%（+0.82pct）。

　　费率方面，2026H1销售费用率为20.89%（-0.62pct），管理费用率为4.29%（-0.01pct），研发费用率为0.13%（-0.08pct），财务费用率为0.45%（-0.15pct）。

　　经营质量提升带动盈利能力提升

　　分行业看，零售业务营收111.56亿元（+1.37%），毛利率38.44%（+0.86pct）；加盟及分销业务营收23.83亿元（+11.53%），毛利率10.13%（+0.79pct）。

　　分产品看，中西成药营收109.62亿元（+5.37%），毛利率30.50%（+0.33pct）；中参药材营收11.71亿元（-11.18%），毛利率46.83%（+4.37pct）；非药品营收1.41亿元（-1.01%），毛利率45.43%（+0.56pct）。

　　重启门店并购，扩张计划有序推进

　　公司扩张计划稳步推进，2026H1净增加968家门店。截至2026H1公司门店数量达18,726家（其中直营门店10,740家，加盟门店7,986家）。其中，新开自建门店273家，收购门店146家，加盟门店696家，关闭直营门店147家。

　　盈利预测及投资建议

　　公司顺应行业周期，提质增效，利润释放潜力大，我们预计公司2026~2028营收分别为303.60、336.04、371.96亿元，归母净利润分别为14.86、16.99、19.23亿元，当前股价对应PE分别为13、12、10倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：

　　门店盈利不及预期风险，政策落地不及预期风险。

中心思想

利润增长超预期，Q2季度显著提速

报告显示，大参林2026年上半年利润端表现强劲，归母净利润同比增长16.10%至9.27亿元，扣非净利润同比增长18.05%至9.31亿元，显著优于收入端3.46%的增速。分季度看，Q2单季度归母净利润增速达到22.89%，较Q1的11.12%明显加速，反映出公司盈利能力的边际改善趋势。

经营质量与盈利能力同步提升

受益于毛利率提升（同比+0.73pct）和费用率优化（销售费用率-0.62pct、财务费用率-0.15pct），公司2026H1归母净利率提升0.72pct至6.62%，扣非净利率提升0.82pct至6.66%。核心业务中西成药营收增长5.37%且毛利率提升0.33pct，零售业务毛利率同比提升0.86pct，均验证经营质量持续改善。

主要内容

利润增长亮眼：Q2加速增长，盈利能力改善

收入利润双升，Q2表现突出：2026H1公司实现营收139.91亿元（+3.46%），归母净利润9.27亿元（+16.10%），扣非净利润9.31亿元（+18.05%）。Q2营收70.18亿元（+6.87%），归母净利润4.16亿元（+22.89%），扣非净利润4.22亿元（+26.22%），均实现提速增长。

盈利能力全面改善：2026H1毛利率35.60%（+0.73pct），归母净利率6.62%（+0.72pct），扣非净利率6.66%（+0.82pct）。费用端优化明显，销售费用率20.89%（-0.62pct），管理费用率4.29%（-0.01pct），财务费用率0.45%（-0.15pct），研发费用率0.13%（-0.08pct）。

经营质量提升：各业务毛利率普遍上行

零售业务贡献主要利润：零售业务营收111.56亿元（+1.37%），毛利率38.44%（+0.86pct）；加盟及分销业务营收23.83亿元（+11.53%），毛利率10.13%（+0.79pct），分销业务增长较快且盈利能力改善。

产品结构优化显效：中西成药营收109.62亿元（+5.37%），毛利率30.50%（+0.33pct）；中参药材营收11.71亿元（-11.18%），但毛利率大幅提升4.37pct至46.83%；非药品营收1.41亿元（-1.01%），毛利率45.43%（+0.56pct）。高毛利品类毛利率提升支撑整体盈利。

门店扩张有序推进，重启并购节奏

净增加门店近千家：2026H1净增加968家门店，其中新开自建273家，收购146家，加盟696家，关闭直营147家。截至2026H1公司门店总数达18,726家（直营10,740家，加盟7,986家），网络扩张稳步推进。

盈利预测与投资建议

未来三年增长路径清晰：预计2026~2028年营收分别为303.60、336.04、371.96亿元，同比增速10.4%、10.7%、10.7%；归母净利润分别为14.86、16.99、19.23亿元，同比增速20.3%、14.3%、13.2%。当前股价对应PE分别为13、12、10倍，维持“买入”评级。

风险提示

主要关注点：门店盈利不及预期风险、政策落地不及预期风险。

总结

大参林2026年上半年呈现典型的“提质增效”态势：利润增速（+16.10%）显著跑赢收入增速（+3.46%），Q2单季利润增速进一步提升至22.89%。盈利能力改善来源于毛利率提升（+0.73pct）与费用率优化（销售费用率-0.62pct），核心业务中西成药及加盟分销均录得毛利率上行。门店扩张有序推进，净增968家门店，并购活动重启。基于公司持续改善的经营质量与利润释放潜力，分析师预计2026-2028年归母净利润复合增速约16%，当前估值处于历史低位，维持“买入”评级。风险方面需关注门店盈利及政策落地的不确定性。

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