信立泰(002294) 　　事件：信立泰2025年实现营收43.53亿元，同比增长8.48%；实现归母净利润6.52亿元，同比增长8.30%；2026Q1公司实现营收12.28亿元，同比增长15.65%；实现归母净利润2.25亿元，同比增长12.45%。 　　创新药成为核心增长动力，高血压领域布局完善：2025年创新药实现收入19.99亿元，同比增长47.25%，占药品收入比重超50%；其中创新药在线上渠道增长约150%，信立坦、复立坦电商渠道收入占比超5%。器械业务实现营收3.80亿元，同比增长24.40%。2026年公司预计信立坦将实现营收超15亿元，价格下降后销量上升对冲影响；恩那度司他预计实现营收5亿元，信达妥预计实现收入2.5-3亿元，器械业务预计实现营收超4亿元，创新药的营收占比有望持续提升。 　　JK07慢性心衰II期临床中美同步推进，期待数据读出：JK07（NRG-1/ErbB3融合蛋白）是公司第一个中美双报的创新生物药，其中射血分数降低的心衰适应症已完成患者入组，预计近期将有II期临床数据读出，基于慢性心衰现有竞争格局（全球仅诺欣妥、达格列净、恩格列净、维利西胍4款创新药），JK07若展示出完整II期积极数据，BD潜力巨大。 　　研发管线稳步推进：多个项目进入临床后期：2025年信超妥、复立安、恩那罗（透析适应症）获得注册批件；SAL0130（ARNI+CCB复方制剂）预计将于2026年递交NDA，SAL003（PCSK9单抗）血脂异常适应症预计将于2027H1获批。JK06于2026AACR上发布I期数据，四价双互补位设计解决内化率低的问题，针对2线非小细胞肺癌展示出较好的疗效且安全性优异，预计将于2026H2启动II期临床。 　　投资建议：高血压布局完善，创新药稳步贡献收入。我们预计公司2026-2028年实现营业收入50.14/62.88/77.34亿元，归母净利润7.98/9.64/12.27亿元，对应PE分别为50.14/62.88/77.34倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 　　风险提示： 　　销售拓展不及预期； 　　集采导致仿制药降价超预期； 　　研发进展不及预期； 　　核心研发人员流失等。

　　4月10日，美国宣布对所有国家征收10%“基准关税”和对重点国家征收“对等关税”，对中国征加125%，其他国家豁免90天，中国也对美实行相应税率。虽然目前大部分药品在豁免清单里，但美国正在启动对药品和半导体的调查，可能未来对药品执行单独税率。但美国70%原料药来自中国，未来2年内药品供应链回流无法做到，暂时无法取消关税豁免。医疗器械不在豁免清单里，此次加征后低值耗材达到170-245%，医疗设备达到170%。 　　中国对美国出口额190.47亿美元，占比18%排名第一，但中国对美依赖度并不高，中国对“一带一路”和欧盟市场出口额更大。 　　分产品看，1.如果药品实施关税，1）原料药下游如果是欧美仿制药客户财务不佳，难以承担关税，大概率将由中国原料药企业承担；下游印度仿制药客户尚有利润空间，可能共同承担；原研客户可能共同承担。这也取决于品种本身是否具有不可替代性、目前的成本及利润空间、双方的议价能力及合作深度和关税政策的持续时间；2）化学制剂利润率不高，且面临印度制剂竞争。 　　2.医疗器械今年年初时加了20-50%关税，大部分公司都有几个月至1年的库存，当年销售不受影响。但长期看，1）医用敷料、一次性耗材、保健康复用品等低值耗材将被挤压不多的利润空间，2024年上市公司平均净利率13.9%，且在2025年初有额外25-50%的关税，未来小企业将转向其他市场，头部上市公司在近两年开始在海外自建工厂或者收购公司。2）高端产品利润率较高，未来出口重点将转移到其他国家，并在海外设厂。 　　我们注意到今年以来，不少跨国制药和医疗器械公司都宣布了将在美投资新建和扩大产能的计划，就目前公开资料统计未来5年在美投资已超1500亿美元。因此，美国征加关税长期将促进美国医药制造业回流，并对中国医药行业将带来深远影响。 　　投资建议：如果药品取消豁免，创新药出海形式多为出售海外权益且利润率高、竞争格局良好，值得关注；医疗器械中高端产品美国出口额小增速高，且海外的毛利率高能够覆盖关税影响，特别在中国对美国对等关税实施后，国产化率低的子行业有望快速实现国产替代；而内需为主、几乎不受影响的行业有医药流通、线下药店、医院、血液制品等。