# 中心思想 本报告的核心在于分析国药股份(600511.SH)2017年Q1的业绩表现，并结合其资产重组计划，给出投资建议。 * **业绩增长与重组预期**：国药股份Q1净利润同比增长15%，略超预期。资产重组计划已获证监会核准，预计完成后将显著增厚公司业绩。 * **投资建议**：考虑到资产重组完成后幷表业绩将会明显增厚，对应估值不高，维持“买入”的投资建议，目标价39元。 # 主要内容 ## 公司业绩分析 * **营收与利润增长**：2017Q1营收35.7亿元，同比增长9.1%；净利润1.4亿元，同比增长15.2%，折合EPS为0.3元。营收增长符合预期，净利润增长略好于预期。 * **毛利率与费用率**：医药工业部分预计有所恢复，综合毛利率同比提升0.1个百分点至7.5%。管理费用率有所下降，带动期间费用率同比下降0.2个百分点至2.6%。 ## 资产重组的影响 * **重组进度**：资产重组计划已通过证监会核准，预计2017年6月底完成幷实现财务报表合幷。 * **市场份额提升**：重组完成后，北京市场份额将由8%提升至20%左右，成为区域绝对的龙头。 * **竞争优势**：公司将在新药特药、生化药品、血制品等细分领域获得独特的竞争优势，提高其他分销产品的销售覆盖率。 ## 盈利预测 * **未考虑重组因素**：预计2017年/2018年净利润分别为6.2亿元（YOY+13.2%）/6.9亿元（YOY+11.2%）, EPS分别为1.29元/1.44元，对应PE分别为26倍/24倍。 * **考虑重组因素**：预计2017年/2018年EPS分别为1.65元和1.85元，对应PE分别为20倍/18倍。 # 总结 本报告分析了国药股份2017年Q1的业绩表现，指出其营收稳健增长，净利润增长超预期。同时，报告强调了资产重组对公司未来发展的重要意义，预计重组完成后将显著提升公司在北京市场的份额，并在多个细分领域获得竞争优势。基于对公司业绩和重组前景的乐观预期，维持“买入”的投资建议。

中心思想 整合成果验证战略方向，龙头地位确立 业绩符合预期：2016年按重组后合并口径，营收412.5亿元（YOY+9.1%），归母净利润11.9亿元（YOY+27.9%），扣非净利润同比增长17.3%，EPS为2.8元，与业绩快报一致。 双轮驱动格局成型：分销业务稳健增长（营收311.4亿元，YOY+9.9%），国大药房超预期（营收91亿元，净利润1.7亿元，远超承诺0.98亿元），整合后奠定两广分销及全国零售的龙头地位。 未来催化明确：受益于“两票制”推动行业集中度提升、“医药分家”趋势以及国企混合所有制改革，公司有望持续提升经营效率与净利率水平。 主要内容 公司业绩：符合预期，增速稳健 2016年全年实现营业收入412.5亿元，归母净利润11.9亿元，按合并口径追溯分别同比增长9.1%和27.9%。 扣除出售苏州致君股权获得的1.2亿元投资收益后，扣非净利润同比增长17.3%，业绩质量较高。 每股收益（EPS）为2.8元，拟每10股派现金3.3元，体现股东回报意识。 分销业务：区域龙头地位稳固，整合效应逐步释放 分销业务实现营收311.4亿元，同比增长9.9%，录得净利润6.0亿元，同比增长10.2%。 并入的三家分销公司均完成业绩承诺，合计贡献营收49.5亿元，净利润1.1亿元。 原分销业务部分实现营收262亿元（YOY+8%），净利润5.0亿元（YOY+13%），内生增长稳健。 随着重组整合深化及“两票制”推进，公司作为两广地区医药商业龙头，市场份额及盈利能力有望继续提升。 国大药房：超预期表现，净利率提升空间可期 并入的国大药房实现营业收入91亿元，贡献净利润1.7亿元，远超业绩承诺的0.98亿元。 净利率同比提升0.8个百分点至1.8%，但较行业平均水平仍有差距。 “医药分家”趋势下，公司直接成为全国医药零售龙头，未来通过管理强化及整合深入，净利率有望进一步改善。 盈利预测与估值：上调至“买入”，估值合理 预计2017/2018年净利润分别为13.3亿元（YOY+11.8%）/15.8亿元（YOY+18.9%），EPS分别为3.10元/3.68元。 对应A股PE分别为25倍/21倍，B股PE分别为13倍/11倍，B股估值具备安全边际。 综合考虑行业趋势、国企改革预期及估值水平，A股上调至“买入”，B股维持“买入”。 总结 国药一致2016年年报显示业绩符合预期，重组整合成效显著：分销业务在两广地区实现稳健增长，国大药房超预期完成业绩承诺，公司一举成为全国医药零售龙头和两广区域分销龙头。未来在“两票制”推动行业集中度提升、“医药分家”带来零售增量、以及国企混改有望提升经营效率的多重驱动下，公司具备持续增长潜力。当前A股估值合理（2017年PE 25倍），B股估值偏低（2017年PE 13倍），投资价值显现，建议积极关注。