# 中心思想 * **疫情下的稳健增长与新兴业务的崛起**： 泰格医药在新冠疫情爆发期间，凭借其全国临床网络，有效缓解了业务中断，实现了持续增长。同时，新兴业务（如医学注册、科学事务等）的强劲增长，展示了公司增强的综合能力。 * **人力资源优化与海外扩张**： 公司主动减少低利润率的SMO团队规模，同时积极招聘其他业务的员工，特别是海外业务团队，并通过并购进一步增强海外服务能力。 # 主要内容 ## 1H22业绩超预期 泰格医药公布了2022年上半年业绩，收入同比增长75%，达到人民币35.94亿元；归属于上市公司股东的净利润同比下降5%，为人民币11.92亿元；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润同比增长42%，为人民币7.71亿元。上半年收入占我们全年预测的51%，这主要得益于与新冠疫情相关的多区域临床试验（MRCTs）的持续收入贡献，以及包括医学注册、科学事务、医学翻译、真实世界研究等新兴业务和数据管理、统计分析（DMSA）等服务的稳健增长。 ## 业务增长分析 * **剔除新冠相关收入后的增长**： 剔除新冠相关收入，2022年上半年收入同比增长约45%。 * **毛利率下降原因及展望**： 毛利率从2021年上半年的47.6%下降至2022年上半年的39.7%，但与2021年下半年的40.9%相比基本稳定。毛利率下降主要是由于新冠项目带来的通行费收入占比较大。考虑到新冠相关收入规模的缩小，预计泰格医药的毛利率将在2022年下半年恢复。 * **新订单增长情况**： 2022年上半年，非新冠相关的新订单同比增长约37%，表明核心业务的可持续增长。 ## 疫情影响下的业务表现 尽管2022年上半年受到新冠疫情爆发的负面影响，但泰格医药凭借其全国临床网络，在很大程度上缓解了中国（特别是上海和吉林）疫情爆发造成的业务中断。因此，公司正在进行的临床试验数量持续增长。截至2022年6月，泰格医药运营着607项正在进行的药物临床试验（截至2021年12月为567项），其中包括在中国进行的400项单区域临床试验（截至2021年12月为385项）和58项MRCT（截至2021年12月为50项）。 ## 人力资源配置与海外扩张 泰格医药积极减少低利润率的现场管理组织（SMO）服务的团队规模，从2021年12月的2700多人减少到2022年6月的2503人。但是，其他业务的员工招聘仍然活跃，尤其是海外业务。截至2022年6月，泰格医药的海外团队规模从2021年12月的1026人扩大到1151人。我们预计公司将通过并购进一步增强其海外服务能力。 ## 盈利预测与估值 维持买入评级。我们将目标价从人民币173.39元小幅上调至人民币175.15元，基于10年期DCF模型（WACC：9.84%，终值增长率：3.0%）。我们预测2022E/23E/24E财年收入将同比增长38%/31%/29%，归属于上市公司股东的调整后净利润将同比增长39%/46%/32%。 # 总结 本报告分析了泰格医药在2022年上半年的业绩表现，指出公司在新冠疫情影响下仍实现了稳健增长，新兴业务表现强劲。公司通过优化人力资源配置和积极进行海外扩张，进一步提升了综合服务能力。维持对泰格医药的买入评级，并基于DCF模型小幅上调目标价至人民币175.15元，预测未来几年公司收入和利润将保持快速增长。

# 中心思想 * **盈利超预期与全球化加速：** * 2021年，泰格医药的收入和净利润均超出预期，这主要得益于其临床试验解决方案业务的强劲增长和在全球多中心临床试验（MRCTs）中的积极参与。 * 尽管人民币坚挺，但泰格医药的海外收入仍大幅增长，表明其全球化战略取得了显著进展。 * **在手订单充足与管线扩张：** * 公司的新订单和在手订单均大幅增长，为未来的增长提供了坚实保障。 * 临床项目数量显著增加，尤其是在早期阶段的项目，为公司长期增长奠定了基础。 # 主要内容 ## 2021年业绩回顾 * **收入与利润增长：** * 泰格医药2021年收入为人民币52.14亿元，同比增长63.3%；归母净利润为人民币28.74亿元，同比增长64.3%；Non-IFRS归母净利润为人民币15.85亿元，同比增长60.6%，超出市场预期。 * **临床试验解决方案（CTS）业务增长：** * CTS业务收入同比增长97.1%至人民币29.94亿元，主要受益于国内疫情的持续恢复以及公司积极参与COVID-19 MRCTs。 * **毛利率下降：** * 毛利率从2020年的47.4%下降至2021年的43.6%，主要原因是人民币升值、低毛利率的SMO业务快速增长以及与COVID-19 MRCTs相关的通行费收入占比增加。 * **新订单与在手订单增长：** * 2021年新订单达到人民币96.45亿元，同比增长74.2%；截至2021年12月，在手订单总额为人民币114.05亿元，同比增长57.1%，为公司未来增长提供保障。 ## 全球化进程加速 * **海外收入增长：** * 尽管人民币强势，泰格医药的海外收入仍同比增长91.9%，这得益于COVID-19 MRCTs的强劲增长。 * **MRCTs项目增加：** * 截至2021年12月，公司有50个正在进行的MRCTs项目，而2020年12月为20个，2021年6月为29个。下半年MRCTs项目数量的显著增加主要由非COVID项目驱动，表明客户对泰格医药MRCTs服务的认可度较高。 ## 快速扩张的管线 * **临床项目数量增长：** * 截至2021年12月，正在进行的临床项目总数为567个，同比增长46%（2020年同比增长11%，2019年同比增长22%）。 * **早期项目增长：** * Ph1&2期项目的数量增长快于后期项目，为后期项目的未来增长奠定了坚实的基础。 * **国内项目增长：** * 仅在中国进行的项目的数量也经历了比海外更快的增长，表明中国制药公司持续且大量的研发投资以及对中国临床CRO的日益依赖。 ## 盈利预测与估值调整 * **盈利预测调整：** * 预计2022/23/24财年收入将分别同比增长36%/31%/29%，归母调整后净利润将分别同比增长36%/32%/33%。 * **目标价下调：** * 基于9年期DCF模型（WACC：9.84%，永续增长率：3.0%），将目标价从人民币212.59元下调至人民币183.56元。 # 总结 本报告分析了泰格医药2021年的业绩表现，重点关注了其盈利能力、全球化战略和管线扩张。公司业绩超出预期，临床试验解决方案业务表现强劲，全球化进程加速，在手订单充足，为未来增长奠定了坚实基础。尽管面临毛利率下降等挑战，但公司通过积极参与全球多中心临床试验和拓展早期临床项目，实现了可持续增长。基于DCF模型，报告下调了目标价，但维持“买入”评级，反映了对公司长期增长潜力的信心。