中心思想 市场分化与政策驱动并存，配置需兼顾进攻与防御 上周权益市场结构性分化显著，北证50以7.52%涨幅领跑，而科创50、沪深300分别下跌3.19%和0.43%；债券市场长短端利率均下行，十年期国债下行5.32BP至1.795%，信用利差收窄。基金市场中偏股基金指数微涨0.06%，二级债基及纯债基金均录得正收益。政策层面，国家医保目录谈判首次设立商保目录、五部门联合发文提振消费、黄金税收新政等事件驱动医药、消费及黄金板块基金短期关注度提升。综合来看，当前市场面临海外不确定性与国内基本面修复节奏波动的双重影响，配置策略建议采用“均衡底仓+杠铃策略”，以红利资产作为防御底仓，同时配置科技成长与高端制造以把握结构性机会。 货币政策宽松背景下，稳健类资产收益预期需下调 央行公开市场操作净投放9008亿元，资金面维持平衡；10月制造业PMI回落至49.0%，景气度下行；美联储10月如期降息25个基点至3.75%-4.0%。债市受“股债跷跷板”效应主导，长短端利率继续下行，但短债基金收益预期需降低。可转债等权价格中位数在1300附近波动，波动风险仍需关注。核心策略建议继续持有短债基金，卫星策略可适当配置固收+基金，但需匹配自身风险承受能力。 主要内容 一、市场回顾 权益市场：北证50强势领涨，周期板块反弹明显 上周权益市场主要指数涨跌不一。北证50以7.52%涨幅居首，创业板指（0.50%）、万得全A（0.41%）、上证指数（0.11%）小幅上涨，而科创50（-3.19%）和沪深300（-0.43%）收跌。从申万行业看，31个行业涨多跌少，电力设备（4.29%）、有色金属（2.56%）、钢铁（2.55%）等周期板块反弹居前，通信（-3.59%）、美容护理（-2.21%）、银行（-2.16%）跌幅靠后。近1月、近3月及今年以来表现最优指数分别为北证50、创业板指、北证50。 债券市场：长短端利率下行，信用利差收窄 上周央行净投放9008亿元，资金面维持平衡。10年期国债利率下行5.32BP至1.795%，1年期国债下行8.90BP至1.383%，期限利差走阔。各期限信用利差均有所收窄，其中5年期AAA信用利差下行9.55BP，10年期下行6.50BP。 基金市场：偏股与债基均收涨 偏股基金指数上涨0.06%，二级债基指数上涨0.26%，中长债基金指数上涨0.26%，短债基金指数上涨0.11%。受权益市场结构性波动影响，偏股基金收益有限，而债基受益于利率下行表现稳健。 二、权益类产品配置策略 事件驱动策略：关注医保谈判、消费政策与黄金税收新政 （1）2025年国家医保目录谈判首次设立商业健康保险创新药品目录，121个药品通过形式审查。建议关注工银医药健康A（006002）、嘉实互融精选A（006603）、安信医药健康A（010709），前两大行业均为医药生物（占比超85%）。（2）五部门联合发文完善免税店政策，支持提振消费。关注嘉实新消费A（001044）、工银消费服务A（481013）、华夏消费臻选A（017719），重仓家电、食品饮料、社会服务等行业。（3）黄金税收新政对通过ETF投资黄金形成利好。关注华安黄金ETF联接A（000216）、嘉实黄金（160719）、工银黄金ETF联接A（008142）。 资产配置策略：均衡底仓+杠铃策略（红利与科技+高端制造） 整体配置思路为均衡底仓叠加杠铃策略，杠铃两端为红利资产（高股息稀缺性+国九条政策支持）和科技成长+高端制造（政策支持、AI景气、国产替代、港股互联网龙头）。重点关注基金：安信红利精选A（018381，银行17%、纺织服饰11.59%）、华夏智胜先锋A（501219，医药生物9.78%、电子9.74%）、安信优势增长A（001287，食品饮料26%）、嘉实港股互联网核心资产A（011924，传媒25.32%、电子23.62%）、华安制造先锋A（006154，国防军工32.7%、医药生物27.18%）。 三、稳健类产品配置策略 市场分析：流动性宽松但基本面回落，关注可转债波动 （1）央行净投放，资金面平衡。（2）10月制造业PMI降至49.0%，回落0.8个百分点；非制造业PMI微升至50.1%。（3）美联储降息25bp符合预期。（4）可转债等权价格中位数在1300附近波动，股性波动需关注。 重点关注产品：核心配置短债，卫星配置固收+ 核心策略关注诺德短债A（005350，久期0.56年，债券仓位108.25%）和国泰利安中短债A（016947，久期0.12年，债券仓位99.15%），收益预期需降低。卫星策略可配置固收+基金，如安信新价值A（003026，可转债+杠铃策略，债券仓位43.02%，股票仓位10.54%）和南方荣光A（002015，债券仓位99.26%，股票仓位5.31%），以适度提升收益但需注意风险匹配。 总结 本报告基于截至2025年10月31日的市场数据，全面回顾了上周权益、债券及基金市场的表现。权益市场呈现显著结构性分化，北证50强势领涨，科创50及沪深300承压，周期板块反弹明显，而科技、银行板块回调。债券市场在央行净投放及基本面预期偏弱推动下，长短端利率均下行，信用利差收窄，债基获得正收益。策略层面，事件驱动方面重点推荐医保谈判创新药、消费政策、黄金税收新政三大方向对应的主题基金；资产配置建议维持“均衡底仓+杠铃策略”，以红利资产作为防御底仓，同时布局科技成长与高端制造板块以捕获结构性机会。稳健类配置方面，当前流动性宽松但PMI回落显示经济修复节奏放缓，短债基金仍为底仓首选但需下调收益预期，可适当配置固收+基金以增厚收益，但需警惕可转债波动风险。整体来看，市场仍处于政策多发期与基本面磨底期，配置应兼顾防御与进攻，并注重风险控制。

中心思想 市场分化加剧，成长风格占优 2025年9月1日A股市场呈现“指数小幅收涨、结构显著分化”特征。创业板指以2.29%涨幅领跑，深证成指涨1.05%，上证指数仅微涨0.46%，显示资金偏好转向成长板块。量能维持在2.7万亿元以上高位，市场交投活跃但缺乏一致性方向。 行业轮动明显，政策驱动主线浮出 申万一级行业涨多跌少，通信、综合、有色金属涨幅居前，非银金融、银行、家用电器逆势下跌。当日要闻折射三条政策主线：个人消费贷“国补”启动，每户最高贴息3000元，直接利好消费板块；“万兆光网赋能前海”行动启动，拉动通信基础设施投资；中科际联完成数亿元B轮融资，光芯片产业链资本活跃。半导体、医药虽未在行业涨幅前三出现，但创业板指强势与其权重股表现密切相关，电子、医药生物板块获资金净流入。 主要内容 行情回顾 当日三大指数全线上涨，但幅度分化：上证指数收于3875.53点（+0.46%），深证成指收于12828.95点（+1.05%），创业板指收于2956.37点（+2.29%）。两市成交额超2.7万亿元，环比无明显放量。行业层面，通信、综合、有色金属领涨；非银金融、银行、家用电器领跌。市场整体呈现“指数小幅收涨、结构分化明显”格局。 当日要闻 个人消费贷“国补”政策落地，年贴息比例1个百分点，每家贷款机构最高贴息3000元，对应消费金额上限30万元。该政策旨在刺激居民消费，或对家电、汽车等耐用品消费产生短期提振。 “万兆光网赋能前海”行动正式启动，由中国电信、中国移动、中国联通及前海新型互联网交换中心共同参与。万兆光网下行速率可达5000Mbps以上，上行超1000Mbps，时延降至微秒级，将显著提升前海新型信息基础设施能力，利好通信设备及光模块产业链。 中科际联完成数亿元B轮融资，基石资本参投，资金拟用于光芯片、器件及模块研发迭代和产能扩充。光通信产业链资本加码，反映行业高景气度。 指数表现 （图表1显示）当日重要指数中创业板指涨幅最大（+2.29%），深证成指（+1.05%）次之，上证指数（+0.46%）最小，沪深300等主要指数均录得上涨。指数表现印证成长风格占优。 市场表现 （图表2显示）市场综合指标方面，上涨个股数量多于下跌个股，但量能未显著放大，表明市场信心仍偏谨慎。主力资金整体净流出，但结构上向科技成长板块倾斜。 板块表现 （图表3显示）申万一级行业多数收涨，通信、综合、有色金属领涨，涨幅均超过1.5%；非银金融、银行、家用电器领跌，跌幅在0.5%~1%之间。行业轮动体现科技与周期板块受资金青睐，金融消费板块承压。 资金表现 （图表4显示）申万一级行业主力资金净流入前五为：电子、医药生物、通信、计算机、有色金属；净流出前五为：银行、非银金融、电力设备、食品饮料、家用电器。资金流向与行业涨跌高度一致，科技成长赛道获得增量资金，金融地产遭减持。 总结 2025年9月1日A股市场整体偏强但结构分化，创业板指领涨带动成长风格占优。行业层面，通信、有色金属、电子等板块表现突出，而非银金融与银行逆势下跌。量能维持高位但未突破，显示市场情绪谨慎中偏积极。政策面个人消费贷“国补”、万兆光网建设等明确刺激方向，驱动相关板块资金流入。后市需警惕热点板块冲高回落风险，重点关注政策落地效果及量能变化。科技成长（半导体、医药、通信）短期仍是主线，消费与金融板块则需等待基本面边际改善信号。

中心思想 市场回调下的结构性配置机会与政策驱动主线 本报告聚焦2025年6月16日至20日市场表现，核心观点包括：一是权益市场集体回调，但银行、通信、电子逆势收涨，结构性分化显著；二是政策层面支持高端医疗器械创新、小米SUV发布、世界移动通信大会等事件为基金配置提供了明确的事件驱动机会；三是配置策略上建议采用“均衡底仓+杠铃策略”，以红利资产和科技成长为两端，兼顾防御与成长；四是稳健类产品中短债基金收益预期需降低，可关注固收+基金的配置价值。 债券利率下行与稳健资产重估提升配置性价比 当前十年期国债利率进入“1%+”时代，低利率环境凸显红利资产的稀缺性；同时，5月经济数据好于预期、美联储暂停降息但点阵图显示年内仍预计降息两次，外部不确定性仍在。在此背景下，稳健类产品配置需结合债市调整机会，核心配置短债基金，卫星配置固收+基金以增厚收益，但须匹配自身风险承受能力。 主要内容 一、市场回顾 权益市场：主要指数集体收跌，银行、通信、电子逆势上涨 上周权益市场中，北证50跌幅最大（-2.55%），其余指数均有不同程度下跌。申万31个行业跌多涨少，仅银行（+2.63%）、通信（+1.58%）、电子（+0.95%）收涨；美容护理（-5.86%）、纺织服饰（-5.12%）、医药生物（-4.35%）跌幅居前。 债券市场：长短端利率下行，信用利差收窄 央行公开市场操作净投放，资金面维持宽松。10年期国债下行0.44BP至1.640%，1年期国债下行4.50BP至1.355%，期限利差有所走阔。长短端AAA信用利差均收窄。 基金市场：偏股基金和二级债基收跌，纯债基金收涨 偏股基金指数下跌1.65%，二级债基指数下跌0.07%；中长债基金指数上涨0.13%，短债基金指数上涨0.06%。 二、权益类产品配置策略 事件驱动策略：聚焦三大催化事件 国家药监局支持高端医疗器械创新发展：出台《关于优化全生命周期监管支持高端医疗器械创新发展的举措》，利好医用机器人、高端影像设备、AI医疗器械等领域。建议关注南方医药保健A（000452）、鹏华品牌传承（000431）、信澳健康中国A（003291）。 小米首款SUV即将发布（6月26日）：带动新能源汽车产业链。建议关注工银新能源汽车A（005939）、嘉实港股互联网核心资产A（011924）、鹏华新能源汽车A（016067）。 世界移动通信大会（MWC上海）：人形机器人展示商用化潜力，关注机器人产业链。建议关注华夏智造升级A（016075）、嘉实制造升级A（018240）、鹏华碳中和主题A（016530）。 资产配置策略：均衡底仓+杠铃策略（红利+科技） 红利资产：低利率环境凸显高股息稀缺性，新“国九条”强化分红机制，红利板块具备配置性价比和防御属性。 均衡风格：行业景气轮动背景下，分散配置可降低单一行业波动，提高抗风险能力。代表基金如南方产业智选A（003956）、工银精选回报A（017881）、华夏智胜先锋A（501219）。 科技成长：政策支持新质生产力、全球AI趋势、国产替代紧迫性、港股互联网龙头价值重估等多重逻辑支撑。代表基金如嘉实港股互联网核心资产A（011924）、华夏创新前沿（002980）。 重点关注基金还包括安信红利精选A（018381）等。 三、稳健类产品配置策略 市场分析：多空因素交织，可转债仍具配置价值 央行公开市场净投放1021亿元，资金面均衡宽松。 6月LPR维持不变（1年期3.0%，5年期以上3.5%），符合预期。 5月经济数据好于预期：工业增加值同比+5.8%，社零同比+6.4%。 美联储继续暂停降息，点阵图显示年内预计降息两次。 可转债等权价格中位数位于1200附近，仍具配置价值，但需警惕估值偏高带来的调整风险。 重点关注产品：核心配置短债，卫星配置固收+ 核心策略：诺德短债A（005350），久期2.24，债券仓位107.40%，风险等级R2。 卫星策略：固收+基金，如安信新价值A（003026）（可转债仓位44.22%，股票仓位15.61%）和南方荣光A（002015）（股票仓位10.20%）。 四、风险提示 报告提示市场环境变化可能导致模型失效，产品过往业绩不预示未来，政策效果不及预期，事件超预期演进等风险。 总结 市场整体承压，结构分化与政策驱动提供配置线索 上周权益市场普遍下跌，债券利率下行，基金市场偏股类承压、纯债类收涨。报告基于市场与政策动态，提出三条配置主线：一是事件驱动策略，重点围绕高端医疗器械、新能源汽车、人形机器人三大主题优选基金；二是资产配置策略，采用均衡底仓加杠铃策略，红利资产防御、科技成长进攻，并辅以均衡风格基金分散风险；三是稳健类策略，核心配置短债基金并降低收益预期，卫星配置固收+基金以博取超额收益，同时关注可转债的配置价值与波动风险。整体来看，报告强调在不确定性中把握政策催化与低利率环境下的结构性机会，并提示投资者关注风险匹配。

中心思想 市场分化与政策驱动下的基金配置策略 本报告核心观点指出，在2024年末至2025年初的市场环境中，权益市场与债券市场呈现显著分化，权益类基金普遍下跌，而纯债基金表现稳健。在此背景下，基金配置应紧密结合政策导向和市场结构性机会。报告强调了事件驱动策略的重要性，特别是针对医药、数据产业和新能源等受国家政策支持的领域。同时，在资产配置层面，建议采取“红利后卫、均衡中场、科技前锋”的策略，以提升整体配置弹性。对于稳健类产品，鉴于央行可能降准降息以及十年期国债收益率持续下行，建议降低短债基金收益预期，并增配固收+基金及具有配置价值的可转债产品。 风险与机遇并存的投资展望 报告分析了当前市场面临的风险与机遇。权益市场整体下行，但部分行业如煤炭、石油石化等跌幅相对较小，显示出一定的韧性。债券市场在资金面偏紧的情况下逆势走牛，十年期国债收益率接近1.6%，为稳健类投资提供了支撑。政策层面，国务院关于医药高质量发展、数据产业高质量发展以及能源法的实施，为相关产业带来了明确的增长机遇。然而，报告也提示了市场环境变化、政策效果不及预期以及事件超预期演进等风险，强调投资决策需谨慎，并充分考虑自身风险偏好。 主要内容 市场回顾：股债分化与基金表现 权益市场与债券市场表现 上周（20241230-20250105）市场呈现“股跌债涨”的格局。权益市场主要指数周度收绿，其中创业板指跌幅最大，达到-8.57%，科创50、万得全A和北证50也分别下跌-7.54%、-7.00%和-6.95%。申万31个一级行业周度收益均为负，计算机（-12.49%）、国防军工（-10.48%）和通信（-9.95%）等行业跌幅较大，而煤炭（-1.61%）、石油石化（-2.43%）和银行（-2.75%）跌幅相对较小。 债券市场则迎来了超预期“开门红”，尽管央行公开市场净回笼2892亿元导致资金面偏紧，但收益率不改下行趋势。十年期国债收益率下行8.88BP至1.604%，一年期国债收益率由1.039%下行至1.018%。AAA信用债也大幅走牛，中长端下行10.42BP，各期限品种的信用利差小幅收窄。 基金市场表现分析 受权益市场影响，含权类基金指数均有不同程度下跌。偏股基金指数下跌-4.87%，二级债基指数下跌-0.56%。与此形成对比的是，纯债基金指数表现较好，中长债基金指数上涨0.28%，短债基金指数上涨0.12%。这反映了在当前市场环境下，纯债类产品提供了相对稳定的收益。 权益类产品配置策略：政策驱动与多元配置 事件驱动下的行业机遇 报告强调了事件驱动策略在权益类产品配置中的重要性，并列举了三大政策驱动的投资方向： 医药产业高质量发展： 国务院发布《关于全面深化药品医疗器械监管改革促进医药产业高质量发展的意见》，明确5方面24条措施，利好医疗器械和创新药相关企业。建议关注工银医药健康(006002)、信澳医药健康(011598)和长城医疗保健(000339)。 数据产业高质量发展： 国家发展改革委等印发《关于促进数据产业高质量发展的指导意见》，部署八个方面政策举措，为数据基础设施、数据资源开发和技术创新等相关企业带来增长机会。建议关注交银数据产业(519773)和南方数字经济(019410)。 国家首部能源法实施： 《中华人民共和国能源法》于2025年1月1日正式实施，为中国能源领域的长期发展提供坚实支撑，促进新能源发展和能源科技进步。建议关注工银生态环境(001245)和鹏华新能源汽车(016067)。 资产配置策略：红利、均衡与科技的组合 报告提出了“红利后卫，均衡中场，科技前锋，提升配置弹性”的整体配置思路： 红利资产： 受新“国九条”政策支持，鼓励分红，有利于“红利属性”资产扩容，并吸引保险资金等长期资金。推荐安信红利精选(018381)，其前三大行业持仓为银行(19.48%)、煤炭(8.56%)、纺织服饰(8.07%)。 均衡配置： 旨在应对经济周期下行业景气轮动的规律，通过分散投资实现“东方不亮西方亮”的效果。推荐工银创新动力(000893)和工银精选回报(017881)。 科技成长： 国家政策重点支持新质生产力和科技创新，全球人工智能发展趋势以及国产替代的紧迫性，共同提升了科技成长方向的配置价值。推荐华夏创新前沿(002980)和华安科技动力(040025)。 稳健类产品配置策略：降准降息预期与固收+机会 市场分析与政策展望 稳健类产品配置策略基于以下市场分析： 央行货币政策： 中国人民银行货币政策委员会会议提出“择机降准降息”，预示较为宽松的货币政策环境或有利于债牛延续，但波动可能加大。 债券市场监管： 央行行政处罚公示中新增银罚决字，警示机构内控缺失，有利于规范债券交易，推动市场回归理性。 国债收益率下行： 十年期国债收益率已接近“1.6%”，利率持续下行趋势下，票息对纯债基金收益贡献降低，建议适当关注固收+基金。 可转债配置价值： 当前可转债等权价格中位数位于1200左右，具有较好的配置价值，因其兼具债性和股性，波动一般低于正股。 重点关注产品推荐 整体配置思路建议继续持有短债基金，但需降低收益预期；为提高整体收益，可增配固收+基金。 核心策略： 关注净值持续新高的工银稳健丰润90天持有中短债（017054），其重仓债券组合久期为0.60。 卫星策略： 安信新价值(003026)：采用杠铃策略，受益于可转债机会，其转债仓位为53.31%，股票仓位为18.97%。 安信稳健增值(001316)：采用大类资产配置策略，转债仓位为60.44%，股票仓位为16.78%。 华夏睿磐泰兴(004202)：受益于权益市场机会，股票仓位为10.60%。 总结 本周报对2024年末至2025年初的市场进行了全面回顾与分析，指出权益市场整体下行而债券市场逆势走强，基金市场表现也随之分化。在基金配置策略上，报告强调了政策驱动的重要性，建议投资者关注医药、数据产业和新能源等受政策利好的领域，并通过“红利后卫、均衡中场、科技前锋”的策略提升权益类产品的配置弹性。对于稳健类产品，鉴于央行可能降准降息以及国债收益率持续下行，建议投资者调整短债基金的收益预期，并积极配置固收+基金和具有配置价值的可转债产品。报告同时提示了市场波动、政策效果不及预期等风险，强调投资决策需谨慎。