- 化学制药
医药板块2022前三季度业绩增速受基数影响回落,Q3单季度业绩增速拐点明显。2022Q1-Q3,医药生物板块上市公司营业收入及归母净利润增速分别为9.82%、4.89%,较2021Q1-Q3增速(16.17%、27.52%)有所下降,主要是受2020年疫情影响下的低基数影响。单季度来看,2022Q3营业收入、归母净利润增速为8.85%、-0.48%,增速高于2021Q3(6.52%、-1.59%),单季度业绩拐点显现。
2022前三季度,板块结构性分化,医疗服务、医疗器械板块业绩亮眼。从营收增速来看,子板块前三的有医疗服务(38.45%)、医疗器械(24.08%)、生物制品增速(11.98%);从归母净利润同比增速来看,子板块前三的有医疗服务、医疗器械、医药商业。其中,CXO、诊断服务贡献医疗服务板块主要业绩增速,体外诊断贡献医疗器械板块主要业绩增速,血液制品、疫苗贡献生物制品板块主要业绩增速,药店贡献医药商业板块主要业绩增速。
当前行业市盈率仍处于2012年以来低位。截至2022年11月4日,医药生物板块PE(TTM)为23.75倍,分位数达到10年的2.60%。2020年9月起,医药行业估值持续回调,化学制药、医疗服务、生物制品、中药、医药商业、医疗器械板块的PE分别是32.11、31.31、28.41、21.46、20.58、14.62倍,10年分位数分别为22.1%、0.3%、5.9%、8.8%、37.2%、14.6%。
子行业分化,CXO、血制品、医疗器械业绩亮眼。
CXO行业上市公司:2022Q1-Q3营收为662.6亿元(YoY+68.3%),归母净利为177.9亿元(YoY+91.1%);Q3营收及归母净利同比增速为61.6%、103.3%。
医院行业上市公司:2022Q1-Q3营收总额为178.8亿元(YoY+8.2%),归母净利为21.1亿元(YoY-0.8%);Q3营收及归母净利同比增速为3.6%、12.0%。
中药行业上市公司:2022Q1-Q3营收为2220.9亿元(YoY+3.3%),归母净利为217.5亿元(YoY-8.7%);Q3营收及归母净利同比增速为3.1%、8.4%。
疫苗行业上市公司:2022Q1-Q3营收总额为506.2亿元(YoY+7.6%),归母净利为84.3亿元(YoY-43.2%);Q3营收及归母净利同比增速为-1.2%、-58.7%。
血制品行业上市公司:2022Q1-Q3营收为154.5亿元(YoY+17.1%),归母净利为39.5亿元(YoY+4.5%);Q3营收及归母净利同比增速为-10.5%、-15.8%。
医疗器械行业上市公司:2022Q1-Q3营收为2346.8亿元(YoY+28.2%),归母净利为738.0亿元(YoY+30.2%);Q3营收及归母净利同比增速为14.4%、17.3%。
医药商业行业上市公司:2022Q1-Q3营收为4793.0亿元(YoY+7.8%),归母净利为109.8亿元(YoY-1.0%);Q3营收及归母净利同比增速为11.0%、20.7%。
化药行业上市公司:2022Q1-Q3营收为3646.8亿元(YoY+4.1%),归母净利为347.7亿元(YoY-9.9%);Q3营收及归母净利同比增速为4.1%、-15.4%。
投资建议:目前行业市盈率处于历史低位,单季度业绩增速拐点显现,优质赛道将迎接戴维斯双击。主要投资方向建议如下:创新研发产业链:1)CXO:创新药械产业卖水人,行业景气度持续高涨,业绩有望维持较高速增长。2)医疗设备。消费属性强的(政策免疫)企业:1)研发能力与消费属性双强的疫苗企业;2)民营医疗机构:伴随疫情影响逐步消化,前期受压制的患者需求释放带来医院的业绩反弹,建议关注眼科、口腔等民营医疗服务机构龙头;3)药店:受益于处方外流,业绩有望逐季修复的零售药店。行业壁垒高,增长稳健的血制品企业:建议关注浆站数量多、产品矩阵丰富的龙头企业。中药企业:利好政策频出,关注中药行业转型创新的机遇及老字号的传承发展。
风险提示:疫情反复风险;集采降价超预期风险;贸易摩擦加剧风险,政策落地不及预期风险。
万和证券股份有限公司
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2022-11-15