中心思想 华大基因：基因测序领域的全球领导者与中国市场增长引擎 华大基因作为全球领先的基因组学研发机构，凭借其"产学研"一体化创新模式和对Complete Genomics的成功收购，已构建起基因测序全产业链的闭环，并在自主测序系统研发方面取得突破。公司在全球基因测序市场，尤其是在亚洲（中国和印度增长率超过20%）的快速增长中占据有利地位，其生育健康、基础科研、复杂疾病和药物研发等核心业务板块均保持20%以上的稳健增长，其中生育健康业务贡献超过一半的营收，并受益于生育政策放开和高龄孕妇增多带来的市场需求。 投资前景与估值考量 报告指出，中国基因测序产业链正积极向上游仪器试剂耗材领域发力，华大基因等国内企业已获得CFDA批准的测序仪，预示着国产替代的巨大潜力。尽管公司当前估值（2018年动态PE为110倍）相对较高，但考虑到基因测序行业广阔的市场前景和华大基因在产业链中的核心地位，以及其持续的营收和净利润增长（预计2018-2020年归母净利润年复合增长率约23%），首次覆盖给予"增持"的投资评级，体现了对公司长期发展潜力的认可。 主要内容 华大基因：全球基因组学研发的领军企业 成立背景与发展模式 华大基因成立于1999年，是全球最大的基因组学研发机构之一。公司以独特的"产学研"一体化创新发展模式引领基因组学前沿，通过全球分支机构与产业链各方广泛合作，将多组学科研成果应用于医学健康、农业育种、资源保存等多个领域，致力于推动基因科技成果转化，造福人类。 产业链整合与技术创新 2013年3月，华大基因成功收购美国上市公司Complete Genomics，实现了基因测序上下游产业链的闭环整合。此举显著增强了公司的技术实力和市场竞争力。随后，公司于2015年相继推出了具有完全自主知识产权和国际先进水平的高通量测序系统"超级测序仪"及桌面化测序系统，标志着其在核心测序设备研发方面取得了重大突破，打破了国外巨头的垄断。 中国基因测序产业链的现状与机遇 上游：国产替代与技术突破 当前中国基因测序产业格局中，上游的仪器试剂耗材市场主要由国外四巨头垄断。然而，国内厂家正积极寻求突破，例如华大基因、贝瑞和康、达安基因等企业生产的测序仪已获得CFDA批准，并在试剂耗材方面取得进展，预示着国产替代的巨大潜力。 中游：市场整合与数据解读能力提升 中游测序服务由于进入门槛较低，目前市场集中度不高，且普遍存在测序数据解读能力不足的问题。该领域正处于洗牌阶段，预计未来将逐步涌现出更优秀的企业，并逐渐形成自身的品牌，提升整体服务水平。 下游：应用服务广阔前景 下游应用服务领域呈现"遍地开花"的态势，应用范围广泛，包括医学健康、农业育种、资源保存等，未来市场空间广阔，为基因测序技术的商业化落地提供了巨大机遇。 市场增长驱动与业务板块表现 全球与亚洲市场增长态势 从全球范围来看，基因测序市场增长最快的地区是亚洲，其中中国和印度的市场增长率均超过20%，是全球增长最快的国家。随着东南亚地区生物医药行业的持续快速发展，预计中国基因测序市场的增长将继续引领全球。 生育健康业务：核心增长引擎 根据公司2017年年报，生育健康板块实现收入11.36亿元，同比增长22.28%，占总收入的54.21%，是公司最主要的收入来源。NIFTY（无创产前基因检测）作为有效筛查出生缺陷的手段，受益于国家生育政策的放开和高龄孕妇数量的增多，市场需求保持较高稳定增长。 其他业务板块：稳健增长 除了生育健康，公司其他业务板块也表现出强劲增长。基础科研板块实现收入4.04亿元，同比增长22.80%，占比19.29%；复杂疾病板块实现收入4.57亿元，同比增长19.11%，占比21.79%；药物研发板块实现收入0.91亿元，同比增长52.95%，占比4.34%。所有主要业务板块均保持20%以上的高增长，显示出公司业务的多元化和整体的健康发展态势。 财务表现与未来展望 营收与净利润增长预测 根据预测，华大基因的营业收入将从2017年的20.96亿元增长至2020年的39.95亿元，年复合增长率约为23-25%。归属于母公司净利润预计将从2017年的3.98亿元增长至2020年的7.53亿元，年复合增长率约为20-25%。每股收益（EPS）预计将从2017年的0.99元增长至2020年的1.88元，保持同步增长。 盈利能力与偿债能力分析 公司毛利率预计将稳定在57%左右，净利率稳定在19%左右。净资产收益率（ROE）预计将从2017年的9.6%逐步提升至2020年的12.6%，显示盈利能力持续改善。资产负债率保持在16.7%至17.8%的低位，流动比率维持在4.71至5.09之间，表明公司拥有健康的财务结构和强大的偿债能力。经营活动现金流持续为正，并呈现增长趋势，为公司发展提供有力支持。 估值水平与投资建议 报告预测公司2018/2019/2020年动态市盈率（PE）分别为110/90/72倍。尽管当前估值偏高，但考虑到基因测序行业巨大的发展前景以及华大基因作为行业龙头的地位和持续的业绩增长潜力，报告首次覆盖并给予公司"增持"的投资评级。 总结 本报告对华大基因（300676）进行了深入分析，指出公司作为全球基因测序领域的领导者，通过全产业链布局和自主技术创新，在中国及全球基因测序市场快速增长中占据核心地位。公司在生育健康、基础科研、复杂疾病和药物研发等多个业务板块均实现20%以上的稳健增长，其中生育健康业务贡献过半营收，并受益于政策红利。尽管当前估值相对较高，但鉴于基因测序行业广阔的未来前景和华大基因持续的盈利增长能力，报告首次覆盖并给予"增持"的投资评级，体现了对公司长期发展潜力的积极展望。

中心思想 本报告的核心观点是：免疫细胞疗法，特别是CAR-T疗法，正处于爆发前夜。尽管市场风格短期内偏向重业绩，但随着市场调整，主题投资估值趋于合理，市场风格转换将推动免疫细胞疗法投资价值的显现。报告重点推荐开能环保（细胞存储）、安科生物（CAR-T技术平台）和佐力药业（科济生物，实体瘤CAR-T）。 免疫细胞疗法投资价值凸显 报告认为，免疫细胞疗法，特别是CAR-T疗法，经过三十多年的学术研究和临床试验，已取得突破性进展，正处于产业爆发的临界点。虽然上半年市场风格偏向重业绩，导致免疫细胞疗法等主题投资板块下行，但下半年市场风格有望转换，主题投资估值趋于合理，这将为免疫细胞疗法带来重要的投资机会。 国内外公司布局及投资建议 报告分析了诺华、Juno、Kite、Cellectis等国外代表性公司在CAR-T疗法领域的研发进展和市场表现，并指出国内公司也在积极布局，但技术与国外仍存在差距。报告重点推荐了三家A股上市公司：开能环保（细胞存储领域领先）、安科生物（拥有国内首个CAR-T技术平台）和佐力药业（投资科济生物，专注实体瘤CAR-T）。 主要内容 本报告详细阐述了免疫细胞疗法的概述、发展历程、产业链梳理以及国内外发展现状，并对重点公司进行了深入分析，最后给出投资建议。 免疫细胞疗法概述及发展历程 报告首先介绍了免疫细胞疗法的基本原理，即利用人体自身免疫细胞（如T细胞）来杀灭病原体、癌细胞等，并阐述了其在肿瘤治疗中的优势以及与传统疗法（手术、放疗、化疗、靶向药物）的比较。随后，报告详细梳理了免疫细胞疗法的分类和发展历程，从早期的LAK疗法、CIK疗法发展到目前最具潜力的CAR-T疗法，并分析了各代疗法的技术特点和临床应用现状。 报告还特别强调了肿瘤微环境对免疫疗法的影响，指出破坏肿瘤微环境是肿瘤治疗研究的重点。 免疫细胞疗法产业链及国外公司分析 报告对免疫细胞疗法的产业链进行了梳理，将其分为上游（细胞提取和存储）、中游（细胞技术研发）和下游（临床应用）三个环节。 报告深入分析了诺华、Juno、Kite和Cellectis四家国外代表性公司在CAR-T疗法领域的研发进展、临床试验数据以及市场表现，并结合公司股价走势，分析了重大事件对公司股价的影响。 通过对这些公司的案例分析，报告展现了免疫细胞疗法领域的竞争格局和发展趋势。 国内免疫细胞疗法发展现状及政策环境 报告分析了中国免疫细胞疗法领域的现状，指出国内发展迅猛但技术相对还不成熟，产业链主要集中在上游细胞存储和中游较为粗犷的细胞免疫疗法。报告还分析了国内政策环境对行业发展的影响，特别提及了“魏则西事件”对行业带来的冲击以及国家相关政策的出台对行业规范化和健康发展起到的积极作用。 报告还对国内多家上市公司在免疫细胞疗法领域的布局情况进行了总结，包括其主要业务、投资合作情况等。 重点推荐公司分析及投资评级 报告最后对开能环保、安科生物和佐力药业三家公司进行了重点分析，分别从公司业务、技术优势、市场竞争力以及投资价值等方面进行了详细阐述，并结合公司股价走势，给出相应的投资评级（买入、持有）。 报告还对免疫细胞疗法的未来发展趋势进行了展望，并预测了不同阶段的受益者。 总结 本报告基于对免疫细胞疗法，特别是CAR-T疗法的深入分析，认为该领域正处于爆发前夜。虽然短期内市场风格偏向重业绩，但长期来看，随着市场调整和技术进步，免疫细胞疗法将展现出巨大的投资价值。报告重点推荐了开能环保、安科生物和佐力药业三家公司，并对未来发展趋势进行了展望，为投资者提供参考。 报告也强调了市场风险，提醒投资者谨慎投资。

# 中心思想 ## 业绩增长与评级展望 本报告核心观点是广誉远（600771）通过营销发力，营业收入大幅增长，业绩超预期，并达到定增方案业绩承诺。基于此，国元证券首次覆盖，给予“增持”评级。 ## 未来盈利预测 报告预测公司2017-2019年净利润将显著增长，并据此给出相应的每股收益（EPS）和市盈率（PE）。 # 主要内容 ## 事件概述 公司发布2016年度报告，营业收入同比增长118.7%，归母净利润同比增长59.5倍，EPS同比增长43倍。年末累计未分配利润为负，不进行利润分配。 ## 营销发力助营业收入大幅增长 报告期内，公司营业收入同比增长118.7%，净利润增幅显著。传统中药销售收入增长116.63%，精品中药增长171.36%，养生酒增长55.53%。公司通过多种渠道拓展终端和医院数量，有效提升了传统中药销售收入。 ## 规模效应使期间费用率大幅降低 随着公司品牌知名度和影响力提升，销售网络扩展，规模效应摊薄了销售费用，销售费用率和管理费用率均有所下降。 ## 高附加值产品比重增加，总体毛利率提升 公司精品中药毛利率增加，通过讲座吸引优质客户，自营大客户销售业务增幅较大。推出双天然安宫牛黄丸和双天然牛黄清心丸，其在精品中药中的销售占比达到38.75%。 # 总结 本报告分析了广誉远2016年度报告，指出公司通过营销发力实现了营收和利润的大幅增长。规模效应降低了费用率，高附加值产品提升了毛利率。基于公司良好的发展态势和未来盈利预测，国元证券首次覆盖，给予“增持”评级。

中心思想 本报告的核心观点是：B2B行业前景广阔，但其发展受制于诚信体系的完善程度和交易风险。未来投资机会主要集中在降低交易风险的领域，例如：商品标准化程度高、客户规模大、物流支付系统完善的B2B平台；以及集合平台、供应链金融和物流于一体的B2B配套服务领域。报告推荐关注冠福股份和欧浦智网两家公司。 B2B行业发展机遇与挑战并存 B2B行业交易规模大，诚信风险高，这与B2C模式有显著区别。因此，完善的诚信体系是B2B行业健康发展的基石。目前，B2B行业仍处于发展初期，机遇与挑战并存。 投资策略：聚焦低风险、高增长领域 报告建议投资者关注以下两个方向：一是商品标准化程度高、客户积累充分、物流支付系统完善的B2B平台，并需考量其交易增速；二是集合平台、供应链金融、物流于一体，能够有效降低交易风险的B2B配套服务商。 主要内容 B2B板块行情回顾及个股表现分析 报告详细回顾了2016年12月25日至2016年12月31日期间B2B各板块（平台、物流、供应链金融）的市场表现，并对重点个股的周涨跌幅及年初至今的涨跌幅进行了排名和分析。数据显示，欧浦智网在周涨幅和年初至今涨幅中均表现突出。部分个股表现与大盘走势存在差异，体现出行业内部的细分领域差异。 B2B平台相关个股：欧浦智网涨幅领先 报告分析了多家B2B平台相关上市公司的股价表现，其中欧浦智网涨幅领先，而生意宝跌幅较大。年初至今，仅少数个股跑赢大盘，体现出行业发展的不均衡性。 B2B物流相关个股：飞马国际逆势上涨 报告分析了B2B物流相关个股的周涨跌幅和年初至今的涨幅排名，仅飞马国际实现上涨，其他个股均落后于大盘。 供应链金融相关个股：新力金融表现抢眼 报告分析了供应链金融相关个股的周涨跌幅和年初至今的涨幅排名，新力金融表现抢眼，而多数个股下跌。 B2B电商平台流量数据跟踪分析 报告基于Alexa数据，跟踪分析了多个B2B电商平台的访问量（PV）和独立访客数（UV），其中中国制造网、365房网、义乌购等平台流量优势明显。塑米城近两周流量大幅增加，值得关注。报告还分析了B2B电商平台的综合数据，包括覆盖人数、访问次数、页面浏览量和访问时长，数据显示覆盖人数、访问次数、页面浏览量均下降，而访问时长有所提高。 主要B2B平台流量排名及趋势分析 报告列出了部分上市公司旗下B2B网站的全球和访客排名，并对排名靠前的网站进行了流量趋势分析，指出中国制造网等三家网站具有明显流量优势。 代表性B2B网站流量变化 报告对多个代表性B2B网站的每周流量进行了跟踪，发现塑米城近两周流量大幅增加，而其他网站流量相对稳定。 主要产品销售数据分析 报告分析了化工产品和电子通讯设备的销售收入数据，显示化工产品销售收入加速增长，电子产品销售收入稳定增长。 化工产品销售收入加速增长 报告指出，截至2016年11月，中国化工材料及成品累计销售收入同比增速不断增加，达到2016年新高。 电子产品销售收入稳定增长 报告显示，截至2016年11月，中国电子和通讯设备累计销售收入同比增速维持在7%-8%的稳定水平。 B2B金融及物流服务数据分析 报告分析了第三方互联网支付市场规模和物流业景气度指数，显示第三方互联网支付市场快速发展，物流景气度维持较高水平。 公司及行业资讯 报告总结了上周B2B相关公司的重要公告、行业要闻以及一级市场动态，包括公司并购、政府奖励、增持股份等信息，以及行业政策、市场趋势等方面的新闻。 总结 本报告基于对2016年末B2B行业数据的分析，指出B2B行业发展潜力巨大，但同时也面临诚信体系建设和风险控制等挑战。报告建议投资者关注那些能够有效降低交易风险，并拥有高增长潜力的B2B平台和配套服务商。报告推荐关注冠福股份和欧浦智网，并提示投资者需关注B2B中小平台发展的不稳定性和平台诚信风险。 报告中大量的数据图表直观地展现了B2B行业各细分领域的市场现状和发展趋势，为投资者提供了有价值的参考信息。