自2018年启动的国家药品集中带量采购，历经十一批迭代，覆盖范围不断扩大，政策机制也从单纯“以价换量”逐步转向“质价平衡”的精细化管理。集采在压低药价、规范市场的同时，为中标企业带来结构性机遇，包括扩大终端覆盖、提升市场份额和优化供应链管理；但也对企业形成利润挤压，加速行业洗牌，提升集中度。上市公司普遍通过优化产品结构、加强成本管理、拓展院外渠道及布局创新药应对集采冲击。未来，集采将持续精细化、范围扩展，并与支付机制联动，同时为创新药和高壁垒品种提供制度保护，行业竞争将向质量、成本和创新能力综合评估转型。在此背景下，企业的收入结构稳定性、盈利能力及战略应对能力等成为信用评级关注的核心因素。 　　正文 　　一、医药制造行业概况 　　医药制造行业与生命健康息息相关，其需求主要受人口数量、老龄化程度及疾病演变等因素影响。尽管该行业受宏观经济周期波动较小，但行业景气度仍会受到政策、人口结构和疾病谱变化的驱动，属于典型的弱周期性行业。随着我国人口持续增长和老龄化进程加快，药品消费需求呈现稳步增长趋势，为医药行业提供了广阔的市场空间。医药制造行业的产品布局及研发升级较为重要，其中医药产品研发周期长、费用高，属于资金及技术密集型行业。目前，我国医药制造企业的整体研发能力偏弱，产品更新换代难以满足市场需求，使我国医药制造企业在国际分工中相对处于中低端领域，医药产品以仿制药为主，竞争同质化程度较高。 　　根据Wind数据，2024年我国医药制造业营业收入同比增长1.19%，增速回正，主要得益于创新药放量、出口回暖及终端需求恢复，行业收入呈现筑底回升；利润总额同比下降3.21%，但降幅较前期有所收窄，一定程度上反映出成本压力缓解及高毛利业务占比提升的积极影响。与此同时，集采常态化推进及价格竞争加剧，仍对利润修复空间形成压制，业务结构分化趋势进一步显现。 　　二、国家药品集采历史演进 　　由于关系国计民生，医药制造行业整体处于严格的政策监管之下。医药制造企业在设立、药品研发与生产、流通配送、采购、使用及定价等全流程环节均受到政府部门的规范与管控，行业行政性进入壁垒较高。同时，国家在行业发展的不同阶段相继出台多项产业政策及医改政策，对行业竞争格局、行业内企业的盈利水平乃至生产经营的可持续性产生深远影响。 　　国家药品集采自2018年启动以来，历经十一批迭代，政策覆盖范围持续扩大，调控精度逐步提升，对制药行业的竞争格局和上市公司盈利能力产生深远影响，已从早期“以价换量”的竞价模式逐步升级为“质价平衡”的精细化调控阶段。起步阶段（2018-2020年，第一批至第四批）以降低药价、减轻患者负担为核心目标，聚焦临床用量大且竞争充分的仿制药，采用最低价中标机制，价格降幅普遍超过50%，迅速推动药品价格回归合理区间，但部分企业存在恶性低价和质量隐忧。规模扩张阶段（2021-2023年，第五批至第十批），集采覆盖品种从化学药扩展至生物制剂及中成药，纳入熔断与复活机制，提高市场稳定性和中选率，同时引导企业提升质量与供应能力。 　　2025年，第十一批集采以“稳临床、保质量、反内卷、防围标”为核心目标，通过优化报量方式、提高准入和质量门槛、创新竞价机制等规则调整，标志着集采精细化调控阶段转型方向。本次集采进一步精细化，首次允许医疗机构按厂牌报量，设立锚点价格控制差价；不再简单以最低价作为中标依据，转向综合考量质量与供应链稳定性，要求报价最低的企业公开说明报价合理性，并承诺不低于成本报价，并强化质量门槛及双复活机制，缩小中选价差至约1.7倍，力求实现降价不降质，企业合理利润平衡，截至第十一批累计覆盖490种药品。 　　总体来看，集采政策的演进不仅推动行业从单纯价格竞争向质量与创新竞争转型，也显著影响上市公司营收与盈利模式，高毛利仿制药企业和具备规模及研发优势的头部企业在市场中更具定价和盈利能力。随着药品集中带量采购的常态化和制度化，国家医保目录调整、药品审评审批制度改革及监管政策的持续深化，各医药企业将不断加快转型升级，谋求高质量发展，行业内有创新、有能力的药企市场占有率将进一步提升。 　　三、集采影响分析及企业应对 　　国内药品终端市场主要由三大渠道构成，第一终端为公立医院终端，其作为传统核心渠道，涵盖城市公立医院、县级公立医院等公立医疗机构，受集采常态化、医保控费及处方外流等政策影响，院内药品价格下行与政策约束导致占比下降，销售毛利率持续压缩，近年占比有所波动但通常超过50%；第二终端为零售药店终端，包含城市实体药店、网上药店等院外销售渠道，近年增至约30%，主要受益于医药分离政策推动的处方外流，叠加“2025年药品零售连锁率接近70%”的政策目标引导，行业整合加速，但面临医保监管趋严等行业挑战；第三终端即公立基层医疗终端，覆盖社区卫生服务中心、乡镇卫生院等基层医疗机构，在分级诊疗政策推动下，慢病用药、基础医疗器械等需求稳步增长，叠加药品集采向基层延伸的带动，市场占比趋近10%。 　　三大终端对集采药品和未中选药品的准入政策上，第一终端（公立医院）作为药品销售的核心销售渠道，集采已实现对化药、生物药、中成药等多品类的全面覆盖，且采购量占院内同类药品需求的绝对比重，企业若未能中选集采，将直接失去这一最大终端的核心市场份额；第三终端(基层医疗)作为集采政策下沉重点，与公立医院规则类似；第二终端(零售药店)鼓励销售集采药品，医保"双通道"药品可获客流支持，但无强制限制，可自主定价销售，成为企业院外销售和渠道拓展的重要补充环节。 　　国家药品集采为中标企业创造结构性机遇，提升终端覆盖和市场份额，同时推动企业优化生产与供应链管理。 　　从正面的角度看，国家药品集中带量采购在压低药价、规范市场的同时，也为中标企业带来显著的结构性机遇。首先，中标企业能够快速进入公立医院采购目录，终端覆盖范围大幅提升，显著缩短药品进院周期，提高处方占有率。其次，通过固定采购量保障和销量放大，企业可在价格下调的背景下实现收入稳健，部分企业甚至通过销量增长弥补价格损失，实现收入和市场份额的同步提升。此外，政策对质量和供应链能力提出明确要求，推动企业优化生产工艺、完善供应链体系，提升整体运营效率。从行业角度，集采更成为引导企业提升能力、实现结构性增长的重要动力，长期行业集中度提升，行业从低价竞争转向质量竞争。 　　集中采购在短期内对企业盈利形成直接挤压，加速行业洗牌，导致中小企业市场份额萎缩与盈利结构分化。 　　但集采影响的短期负面效应仍不容忽视。首先，药品价格大幅下降对企业盈利能力形成直接挤压，尤其是中低端或成本控制能力有限的企业，利润率可能出现断崖式下降，部分中小型企业甚至面临亏损风险。其次，未中标企业在公立医院市场的份额迅速萎缩，被迫依赖其他渠道如零售市场或出口市场维持销售，市场渠道受限，经营压力显著加大。此外，频繁的集中采购周期和严格的质量供应要求增加了企业运营复杂度，促使企业必须投入更多成本优化供应链确保稳定供货，以避免因未达标而丧失中标资格。长期来看，低成本竞争压力和高门槛要求将加速行业洗牌，中小企业或无生产基地企业逐步退出市场，行业集中度进一步提高，盈利结构呈现明显分化。 　　医药上市公司采取优化产品结构、聚焦非集采品种及规模化生产等策略，以应对集采带来的收入压力并实现差异化竞争。 　　从国内医药制造上市公司的反应来看，集采影响和应对表现差异化。其中，部分上市公司的核心品种药品纳入集采的情况下，集采定价调整导致短期营收及利润压力增大，其应对措施包括优化产品结构、品牌升级；或拥有独家品种或医保优势品种的企业受影响较小，形成竞争壁垒；部分企业通过优化原材料采购、规模化生产提升毛利率。部分上市公司的中标及续标产品收入在其营收中占比低，影响有限，其通过聚焦非集采品种，维持现有业务稳定。新获批中标的上市公司，则借助集采政策快速进入公立医院市场，扩大品牌影响力，实现从零到规模化销售，提升市场渗透。同时，在集采常态化的政策现状下，面对药品招投标落标或价格下降的风险，部分上市公司通过构建多主业布局，降低对医药业务依赖。 　　面对国家药品集采带来的价格压力与市场重构，企业普遍采取多维度应对措施，以保持盈利能力和市场竞争力。首先，在成本控制和供应链优化方面，部分企业通过规模化生产、原料自产以及高效物流管理降低单位成本，实现成本优势以抵御降价冲击。同时，企业调整产品结构，增加国产仿制药比例，降低对高毛利进口药的依赖，以减轻集采导致的利润压力。其次，院外市场拓展成为重要手段。未中标品种通过零售市场或线上销售延续销售，实现渠道多元化。再次，创新与高端产品布局被提升至战略高度。政策明确为创新药和独家剂型产品划定“安全边界”，豁免进入集采，鼓励企业加大研发投入，加速创新药占比提升及高端医疗器械布局。部分企业还通过国际化拓展市场，增强全球布局与风险分散能力。同时需关注到，由于集采采购协议需逐年签订，实际采购量可能受医院使用偏好、政策调整影响，存在履约风险或面临一定的政策执行不确定性。 　　整体来看，企业应对措施包括产品结构优化、成本控制、市场拓展及业务多元化，而集采规则从以低价中标为主转向质量与供应链的综合考量，引导行业良性竞争，利好具备技术壁垒、产能保障能力的企业。长期来看，中标企业凭借规模效应、成本控制和质量优势在行业竞争中占据领先地位，有助于巩固市场份额和盈利基础，并为未来创新药研发和高附加值产品布局提供资金与战略支撑。 　　四、趋势与评级关注 　　未来，药品集采将向政策精细化、范围拓展和支付机制联动方向发展。近期也发布集采接续规则由续标竞价改为询价，有助于避免“地板价”竞争，同时强化对中选药品的全生命周期质量监管，监管和企业合规管理将降低质量风险。集采覆盖亦或将进一步精细化，可能涵盖更多细分领域，如IVD试剂和部分医疗器械，并强化与相关服务价格的联动。同时，创新药在专利保护期内被排除，形成对创新研发和差异化产品的制度保护。总体而言，集采将推动企业竞争从单纯价格向“质量、成本和创新能力”综合评估转型，为创新药和高壁垒品种创造制度支持与增长空间。 　　在集采常态化与政策深化的背景下，企业的收入结构稳定性、盈利能力及战略应对能力等成为信用评级关注的核心因素。 　　1、集采相关风险敞口与收入结构稳定性 　　在集采政策持续深化背景下，对医药企业的收入结构与盈利能力产生显著影响。首先，企业集采产品收入占比及价格降幅是评估风险敞口的关键指标。若集采产品占总营收比例较高，且中标价格下调幅度较大，可能对利润形成压力；同时，续标产品价格波动及中标稳定性也直接影响企业盈利弹性。此外，非集采产品、创新药及高壁垒仿制药的收入贡献可在一定程度上对冲集采压力，其收入占比及增长趋势是衡量企业收入结构稳定性的重要参考。 　　2、盈利能力与成本费用控制能力 　　集采实施后，企业盈利能力变化主要体现在毛利率和成本结构调整上。需关注企业主营业务毛利率的阶段性变化，集采产品毛利率普遍低于非集采产品，毛利率下滑可能削弱整体盈利可持续性。同时，原材料成本波动及自供比例亦是关键因素，原料价格大幅上涨或供应依赖进口时，会放大利润波动。此外，期间费用率的变动亦是重要观察指标，企业销售费用率及渠道管理能力反映成本控制和运营效率的水平，收入下滑而费用未同步调整可能预示经营效率承压。 　　3、现金流与偿债能力 　　在价格下行与利润承压的环境下，现金流与偿债能力亦需重点关注。需重点关注经营性现金流净额与净利润的匹配程度，若该比值长期偏低，可能反映利润质量及现金回收效率不佳。同时，应关注有息负债结构，特别是短期债务占比情况，若短期偿债压力较大且经营现金流覆盖能力有限，将增加流动性风险。此外，对于公司公告中披露的扩产或创新研发投入计划，资本开支与融资结构应与企业偿债能力匹配，避免过度杠杆化对财务稳健性构成压力。 　　4、产品管线与创新转型进展 　　在产品管线与创新转型方面，企业新药获批、仿制药一致性评价进展、研发投入占比及资本化比例，是评估其长期竞争力和盈利稳定性的重要指标。同时，布局海外市场

　　摘要 　　“十五五”规划建议再次强调促进分级诊疗。分级诊疗背景下，基层医疗机构检测能力提升成为了医疗改革的重点任务，为体外诊断行业发展带来良好的发展空间。当前，分级诊疗体系正对体外诊断市场进行结构性重塑，市场扩容与下沉激活了广大基层医疗卫生机构的检验需求，区域检验中心为主的集约化模式将迫使体外诊断企业转型为基层检验解决方案服务商，体外诊断的应用场景也将从院内诊断扩展至居家自我监测与全域健康管理，开辟消费级新增长曲线。在这一过程中，企业既面临着从同质化红海向多层次精准竞争转型的严峻挑战，也迎来了依托新市场、新模式挖掘新价值链的发展机遇。 　　正文 　　体外诊断（In Vitro Diagnostic，IVD）是指在人体外，通过对人体样本（各种体液、细胞、组织样本等）进行检测而获取临床诊断信息，进而判断疾病或机体功能的产品和服务。体外诊断是现代医疗体系的核心组成部分之一，是医疗器械领域重要的细分市场。随着经济发展和人口老龄化加深，人均医疗开支和居民基本医疗素养上升，对于疾病的风险预测、健康管理、慢病管理等需求增加，体外诊断市场逐步扩容。根据《中国体外诊断行业年度报告》（2024版），未来五年中国IVD市场预计年复合增长率为5～8%，到2029年市场规模将达到近1,650亿元。 　　一、政策背景 　　体外诊断行业属于战略性新兴产业，其发展路径与国家战略相协同;同时，分级诊疗背景下，基层医疗机构检测能力提升成为了医疗改革的重点任务，为体外诊断行业发展带来良好的发展空间。 　　体外诊断行业属于战略性新兴产业，深度契合我国新质生产力及科技创新发展方向，其发展路径与国家战略相协同，这为产业的长期繁荣发展奠定了坚实基础。从战略定位来看，《工业战略性新兴产业分类目录（2023）》将体外诊断用试剂纳入其他生物医用材料及用品制造行业的重点产品。在监管层面，政策呈现出鲜明的放管结合、鼓励创新导向，例如将医疗器械临床试验审评时限大幅缩短至30个工作日，对创新产品实施创新特别审查、扩大免于进行临床试验体外诊断试剂范围等。这一系列举措显著降低了企业的研发与时间成本，为产业技术创新注入强劲动力。 　　体外诊断作为疾病筛查、诊断、治疗监测的核心支撑，其行业发展与我国医疗体系深度绑定。近年来，一系列政策密集出台，不断推动以“基层首诊、双向转诊、急慢分治、上下联动”为核心的分级诊疗制度落地，正在对中国医疗体系进行一场深刻的供给侧结构性改革。基层首诊是分级诊疗的首要环节，而准确诊断是实现首诊的前提。基层检测能力不足导致患者向上级医院聚集，造成上级医院资源挤兑；于此同时，重复检查也造成了医疗资源的浪费，不利于医疗成本的控制。在这一背景下，基层医疗机构检测能力提升成为了医疗改革的重点任务。《乡镇卫生院医用装备配置标准（2025年版）》将PCR扩增仪、生化分析仪、免疫分析仪等核心IVD设备列为推荐配置，引导基层设备升级；《关于进一步推进医疗机构检查检验结果互认的指导意见》明确要求到2025年底，各紧密型医联体（含县域医共体）实现医联体内医疗机构间全部项目互认。地方层面，重庆、贺州等地通过县域医共体集采、设备更新补贴等方式，加速IVD设备下沉。“十五五”规划建议也强调促进分级诊疗，实施医疗卫生强基工程。在这一背景下，体外诊断行业面临良好的发展空间。

　　摘要 　　全球制冷剂行业已形成以《蒙特利尔议定书》及《基加利修正案》为核心的履约体系，我国自2024年以来实施制冷剂生产配额管控，旨在通过精准量化管控推动行业结构升级；随着配额政策全面落地，制冷剂供需关系变化，产品价格快速上涨，行业已形成寡头集中的竞争格局；预计十五五期间，第三代制冷剂结构将进一步优化，行业逐步转向“技术竞争”，且第四代制冷剂及天然制冷剂双线并行发展，有望推动未来制冷剂行业技术迭代及产业能力提升。 　　制冷剂作为完成能量转化的媒介物质，运用于各种热机中，是现代制冷系统的核心介质，广泛用于家用空调、商业制冷设备、汽车空调和冷链物流等领域。制冷剂需要具备优良的热力学特性、物理性能、化学稳定性、经济性和环保性，随着对臭氧层破坏和全球气候变化等环境问题的日益关注，制冷剂各主要特性中，环保性成为产品选择和决定未来发展的关键因素，而政策驱动则是制冷剂行业发展及治理的核心因素。 　　一、行业政策 　　1.1国际履约框架 　　全球制冷剂行业已形成以《蒙特利尔议定书》及《基加利修正案》为核心的履约体系，中国于2021年接受《基加利修正案》，纳入国际履约框架。 　　目前全球制冷剂行业已形成以《蒙特利尔议定书》及《基加利修正案》为核心的履约体系。《蒙特利尔议定书》签订于1987年，是联合国为了避免工业产品中的氟氯碳化物对地球臭氧层继续造成恶化及损害，承续保护臭氧层维也纳公约的大原则所签署的环境保护公约，该公约对五项氟氯碳化物及三项哈龙的生产做了严格的管制规定，并规定各国有共同努力保护臭氧层的义务。2016年《基加利修正案》对《蒙特利尔议定书》进行修订，将氢氟碳化物等新物质纳入管控范围，以应对气候变化和臭氧层破坏的双重挑战，旨在进一步保护人类健康和环境，防止可能破坏臭氧层的人类活动造成的不利影响。中国于2021年中法德领导人视频峰会上决定接受《基加利修正案》，自此纳入国际履约框架。 　　1.2国内配额调控 　　我国制冷剂行业处于关键转型期，第二代制冷剂逐步削减淘汰，第三代制冷剂为当前主力产品；我国自2024年起实施制冷剂配额管控，旨在通过精准量化管控推动行业结构升级。 　　我国制冷剂行业正处于关键转型期，第一代制冷剂（CFCs）因严重破坏臭氧层已被淘汰；第二代制冷剂（HCFCs）因其破坏臭氧层且温室效应值较高，处于逐步削减淘汰中；第三代制冷剂（HFCs）安全且不破坏臭氧层，是当前的主流，但其GWP值1较高，后续也将逐步削减2；第四代制冷剂（HFO、HCs）虽然环境友好，但受其安全性不足且生产成本高的影响，尚在探索阶段，未广泛运用；整体来看，制冷剂行业呈现多代产品并存但各有不同发展态势的局面，第三代制冷剂是当前制冷剂的主力产品。 　　根据《基加利修正案》对温室气体氢氟碳化合物（HFCs）的管控要求，我国作为第一组发展中国家，从2024年起将HFCs生产和使用冻结在基线水平3。2024年1月，中华人民共和国生态环境部（以下简称“生态环境部”）发布了关于核发2024年度配额的相关文件，自此对氢氟碳化物生产配额进行管控，并逐步量化管控第二代制冷剂削减及第三代制冷剂配额增发；根据2025年公布的生产配额及申请数据，第三代制冷剂（HFCs）生产配额同比增加4.63万吨，第二代制冷剂（HCFCs）生产配额同比减少4.96万吨；政策导向引导下，制冷剂行业发展处于稳步过渡中。 　　2025年5月，五部委联合印发相关文件，从多方面对我国未来6年履约管控的方向和内容做了详细规定，标志着我国履约正式进入含氢氯氟烃（HCFCs）淘汰和氢氟碳化物（HFCs）削减双线管控的关键阶段。10月，生态环境部发布关于2026年度配额总量及分配方案的相关文件，对2026年度HCFCs生产配额总量继续进行削减，其中HCFC-22生产配额同比相比削减3,000吨，HCFC-141b生产配额同比削减9,157吨至0吨；同时，在2025年度HCFs配额（含增发配额）基础上，根据HCFCs淘汰的替代需求，增发1,1,1,3,3-五氟丙烷（HFC-245fa）生产配额3,000吨；根据半导体行业发展需求，增发一氟甲烷（HFC-41）生产配额50吨。整体来看，2026年度生产配额分配方案继续削减第二代制冷剂生产配额，调整增发第三代制冷剂生产配额，致力于通过精准量化管控推动行业结构升级。 　　二、行业发展现状 　　2.1供给端 　　制冷剂配额制落地以来，生产配额向头部企业集中且不易发生变动，前十大企业所获配额占比超过85%，且行业集中度或将进一步提升。 　　配额方面，根据生态环境部关于核发2024及2025年度配额的相关文件，2024年度氢氟碳化物（不含三氟甲烷）生产配额合计745,560吨，共分配至34家企业，其中前十名企业获取生产配额合计占比87.24%，2025年度氢氟碳化物（不含三氟甲烷）生产配额合计791,882吨，共分配至34家企业，其中前十名企业获取生产配额合计占比87.26%，整体来看，2025年度获取生产配额的前十大企业较2024年未发生大幅变化，且生产配额前十大企业所获配额合计占比均超过85%；整体来看，生产配额集中于头部企业。 　　由于下一年度制冷剂生产配额分配为基于上一年度生产配额进行调整，因此配额管控措施落地后，制冷剂行业所获取的生产配额位于前列的企业基本稳定，行业集中度提高；且配额排名尾端的企业受无法形成规模效应等因素影响，存在将自有配额卖出至配额排名中上游企业的趋势，从而增加中上游企业合计生产规模；此外，第三代制冷剂目前已经全面禁止新增扩建项目，现有产能规模成为各企业生产核心制约因素；整体来看，行业集中度或将进一步提升。 　　2.2需求端 　　传统应用领域需求稳中有升，新兴领域拓宽制冷剂需求增量空间。 　　制冷剂下游方面，第二代制冷剂代表单品R22主要用于老旧空调、工业制冷及维修等领域，配额持续削减，第三代制冷剂主流产品中，R32作为用于空调的替代品，具有占比高、能效优的特点，R134a主要应用于汽车空调、冰柜等，属于交通领域主力产品，R125主要用于混配R410A、R407C等，用于商用空调机冷链等；第四代制冷剂R1234yf等主要用于汽车空调，商用空调等，目前受成本及专利等因素制约，尚未成为当前主流。 　　制冷剂下游需求呈现结构性差异，具体来看，传统领域对制冷剂的需求稳中有升，其中空调行业为最大应用领域，其次为汽车空调、冷链物流、冰箱冷柜等领域；空调行业制冷剂需求占比在50%以上，且当前进入2010年以来空调销售高峰后设备更新周期，对制冷剂需求形成持续支撑；而随着新能源电动汽车发展，电车热管理对制冷剂的需求规模持续上升；此外，冷链行业也随着物流增长及生鲜电商市场发展，对制冷剂的需求不断提升。 　　新兴领域中，半导体制造对特种制冷剂（如HFC-41）的需求凸显，推动专用品种配额增发；高密度算力持续发展下，数据中心对散热需求激增，需要兼具绝缘性与低GWP值的制冷介质，液冷技术普及带动新型氟化液需求激增，数据中心液冷市场规模持续上升；制冷剂需求增量空间随着新兴领域发展而持续拓宽。 　　2.3市场价格表现 　　配额制实施以来，制冷剂各主流产品价格进入快速上涨阶段；供给限制下，制冷剂价格或将继续走高。 　　2020～2022年基线年间，中国制冷剂企业为争夺生产配额，普遍采取价格战，通过低价竞争获取增量，叠加该期间整体经济处于低迷状态，下游空调、汽车等行业需求疲软，制冷剂价格回升空间有限，且制冷剂原材料氢氟酸、甲烷氯化物价格低位运行，对价格支撑有限等因素，行业整体价格处于低位；具体来看R32价格约1.2～1.5万元/吨，R134a价格震荡较大，R125价格虽随着需求增加逐年增长，但在供给端竞争持续下，行业整体处于亏损状态。2023年配额争夺结束，且下游空调行业需求回暖，主要制冷剂价格有所回升，R32价格均价为1.47万元/吨，R134a涨至2.4～2.7万元/吨，R125涨至2.5～2.6万元/吨。 　　2024年配额制实施以来，制冷剂供给端规模受到限制，但需求端空调、汽车、冷链等需求持续增长，制冷剂价格进入快速上涨阶段，行业持续向好；2024年末，R32、R134a及R125价格均突破4万元/吨。2025年以来制冷剂主流品种价格维持涨势，截至2025年9月末，R32价格涨至6.25万元/吨，R134a价格涨至5.2万元/吨，R125价格涨至4.55万元/吨。整体来看，在供给端配额约束限制下，下游需求增长对制冷剂行业价格推动作用更为明显，制冷剂行业整体景气度有望延续，制冷剂价格或将继续走高。 　　三、未来展望 　　3.1技术迭代 　　预计十五五期间，在制冷剂环保转型深化大背景下，第三代制冷剂结构将进一步优化；第四代制冷剂及天然制冷剂双线并行发展，有望推动未来制冷剂行业技术迭代及产业能力提升。 　　十五五时期也是全球制冷剂行业环保转型深化期，目前国内主力第三代制冷剂仍在不断优化中，R32凭借中等GWP值与成熟应用技术，预计在十五五前期会维持主导地位，R134a、R410A等高GWP值产品配额或将逐步降低；同时，碳达峰政策将强化对制冷剂全生命周期碳排放的管控，推动企业从“生产端减排”向“使用端替代”延伸。 　　第四代制冷剂方面，HFOs类产品将逐步走向规模化量产，目前第四代制冷剂R1234yf等低GWP值产品已逐步进入汽车空调、商用空调等领域，但受限于生产规模及成本，尚无法形成大规模量产，目前制冷剂头部企业已经计划研究推动第四代制冷剂产线建设，未来有望逐步走向规模化量产。此外，天然制冷剂中，主要应用于冷链物流的CO2（R744）技术将逐步拓展至中央空调领域，丙烷制冷剂（R290）在家用空调领域试点范围持续扩大；整体来看，第四代制冷剂及天然制冷剂双线并行发展，有望推动未来制冷剂行业技术迭代及产业能力提升。 　　3.2市场格局 　　制冷剂行业已形成寡头集中的市场竞争格局，且行业壁垒将持续存在，制冷剂行业将从“配额竞争”转向“技术竞争”。 　　进入配额制以来，制冷剂行业已形成寡头集中的市场竞争格局，且配额制形成的行业壁垒将长期存在。第三代制冷剂目前已经全面禁止新增扩建项目，当前市场下，具备多品种高生产配额、规模化产能产线、多产品研发技术储备的龙头企业有望持续收割市场份额。 　　竞争格局方面，制冷剂行业“配额竞争”时代已经结束，新增产线受限的情况下，产能产量竞争格局较难改变，但随着制冷剂下游需求不断拓展延伸，各细分领域对制冷剂的技术水平提出了较高需求，包括满足半导体、航天等高端要求的特种制冷剂，满足新兴行业算力数据中心处理需求的液冷技术等方面，且第四代制冷剂市场竞争格局尚未形成，能够突破研发及成本门槛的企业或将率先实现规模化生产，抢占第四代制冷剂市场份额。整体来看，未来制冷剂行业竞争将逐步转向“技术竞争”。

　　近年来，创新药板块在全球资本市场持续引发高度关注，多家行业内公司市值屡创新高，出海、授权交易频现，ADC、双抗、细胞治疗等前沿技术成为投资与产业热点。这一现象背后，不仅反映出市场对颠覆性疗法的强烈期待，也凸显出创新药作为科技与资本深度融合的领域所具备的独特吸引力。本文将从创新药的本质出发，系统剖析其高投入、高风险与高回报并存的产业特性，梳理政策、资本与市场需求的多轮驱动。

　　摘要：国内钛白粉产业将在政策推动下向高集中度、高附加值、低排放量方向发展。短期看，各国贸易保护和关税政策对我国钛白粉行业带来了较大不确定性；但长期看，我国钛白粉企业仍具有显著的产品质量和议价能力优势。 　　一钛白粉行业宏观环境 　　1、政策以绿色环保为主线 　　自2020年9月以来，我国持续推进“3060”碳达峰碳中和目标，以贯彻落实能耗双控制度、推进高能耗行业结构调整。在此背景下，绿色环保成为了国内钛白粉产业政策的主线。 　　各部委围绕钛白粉行业，出台了《工业水效提升行动计划》、《工业重点领域能效标杆水平和基准水平（2023年版）》、《产业结构调整指导目录（2024年本）》、《钛白粉和氧化铁颜料单位产品能源消耗限额》等文件。对非联产法工艺的硫酸法钛白粉产能予以限制，促使企业加速淘汰落后产能，推动钛白粉行业结构优化升级，并对企业的工艺优化、设备升级提出了更高要求。 　　短期看，环保要求推高了钛白粉产业的环保成本，长期看，氯化法钛白粉企业将在竞争中获得巨大优势。高成本、未达能效基准水平、非联产的硫酸法钛白粉企业将面临清退和被兼并风险，小型、工艺落后、缺少矿产储备的的硫酸法钛白粉企业尤甚。 　　2、钛白粉外贸的不确定性 　　我国是全球钛白粉第一生产大国、消费大国和出口大国。2024年以来，印度、欧盟、沙特阿拉伯、巴西等国先后对华出口钛白粉开展反倾销调查并征收反倾销税。短期看，各国贸易保护和关税政策对我国钛白粉行业带来了较大不确定性，但长期看，由于钛白粉价格走弱，受限于成本压力和中国钛白粉出口企业竞争压力，国际钛白粉领先企业仍将陆续关停产能。同时，对其他国家后发企业而言，中国钛白粉出口企业工艺领先，生产规模庞大，即使在税收保护下，其他国家后发企业在产品质量和生产成本上的竞争力仍有限，我国钛白粉企业仍具有显著的产品质量和议价能力优势。 　　二行业分析 　　1、产业链结构特点分析 　　作为白色颜料，钛白粉性能优异，具有白度高，遮盖力强、亲水、亲油和耐候力强的优点。钛白粉主要成分为二氧化钛，其用途范围广，被称为“经济发展的晴雨表”。钛白粉主要使用钛铁矿和金红石进行生产作业，其下游主要用于涂料、塑料、造纸等行业，其中涂料约占60%，塑料约占20%、造纸约占14%，其他合计约占6%。 　　目前，钛白粉的现有制作工艺主要分为硫酸法和氯化法。其中，硫酸法工艺流程较长，污染程度高，使用硫酸法生产的钛白粉产品白度和遮盖力欠佳，但硫酸法工艺成熟，对设备和钛矿品位的要求较低，具备生产优势；氯化法对钛矿品质要求严苛，投资规模较大，设备结构复杂，但其优势亦十分显著，包括生产流程较短，能耗与水耗较低，产品白度和遮盖力更高。

　　摘要 　　预计2025年下半年化工行业政策仍围绕“绿色、环保”展开，2024年，化工产品价格上涨至年中后平缓下行，2025年第一季度化工产品价格整体平稳，自第二季度起波动下行；化学原料及化学制品行业的供需将继续保持相对稳定；化学纤维行业内需逐步恢复，供需情况或将有所改善；化肥价格2024年整体呈下行态势；预计2025年下半年整体化工行业供需格局有望进一步改善。 　　正文 　　一、行业政策 　　2024年以来，化工行业政策涉及绿色发展、节能降碳及可持续发展等方面，预计2025年下半年化工行业政策仍围绕“绿色、环保”展开。 　　2024年以来，化工行业政策涉及绿色发展、美丽中国、节能降碳及可持续发展等方面。 　　2024年2月，工业和信息化部发布《工业领域碳达峰碳中和标准体系建设指南》。该指南旨在到2030年形成完善的碳达峰碳中和标准体系，涵盖基础通用、核算与核查、技术与装备、监测、管理与评价等五大类标准。重点关注源头控制、生产过程、末端治理和协同降碳，以支持工业领域碳排放全面达峰，推动标准化工作朝向碳中和目标转变。 　　2024年4月，工业和信息化部等七部门联合印发《磷石膏综合利用行动方案》,提出到2026年，磷石膏综合利用产品更加丰富，利用途径有效拓宽，综合利用水平进一步提升，综合利用率达到65%，综合消纳量(包括综合利用量和无害化处理量)与产生量实现动态平衡，建成一批磷石膏综合利用示范项目，培育一批专业化龙头企业，在云贵川鄂皖等地打造10个磷石膏综合利用特色产业基地，产业链发展韧性显著增强，逐步形成上下游协同发力、跨产业跨地区协同利用的可持续发展格局。 　　2024年7月，工业和信息化部等九部门联合印发《精细化工产业创新发展实施方案（2024—2027年）》，提出到2027年，我国石化化工产业精细化延伸取得积极进展。围绕经济社会发展需求，攻克一批关键产品，对重点产业链供应链保障能力进一步增强；突破一批绿色化、安全化、智能化关键技术，能效水平显著提升，挥发性有机物排放总量大幅降低，本质安全水平显著提高；培育5家以上创新引领和协同集成能力强的世界一流企业，培育500家以上专精特新“小巨人”企业，创建20家以上以精细化工为主导、具有较强竞争优势的化工园区，形成大中小企业融通、上下游企业协同的创新发展体系。 　　2024年8月，中共中央、国务院发布《中共中央国务院关于加快经济社会发展全面绿色转型的意见》称，到2030年，节能环保产业规模达到15万亿元左右；非化石能源消费比重提高到25%左右；营运交通工具单位换算周转量碳排放强度比2020年下降9.5%左右；大宗固体废弃物年利用量达到45亿吨左右等。推动传统产业绿色低碳改造升级，坚决遏制高耗能、高排放、低水平项目盲目上马。 　　2025年3月，国家金融监督管理总局与中国人民银行联合发布《银行业保险业绿色金融高质量发展实施方案》，提出聚焦石化化工等行业，通过中长期贷款和保险保障支持工艺革新与设备更新。这一举措旨在降低高耗能、高排放企业的低碳转型成本，推动行业向高效、清洁、绿色、低碳方向升级。 　　2025年5月，中华人民共和国应急管理部发布安全标准《精细化工企业安全管理规范》（AQ3062-2025），将于2025年10月18日实施，《精细化工企业安全管理规范》着力从根本上消除事故隐患、从根本上解决问题，是国内首个针对精细化工领域的强制性安全管理标准，填补了精细化工企业安全管理标准空白。 　　整体来看，2024年以来出台的一系列政策，仍聚焦绿色发展、节能降碳及可持续发展等，预计2025年下半年行业政策仍围绕“绿色、环保”展开。 　　二、供需格局 　　2024年，化工产品价格上涨至年中后平缓下行，2025年第一季度化工产品价格整体平稳，自第二季度起波动下行。预计2025年下半年，化学原料及化学制品行业的供需将继续保持相对稳定；化学纤维行业内需逐步恢复，供需情况或将有所改善；化肥价格2024年整体呈下行态势；预计2025年下半年整体化工行业供需格局有望进一步改善。 　　化工行业门类复杂、品种多样，但是追溯源头发现，一次能源主要包括原油、天然气、煤炭、原盐以及矿石五大类。这五类主要原材料的价格变动将直接对各化工产品价格产生联动效果。

　　摘要 　　在全球“碳达峰”、“碳中和”的大背景下，生物柴油作为一种可再生、环保的替代能源，近年来在全球范围内受到极大的关注和支持，面临着良好的发展机遇。各国均出台相关支持政策推动生物柴油产业发展，实现经济的绿色转型。目前全球生物柴油产销量呈上升趋势，美国和欧洲为主要的生产国和消费国，我国由于粮食战略的原因，目前国内市场规模较小，生物柴油绝大多数出口至欧盟，但近期受到了欧盟反倾销的影响出口量有所下滑。预计未来生物柴油行业在政策支持和技术创新的驱动下市场规模将继续扩大，碳交易和绿色金融将助力生物柴油产业发展，此外我国也将加快国际化布局，拓展国内生物柴油应用场景，减少对外部市场的依赖。 　　正文 　　一、生物柴油行业政策环境 　　在全球“碳达峰”、“碳中和”的背景下，生物柴油作为一种可再生、环保的替代能源，近年来在全球范围内受到关注，国内外均出台了相关政策，旨在推动生物柴油产业的健康发展，实现绿色低碳转型发展。 　　国内层面，2021年《“十四五”可再生能源发展规划》和《“十四五”生物经济发展规划》出台，明确提出要大力发展非粮生物质液体燃料，并支持生物柴油、生物航空煤油等先进技术装备的研发和推广使用。2023年11月，国家能源局发布《关于组织开展生物柴油推广应用试点示范的通知》，提出通过组织开展生物柴油推广应用试点示范，拓展国内生物柴油的应用场景，此外将对符合条件的试点示范项目优先纳入制造业中长期贷款项目予以支持，并积极推进建立生物柴油碳减排方法学，推动将生物柴油纳入国家核证自愿减排量(CCER)机制，加快实现生物柴油的绿色价值。2024年8月《船用生物燃料油》团体标准正式发布，对各种标号的船用生物燃料油作出质量规范。10月，国家发改委等部门发布《因地制宜发展生物天然气和生物柴油、生物航煤等绿色燃料》，强调根据各地不同的自然条件和社会经济发展状况，采取灵活多样的措施来推进绿色燃料产业的发展，以实现节能减排、环境保护和能源结构优化的目标。 　　国外层面，早在2009年欧盟委员会就通过了《可再生能源指令(RED)》，并于2023年对其进行了修订，最终目标为到2030年，确保可再生能源在最终能源消费中的占比至少达到45%，2050年目标为55%。美国环保署于2023年更新《可再生能源燃料标准（RFS）》，提出将提高生物质柴油掺混配额比例，旨在通过增加运输燃料中的可再生成分来减少对进口石油的依赖，降低温室气体排放，并促进农业和农村经济发展。 　　二、生物柴油市场需求情况 　　生物柴油作为清洁能源具有广阔的市场发展前景，全球生物柴油消费量显著的增长，美国、欧盟和亚太地区为主要消费市场；我国由于粮食战略的原因，目前生物柴油消费量相对较小，但随着更多城市加入到试点行列以及相关政策的支持，预计未来国内市场需求将逐步扩大。 　　生物柴油是一种由植物油或动物脂肪通过酯交换反应转化而成的可再生燃料，主要应用于交通领域，充当车用及船用燃料，可以单独使用，也可以按照不同比例与传统石油基柴油混合使用。生物柴油作为一种清洁替代能源，拥有良好的燃烧性能和显著的环境效益，具有广阔的市场发展前景。 　　全球生物柴油市场消费量在过去几年中经历了显著的增长。 其中 2006 年， 因国际石油价格显著上涨， 直接推动了生物柴油作为替代能源的需求增加。 此后随着全球能源结构的转型和环保要求的提高， 生物柴油整体消费量呈上升趋势。 2023 年， 全球生物柴油消费量为 2,262.59 拍焦耳， 同比增长 17.29%， 为近十年以来最高单年增长率。

　　预计2024年第四季度化工行业政策仍围绕“绿色、环保”展开，2024年以来，化工产品价格基本平稳，油价短期稳中有降；化学原料及化学制品行业的供需将继续保持相对稳定；化学纤维行业内需逐步恢复，供需情况或将有所改善；化肥价格2023年整体呈下行态势，但化肥企业盈利水平仍处于高位；整体化工行业供需格局将继续改善化工行业。2023年及2024年1～8月，各期限债券的发行利率和发行利差与发行主体的信用等级基本呈现负相关关系。 　　正文 　　一、行业政策 　　2024年1～8月，化工行业政策涉及绿色发展、美丽中国、节能降碳及可持续发展等方面，预计2024年第四季度化工行业政策仍围绕“绿色、环保”展开。 　　2024年1～8月，化工行业政策涉及绿色发展、美丽中国、节能降碳及可持续发展等方面。 　　1月，工信部等八部门联合发布《推进磷资源高效高值利用实施方案》，着重针对资源保障、绿色发展以及产业结构等问题进行升级，从而保证国内磷化工行业高效高值发展。方案提出，到2026年，磷资源可持续保障能力明显增强，磷化工自主创新能力、绿色安全水平稳步提升，高端磷化学品供给能力大幅提高，区域优势互补和联动发展能力不断增强，产业链供应链韧性和安全水平更加稳固。 　　2月，中国腐植酸工业协会下发《关于腐植酸行业全面贯彻落实<中共中央国务院关于全面推进美丽中国建设的意见>开展十项重点工作的通知》，要求通过深入学习，领会其中要义，对照《意见》要求，结合腐植酸环境友好特质，找准切入点和着力点，重点抓好筑牢矿物源腐植酸营养效素产业基石、推动腐植酸肥料产业优先发展等10个方面工作，为全面推进美丽中国建设添砖加瓦。 　　2月，中国工信部发布《工业领域碳达峰碳中和标准体系建设指南》。该指南旨在到2030年形成完善的碳达峰碳中和标准体系，涵盖基础通用、核算与核查、技术与装备、监测、管理与评价等五大类标准。重点关注源头控制、生产过程、末端治理和协同降碳，以支持工业领域碳排放全面达峰，推动标准化工作朝向碳中和目标转变。 　　3月，工信部等七部门发布《关于加快推动制造业绿色化发展的指导意见》提出，到2030年，制造业绿色低碳转型成效显著，主要再生资源循环利用量达到5.1亿吨，大宗工业固废综合利用率达到62%。要谋划布局氢能、储能、生物制造、碳捕集利用与封存（CCUS）等未来能源和未来制造产业发展。 　　4月，工业和信息化部等七部门联合印发《磷石膏综合利用行动方案》,提出到2026年，磷石膏综合利用产品更加丰富，利用途径有效拓宽，综合利用水平进一步提升，综合利用率达到65%，综合消纳量(包括综合利用量和无害化处理量)与产生量实现动态平衡，建成一批磷石膏综合利用示范项目，培育一批专业化龙头企业，在云贵川鄂皖等地打造10个磷石膏综合利用特色产业基地，产业链发展韧性显著增强，逐步形成上下游协同发力、跨产业跨地区协同利用的可持续发展格局。 　　5月，国务院印发《2024—2025年节能降碳行动方案》，提出2024年单位国内生产总值能源消耗和二氧化碳排放分别降低2.5%左右、3.9%左右，规模以上工业单位增加值能源消耗降低3.5%左右，非化石能源消费占比达到18.9%左右；2025年，非化石能源消费占比达到20%左右，2024、2025年重点领域和行业节能降碳改造形成节能量约5,000万吨标准煤、减排二氧化碳约1.3亿吨。 　　8月，中共中央、国务院发布《中共中央国务院关于加快经济社会发展全面绿色转型的意见》称，到2030年，节能环保产业规模达到15万亿元左右；非化石能源消费比重提高到25%左右；营运交通工具单位换算周转量碳排放强度比2020年下降9.5%左右；大宗固体废弃物年利用量达到45亿吨左右等。推动传统产业绿色低碳改造升级，坚决遏制高耗能、高排放、低水平项目盲目上马。 　　整体来看，2024年以来出台的一系列政策，仍聚焦绿色发展、美丽中国、节能降碳及可持续发展等，预计2024年第四季度行业政策仍围绕“绿色、环保”展开。 　　二、供需格局 　　2023年国内化工品价格整体波动，2024年以来化工产品价格基本平稳。预计2024第四季度，化学原料及化学制品行业的供需将继续保持相对稳定；化学纤维行业内需逐步恢复，供需情况或将有所改善；化肥价格2023年整体呈下行态势，但化肥企业盈利水平仍处于高位；整体化工行业供需格局将继续改善。 　　化工行业门类复杂、品种多样，但是追溯源头发现，一次能源主要包括原油、天然气、煤炭、原盐以及矿石五大类。这五类主要原材料的价格变动将直接对各化工产品价格产生联动效果。从原料及供给端看，2023年国内化工品价格整体波动，海外市场对高通胀带来的经济衰退的担忧加剧，2023年上半年国内化工品价格整体下行，7～9月，在国际政治形势、大宗商品库存水平较低、全球供应链修复缓慢、全球流动性较为宽裕的多重作用下，化工产品价格有所回升，10月以来，随着油价回落，需求支撑减弱，化工产品价格下行，2024年以来化工产品价格基本平稳。 　　2023年1～10月，原油价格整体震荡上行，带动汽、柴油价格整体提升；10月以来，油价回落，2024年以来稳中有降；预计2024年第四季度油价短期稳中有降，汽、柴油价格同步出现降幅。 　　从细分行业来看，石油化工行业受原材料价格影响较大；2023年1～10月，随着国际形势恶化，原油供应存在风险，油价整体震荡上行，10月以来，油价回落，2024年以来稳中有降。作为石油化工主要产品之一，我国汽、柴油的价格波动趋势与原油价格趋势基本一致。预计2024年第四季度原油需求前景疲软延续，油价短期稳中有降，汽、柴油价格同步出现降幅。 　　化学原料及化学制品2023年供给状况同比整体小幅增长，预计2024年第四季度供需将继续保持相对稳定。 　　化学原料及化学制品中产量较大的化工品包括纯碱、烧碱、硫酸、乙烯等。2023年，纯碱产量3,262.37万吨，累计增长10.1%；硫酸产量9,580.04万吨，累计增长3.4%；另外主要有机类产品初级形态的塑料产量为11,901.84万吨，累计增6.3%；乙烯产量为3,189.88万吨，累计增长6.0%。2023年，化学原料及化学制品制造业固定资产投资完成额累计增速为13.4%。未来1～2年内，在地产支持政策不断加码影响下，浮法玻璃对重碱的需求稳定增长且光伏玻璃大批量投产带动了纯碱消费需求的增加，加之公共卫生事件缓解，日用玻璃、碳酸锂电池等需求增长等带动轻碱消费恢复性增长，预计供给端将呈上升趋势，但新增产能有限。 　　从需求来看，化学原料及化学制品行业核心下游为房地产、基建、汽车、纺织服装等行业。其中，房地产作为此细分行业最大的下游，对化学原料产品如涂料等的需求大都处在建设后期，因此需求存在一定滞后。2023年，房地产开发投资额110,912.88亿元，同比下降9.6%;汽车销量为3,009.40万量，同比增长12.0%。2023年，基础设施投资（不含电力）同比增长5.9%；我国服装、鞋帽、针纺织品类商品零售额为14,095.0亿元，同比增长12.9%。预计2024年第四季度化学原料及化学制品行业的供需将保持相对稳定。 　　化学纤维制造行业方面，随着盛虹炼化(连云港)有限公司1,600万吨炼化一体化项目、吉林化纤股份有限公司12,000吨碳纤维项目和河南新乡化纤股份有限公司年产10万吨高品质超细旦氨纶纤维项目三期部分生产线等投产，产能增长；预计2024年第四季度，化学纤维新增产能将有所增长，内需逐步恢复，供需情况或将有所改善。 　　化学纤维行业原材料依赖进口且产业链较短。对于传统PTA-涤纶产业链来说，PX是重要的原材料，但国内PX产能不足导致对外依存度较高，采购成本无法得到有效控制。此外，相对较短的产业链使得企业暴露于周期性风险当中。为了对冲行业风险、增强原料保障，进而提升盈利能力，部分行业龙头已经开始进行大产业链布局，将PTA-涤纶产业链延伸至上游炼化领域，形成石脑油-PTA-纤维的产业链结构，且行业集中度进一步提升。2023年，化学纤维产量7,127.01万吨，累计增长10.30%。 　　化纤行业下游需求是纺织业，随着成本价格不断拉涨，纺织企业对于高价货源抵触情绪加重，采买意愿明显下降，下游需求走弱，2023年，我国纺织服装、服饰业累计实现营业收入12,104.7亿元，累计下降5.4%；实现利润总额613.8亿元，累计下降3.4%。2023年，我国化学纤维制造业的营业收入为10,975.3亿元，累计增长6.8%，利润总额为270.7亿元，增长12.2%。 　　随着盛虹炼化(连云港)有限公司1,600万吨炼化一体化项目、吉林化纤股份有限公司12,000吨碳纤维项目和河南新乡化纤股份有限公司年产10万吨高品质超细旦氨纶纤维项目三期部分生产线等投产，预计2024年第四季度化学纤维新增产能将有所增长，贸易摩擦可能导致外需市场的转移或需求量下滑但内需逐步恢复，销售市场以国内为主，供需情况或将有所改善。 　　化肥价格2023年整体呈下行态势，但化肥企业盈利水平仍处于高位。 　　2015～2020年，化肥行业供需矛盾凸显，在政策层面，基于环保要求对化肥使用受限，而行业企业生产产能不断提升，导致国内化肥呈现产大于销的局面，但受“减肥增效”政策的影响，农用氮磷钾化肥产量开始呈波动下降趋势。2021年以来，伴随落后产能逐步退出市场，化肥行业整体的产能过剩状态逐步改善，化肥产量整体保持稳定，尿素(小颗料)价格由2023年初的2,687.4元/吨下降至2023年末的2,367.5元/吨，磷酸二铵价格由2023年初的4,030.0元/吨下降至2023年末的3,900.0元/吨，国产三元复合肥价格由2023年初的3,376.0元/吨下降至2023年末的3,204.0元/吨，氯化钾(57%粉)价格由2023年初的3,340.0元/吨下降至2023年末的2,700.0元/吨；化肥上游原材料合成氨、硫磺等产品价格整体位居高位，市场呈现供应偏紧的状态，化肥企业的盈利水平仍处于高位。预计2024年第四季度化肥行业新增产能进一步减少，行业供需矛盾有望继续缓解。整体来看，化工行业供需格局将继续改善。 　　三、利差分析 　　2023年及2024年1～8月，化工行业超短期融资券的发行利率和利差跨度较大，各期限债券的发行利率和发行利差与发行主体的信用等级基本呈现负相关关系。 　　发行利差方面，2023年及2024年1～8月，由于部分企业发行的超短期融资券发行利率显著高于正常水平，超短期融资券的发行利率和利差跨度较大。整体来看，各期限债券的发行利率和发行利差与发行主体的信用等级基本呈现负相关关系。

　　摘要 　　预计2024年第四季度化工行业政策仍围绕“绿色、环保”展开，2024年以来，化工产品价格基本平稳，油价短期稳中有降；化学原料及化学制品行业的供需将继续保持相对稳定；化学纤维行业内需逐步恢复，供需情况或将有所改善；化肥价格2023年整体呈下行态势，但化肥企业盈利水平仍处于高位；整体化工行业供需格局将继续改善化工行业。2023年及2024年1～8月，各期限债券的发行利率和发行利差与发行主体的信用等级基本呈现负相关关系。 　　正文 　　一、行业政策 　　2024年1～8月，化工行业政策涉及绿色发展、美丽中国、节能降碳及可持续发展等方面，预计2024年第四季度化工行业政策仍围绕“绿色、环保”展开。2024年1～8月，化工行业政策涉及绿色发展、美丽中国、节能降碳及可持续发展等方面。 　　1月，工信部等八部门联合发布《推进磷资源高效高值利用实施方案》，着重针对资源保障、绿色发展以及产业结构等问题进行升级，从而保证国内磷化工行业高效高值发展。方案提出，到2026年，磷资源可持续保障能力明显增强，磷化工自主创新能力、绿色安全水平稳步提升，高端磷化学品供给能力大幅提高，区域优势互补和联动发展能力不断增强，产业链供应链韧性和安全水平更加稳固。 　　2月，中国腐植酸工业协会下发《关于腐植酸行业全面贯彻落实<中共中央国务院关于全面推进美丽中国建设的意见>开展十项重点工作的通知》，要求通过深入学习，领会其中要义，对照《意见》要求，结合腐植酸环境友好特质，找准切入点和着力点，重点抓好筑牢矿物源腐植酸营养效素产业基石、推动腐植酸肥料产业优先发展等10个方面工作，为全面推进美丽中国建设添砖加瓦。 　　2月，中国工信部发布《工业领域碳达峰碳中和标准体系建设指南》。该指南旨在到2030年形成完善的碳达峰碳中和标准体系，涵盖基础通用、核算与核查、技术与装备、监测、管理与评价等五大类标准。重点关注源头控制、生产过程、末端治理和协同降碳，以支持工业领域碳排放全面达峰，推动标准化工作朝向碳中和目标转变。 　　3月，工信部等七部门发布《关于加快推动制造业绿色化发展的指导意见》提出，到2030年，制造业绿色低碳转型成效显著，主要再生资源循环利用量达到5.1亿吨，大宗工业固废综合利用率达到62%。要谋划布局氢能、储能、生物制造、碳捕集利用与封存（CCUS）等未来能源和未来制造产业发展。 　　4月，工业和信息化部等七部门联合印发《磷石膏综合利用行动方案》,提出到2026年，磷石膏综合利用产品更加丰富，利用途径有效拓宽，综合利用水平进一步提升，综合利用率达到65%，综合消纳量(包括综合利用量和无害化处理量)与产生量实现动态平衡，建成一批磷石膏综合利用示范项目，培育一批专业化龙头企业，在云贵川鄂皖等地打造10个磷石膏综合利用特色产业基地，产业链发展韧性显著增强，逐步形成上下游协同发力、跨产业跨地区协同利用的可持续发展格局。 　　5月，国务院印发《2024—2025年节能降碳行动方案》，提出2024年单位国内生产总值能源消耗和二氧化碳排放分别降低2.5%左右、3.9%左右，规模以上工业单位增加值能源消耗降低3.5%左右，非化石能源消费占比达到18.9%左右；2025年，非化石能源消费占比达到20%左右，2024、2025年重点领域和行业节能降碳改造形成节能量约5,000万吨标准煤、减排二氧化碳约1.3亿吨。 　　8月，中共中央、国务院发布《中共中央国务院关于加快经济社会发展全面绿色转型的意见》称，到2030年，节能环保产业规模达到15万亿元左右；非化石能源消费比重提高到25%左右；营运交通工具单位换算周转量碳排放强度比2020年下降9.5%左右；大宗固体废弃物年利用量达到45亿吨左右等。推动传统产业绿色低碳改造升级，坚决遏制高耗能、高排放、低水平项目盲目上马。 　　整体来看，2024年以来出台的一系列政策，仍聚焦绿色发展、美丽中国、节能降碳及可持续发展等，预计2024年第四季度行业政策仍围绕“绿色、环保”展开。 　　二、供需格局 　　2023年国内化工品价格整体波动，2024年以来化工产品价格基本平稳。预计2024第四季度，化学原料及化学制品行业的供需将继续保持相对稳定；化学纤维行业内需逐步恢复，供需情况或将有所改善；化肥价格2023年整体呈下行态势，但化肥企业盈利水平仍处于高位；整体化工行业供需格局将继续改善。 　　化工行业门类复杂、品种多样，但是追溯源头发现，一次能源主要包括原油、天然气、煤炭、原盐以及矿石五大类。这五类主要原材料的价格变动将直接对各化工产品价格产生联动效果。从原料及供给端看，2023年国内化工品价格整体波动，海外市场对高通胀带来的经济衰退的担忧加剧，2023年上半年国内化工品价格整体下行，7～9月，在国际政治形势、大宗商品库存水平较低、全球供应链修复缓慢、全球流动性较为宽裕的多重作用下，化工产品价格有所回升，10月以来，随着油价回落，需求支撑减弱，化工产品价格下行，2024年以来化工产品价格基本平稳。 　　2023年1～10月，原油价格整体震荡上行，带动汽、柴油价格整体提升；10月以来，油价回落，2024年以来稳中有降；预计2024年第四季度油价短期稳中有降，汽、柴油价格同步出现降幅。 　　从细分行业来看，石油化工行业受原材料价格影响较大；2023年1～10月，随着国际形势恶化，原油供应存在风险，油价整体震荡上行，10月以来，油价回落，2024年以来稳中有降。作为石油化工主要产品之一，我国汽、柴油的价格波动趋势与原油价格趋势基本一致。预计2024年第四季度原油需求前景疲软延续，油价短期稳中有降，汽、柴油价格同步出现降幅。 　　化学原料及化学制品2023年供给状况同比整体小幅增长，预计2024年第四季度供需将继续保持相对稳定。 　　化学原料及化学制品中产量较大的化工品包括纯碱、烧碱、硫酸、乙烯等。2023年，纯碱产量3,262.37万吨，累计增长10.1%；硫酸产量9,580.04万吨，累计增长3.4%；另外主要有机类产品初级形态的塑料产量为11,901.84万吨，累计增6.3%；乙烯产量为3,189.88万吨，累计增长6.0%。2023年，化学原料及化学制品制造业固定资产投资完成额累计增速为13.4%。未来1～2年内，在地产支持政策不断加码影响下，浮法玻璃对重碱的需求稳定增长且光伏玻璃大批量投产带动了纯碱消费需求的增加，加之公共卫生事件缓解，日用玻璃、碳酸锂电池等需求增长等带动轻碱消费恢复性增长，预计供给端将呈上升趋势，但新增产能有限。 　　从需求来看，化学原料及化学制品行业核心下游为房地产、基建、汽车、纺织服装等行业。其中，房地产作为此细分行业最大的下游，对化学原料产品如涂料等的需求大都处在建设后期，因此需求存在一定滞后。2023年，房地产开发投资额110,912.88亿元，同比下降9.6%;汽车销量为3,009.40万量，同比增长12.0%。2023年，基础设施投资（不含电力）同比增长5.9%；我国服装、鞋帽、针纺织品类商品零售额为14,095.0亿元，同比增长12.9%。预计2024年第四季度化学原料及化学制品行业的供需将保持相对稳定。 　　化学纤维制造行业方面，随着盛虹炼化(连云港)有限公司1,600万吨炼化一体化项目、吉林化纤股份有限公司12,000吨碳纤维项目和河南新乡化纤股份有限公司年产10万吨高品质超细旦氨纶纤维项目三期部分生产线等投产，产能增长；预计2024年第四季度，化学纤维新增产能将有所增长，内需逐步恢复，供需情况或将有所改善。 　　化学纤维行业原材料依赖进口且产业链较短。对于传统PTA-涤纶产业链来说，PX是重要的原材料，但国内PX产能不足导致对外依存度较高，采购成本无法得到有效控制。此外，相对较短的产业链使得企业暴露于周期性风险当中。为了对冲行业风险、增强原料保障，进而提升盈利能力，部分行业龙头已经开始进行大产业链布局，将PTA-涤纶产业链延伸至上游炼化领域，形成石脑油-PTA-纤维的产业链结构，且行业集中度进一步提升。2023年，化学纤维产量7,127.01万吨，累计增长10.30%。 　　化纤行业下游需求是纺织业，随着成本价格不断拉涨，纺织企业对于高价货源抵触情绪加重，采买意愿明显下降，下游需求走弱，2023年，我国纺织服装、服饰业累计实现营业收入12,104.7亿元，累计下降5.4%；实现利润总额613.8亿元，累计下降3.4%。2023年，我国化学纤维制造业的营业收入为10,975.3亿元，累计增长6.8%，利润总额为270.7亿元，增长12.2%。 　　随着盛虹炼化(连云港)有限公司1,600万吨炼化一体化项目、吉林化纤股份有限公司12,000吨碳纤维项目和河南新乡化纤股份有限公司年产10万吨高品质超细旦氨纶纤维项目三期部分生产线等投产，预计2024年第四季度化学纤维新增产能将有所增长，贸易摩擦可能导致外需市场的转移或需求量下滑但内需逐步恢复，销售市场以国内为主，供需情况或将有所改善。 　　化肥价格2023年整体呈下行态势，但化肥企业盈利水平仍处于高位。 　　2015～2020年，化肥行业供需矛盾凸显，在政策层面，基于环保要求对化肥使用受限，而行业企业生产产能不断提升，导致国内化肥呈现产大于销的局面，但受“减肥增效”政策的影响，农用氮磷钾化肥产量开始呈波动下降趋势。2021年以来，伴随落后产能逐步退出市场，化肥行业整体的产能过剩状态逐步改善，化肥产量整体保持稳定，尿素(小颗料)价格由2023年初的2,687.4元/吨下降至2023年末的2,367.5元/吨，磷酸二铵价格由2023年初的4,030.0元/吨下降至2023年末的3,900.0元/吨，国产三元复合肥价格由2023年初的3,376.0元/吨下降至2023年末的3,204.0元/吨，氯化钾(57%粉)价格由2023年初的3,340.0元/吨下降至2023年末的2,700.0元/吨；化肥上游原材料合成氨、硫磺等产品价格整体位居高位，市场呈现供应偏紧的状态，化肥企业的盈利水平仍处于高位。预计2024年第四季度化肥行业新增产能进一步减少，行业供需矛盾有望继续缓解。整体来看，化工行业供需格局将继续改善。 　　三、利差分析 　　2023年及2024年1～8月，化工行业超短期融资券的发行利率和利差跨度较大，各期限债券的发行利率和发行利差与发行主体的信用等级基本呈现负相关关系。 　　发行利差方面，2023年及2024年1～8月，由于部分企业发行的超短期融资券发行利率显著高于正常水平，超短期融资券的发行利率和利差跨度较大。整体来看，各期限债券的发行利率和发行利差与发行主体的信用等级基本呈现负相关关系。

　　摘要预计2024年化工行业政策仍围绕“绿色、环保”展开，化工产品价格基本平稳，油价短期稳中有降；化学原料及化学制品行业的供需将继续保持相对稳定；化学纤维行业内需逐步恢复，供需情况或将有所改善；化肥价格2023年整体呈下行态势，但化肥企业盈利水平仍处于高位；整体化工行业供需格局将继续改善。 　　正文行业政策2023年，化工行业政策涉及绿色加工技术、绿色发展方式、节能降碳及指标体系建设等，预计2024年化工行业政策仍围绕“绿色、环保”展开。2023年，化工行业政策涉及绿色加工技术、绿色发展方式、节能降碳及指标体系建设等，2月，国家重点研发计划“盐湖锂镁资源高效开采与绿色加工技术”项目在陕启动，标志着我国在“盐湖提锂”关键问题上掌握了核心技术能力。5月，《商务领域经营者使用、报告一次性塑料制品管理办法》发布，国家推行绿色发展方式，倡导简约适度、绿色低碳的生活方式，鼓励减少使用一次性塑料制品，科学稳妥推广应用替代产品，引导公众积极参与塑料污染治理。6月，《工业重点领域能效标杆水平和基准水平（2023年版）》发布，对行业节能降碳技术改造、淘汰落后产能、产品结构调整、稳定增长等方面明确了标准和要求。7月，《关于推动现代煤化工产业健康发展的通知》发布，从严从紧控制现代煤化工产能规模和新增煤炭消费量，供给端的限制将有望为行业发展提供较好的外部环境。同月，《产业结构调整指导目录(2023年本，征求意见稿)》公开征求意见，目录由鼓励、限制和淘汰三类组成，旨在推动制造业高端化、智能化、绿色化。8月，《石化化工行业稳增长工作方案》印发，聚焦当前石化化工行业薄弱环节，着力精准施策，对行业稳定运行和促进工业经济稳定增长产生积极作用。9月，《2024年度氢氟碳化物配额总量设定与分配实施方案（征求意见稿）》出台，根据蒙特利尔议定书基加利修正案，针对2024年氢氟碳化物（HFCs）生产和使用进行规定，根据基准期的二氧化碳排放当量值的大方向设立分配方案。10月，《关于促进炼油行业绿色创新高质量发展的指导意见》印发，严控国内原油一次加工能力，上大压小，实行产能减量置换和污染物总量控制。11月，《关于加快建立产品碳足迹管理体系的意见》发布，目标到2025年，国家层面出台50个左右重点产品碳足迹核算规则和标准，一批重点行业碳足迹背景数据库初步建成，国家产品碳标识认证制度基本建立，碳足迹核算和标识在生产、消费、贸易、金融领域的应用场景显著拓展。同月，《纺织工业提质升级实施方案（2023-2025年）》印发，鼓励企业围绕纤维新材料、功性纺织品、智能制造装备等领域加快研发创新，形成一批原创性、引领性技术成果；推进功能性化学纤维的研发制备和品质提升。2024年以来，《推进磷资源高效高值利用实施方案》、《2024年度消耗臭氧层物质生产、使用配额核发》、《2024年度氢氟碳化物生产、进口配额核发》、《广东省发展绿色石化战略性支柱产业集群行动计划(2023—2025年)》、《关于腐植酸行业全面贯彻落实<中共中央 国务院关于全面推进美丽中国建设的意见>开展十项重点工作的通知》、《工业领域碳达峰碳中和标准体系建设指南》、《关于加快推动制造业绿色化发展的指导意见》等一系列政策出台，仍聚焦绿色转型升级，预计2024年行业政策仍围绕“绿色、环保”展开。供需格局2023年国内化工品价格整体波动，2024年以来化工产品价格基本平稳。预计2024年，油价短期稳中有降；化学原料及化学制品行业的供需将继续保持相对稳定；化学纤维行业内需逐步恢复，供需情况或将有所改善；化肥价格2023年整体呈下行态势，但化肥企业盈利水平仍处于高位；整体化工行业供需格局将继续改善。化工行业门类复杂、品种多样，但是追溯源头发现，一次能源主要包括原油、天然气、煤炭、原盐以及矿石五大类。这五类主要原材料的价格变动将直接对各化工产品价格产生联动效果。从原料及供给端看，海外市场对高通胀带来的经济衰退的担忧加剧，2023年上半年国内化工品价格整体下行，7～9月，在国际政治形势、大宗商品库存水平较低、全球供应链修复缓慢、全球流动性较为宽裕的多重作用下，化工产品价格有所回升，10月以来，随着油价回落，需求支撑减弱，化工产品价格下行，2024年以来化工产品价格基本平稳。