老百姓(603883) 　　投资要点 　　收入端经营韧性彰显，利润端受多因素扰动。2024年前三季度，公司实现营收162.3亿元（YoY+1.19%）、归母净利润6.3亿元（YoY-12.06%）、扣非归母净利润6.07亿元（YoY-5.94%）；其中，Q3单季度实现营收52.92亿元（YoY+1.18%）、归母净利润1.27亿元（YoY-37.32%）、扣非净利润1.25亿元（YoY-19.10%）。今年以来，行业整体受多因素影响增速承压；报告期内，公司利润端下降主要是去年南京药店处置收益、报告期内并购店减少、新开门店处培育期内拖累利润所致等。 　　广覆盖下精深耕，既有优势持续巩固。公司已完成全国20省市市场广覆盖的基础上，目前聚焦拓展11个优势省份，同时积极开拓下沉市场，持续加密重点区域巩固既有优势，提升规模效应。截至2024Q3，公司门店总数达15591家，前三季度共新增门店2368家，新增门店中，优势省份及重点城市门店占比86%，地级市及以下门店占77%。 　　灵活调整经营策略，稳中求进。当前，行业整体受到宏观环境、药店比价、竞争加剧等因素影响，公司对经营策略进行调整：1）调整全年拓店计划，2024全年，公司计划新增门店总数2840家，其中自营与加盟分别为1450、1300家，并购新增90家。2）暂停直营及并购新开店，Q4将主要以搬迁优化为主，选择优势区域及降低租金成本。3）2025年，公司将主要加强面向具有药店经营经验的老店联盟、加盟业务为主。2024年前三季度，公司加盟门店新增1104家，闭店207家，实现配送销售额16.39亿元（YoY+7.5%）；公司联盟门店数达1.85万家，实现配送额2.8亿元（YoY+90.8%）。4）参股合作企业，积极储备。公司参股联盟合作企业76家，对应零售规模54亿元。公司应对充分，保持较高市场敏锐度，灵活调整经营策略，稳步提升市场占有率。 　　火炬项目与降本增效持续推进，毛利率稳步提升。公司于2024年起执行火炬项目，实行品类优选及智能管理，如提升统采占比、自有品牌等高毛利产品占比及智能监控商品存销情况。前三季度公司持续推进降费增效，提升毛利率与降本增效双管齐下，公司2024Q1-3毛利率为33.87%，同比提升1.37pp。 　　投资建议：当前，药店比价、宏观环境等影响下，行业整体承压，步入加速整合期；公司作为药店龙头企业，在广覆盖的基础上持续加密优势区域，规模效应显现；同时，公司大力推进火炬计划，毛利率仍保持上行趋势。我们认为伴随公司下沉加盟拓展以及商品管理持续优化，灵活调整经营策略，利润端负面影响有望逐步消除，行业市占率稳步提升。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为11.03、13.38、16.38亿元，EPS分别是1.45、1.76、2.15元，对应PE分别11.07、9.13、7.46倍。维持“买入”评级。 　　风险提示：行业竞争加剧的风险，行业政策风险，门店扩张不及预期风险等。

　　奥翔药业(603229) 　　事件 　　2024年10月29日，公司发布2024年三季报，2024Q1-3公司实现营业收入6.90亿元（YoY+2.75%），归母净利润2.29亿元（YoY+1.62%），扣非净利润2.13亿元（YoY+0.10%）。 　　观点 　　Q3业绩略低于市场预期，盈利能力环比下滑。公司营收及利润持续增长，2024前三季度营收及利润均达历史最高水平，毛利率为57.94%（YoY+0.27pct），净利率为33.18%（YoY-0.37pct）。单季度来看，2024Q3，公司实现营收1.98亿元（YoY-2.57%），归母净利润0.49亿元（YoY-24.54%），扣非净利润0.40亿元（YoY-31.86%），毛利率为53.29%，同比-3.63pct，环比-8.90pct，净利率为24.86%，同比-7.24pct，环比-10.31pct。我们认为Q3毛利率及净利率环比下降的主要原因是，公司产品结构存在季度间的波动，Q3毛利率相对较低的产品发货较多，占比提升，此外Q3汇兑损失增加、利息收入减少导致财务费用环比增加1,669万元，财务费用率环比+8.57pct。 　　产能建设持续进行，新产能将有序释放。在原料药及中间体方面，公司非公开发行募投项目7个车间均已完成厂房建设，其中3个车间已完成竣工验收、1个车间正在进行试生产、1个车间待试生产、2个车间待设备安装。在制剂方面，高活性制剂车间、口服固体制剂车间已完成厂房建设及设备安装，有望于2025年投产。 　　制剂将迎来收获期，打造第三增长曲线。公司与STADA合作的第一个制剂产品甲磺酸伊马替尼片有望于2024年H2在欧洲获批，于2025年H1在中国获批，并将于2025年开始贡献销售收入。此外，公司积极布局创新药业务，一方面投资新药公司，另一方面引进、开发新药，公司正在开发的用于治疗缺血性脑卒中的1.1类新药布罗佐喷钠尚待进入Ⅲ期临床。 　　投资建议 　　我们预测公司2024/25/26年收入为8.81/10.28/12.86亿元，净利润为2.79/3.43/4.30亿元，对应当前PE为26/21/17X，考虑到公司原料药及CDMO业务增长稳定，且制剂业务有望于2025年开始贡献增量收入，持续给予“买入”评级。 　　风险提示 　　行业政策风险；市场竞争加剧风险；产品价格下滑风险；产品研发失败风险；

　　老百姓(603883) 　　收入端增速放缓，业绩承压。受消费力疲软、接入门诊统等因素影响，公司收入端增速放缓，另一方面公司净利率则受扩张加速、新开门店仍处于培育期、费用率增加等因素影响，出现同比下滑，24Q1-Q3净利率4.58%，同比下降0.74pp。 　　注重经营效率提升，毛利率有所改善。公司重视经营效率提升，改善毛利率水平，至24Q3公司精细化管理的“火炬项目”已进入到了常态化阶段，24Q1-Q3公司毛利率为33.87%，同比提升1.36pp，毛利率有所改善。 　　积极开拓下沉市场，优势区域持续加密门店布局。目前公司已完成全国扩张，聚焦11个优势省份持续做门店下沉加密布局，截至报告期末，公司门店总数达15,591家，2024年1-9月新增门店2,368家，新增门店中，优势省份及重点城市门店占比86%，地级市及以下门店占比77%。 　　维持“推荐”评级。考虑公司注重经营精细化管理，后续利润率有望回升，调整2024-2026年盈利预测为净利润9.67、10.81、12.49亿元（原预测净利润10.91、12.96、15.37亿元）。公司为药店板块头部公司，经营稳定性高，维持“推荐”评级。 　　风险提示：行业竞争格局加剧风险；公司由于消费疲软、医改政策等经营不及预期；药品安全风险等。

　　奥泰生物(688606) 　　投资要点 　　事件：2024年10月30日，公司发布2024年三季度报告。单三季度，公司实现营业收入2.22亿元，同比增长28.72%，归母净利润0.74亿元，同比增长142.39%，扣非归母净利润0.61亿元，同比增长130.57%；前三季度，公司实现营业收入6.18亿元，同比增长10.37%，归母净利润1.98亿元，同比增长94.48%，扣非归母净利润1.54亿元，同比增长59.78%。 　　经营情况提升明显。2024Q3公司营业收入比去年同期增长28.72%，营业成本比去年同期增长12.39%，致使公司营业毛利比去年同期增长了44.50%；同时公司报告期内其他收益、投资收益等均比去年同期也有所增长，因此公司相应的净利指标以及收益指标均比去年同期增长明显。公司前三季度经营性现金流1.92亿元，相比去年同期大幅改善。 　　专注POCT，国际市场影响力强：奥泰生物专注于体外诊断试剂研发、生产和销售，主要产品线包括传染病检测、毒品及药物滥用检测、妇女健康检测等领域，已在全球160多个国家和地区建立市场，尤其在欧美市场表现突出。近年来，奥泰生物通过上游生物原料自给和技术平台的持续创新，有效降低生产成本，并推动新产品的快速迭代。公司注重研发投入，2023年开发了25项新原料，其中4项为国内首创，进一步增强竞争力。 　　股权激励彰显信心：公司层面的考核以营业收入和国内外产品注册数量为主。公司目标2024-2026年营业收入达8.5亿至12.6亿元，年复合增长率18.6%，2024至2026年公司及子公司合计新增获批国内医疗器械产品注册证的数量不低于25个，2024至2026年公司及子公司合计新增获批美国FDA（510K证书）产品数量不低于15个，以确保公司在产品研发和市场拓展方面的持续进步。我们认为股权激励有望进一步推动公司进步与发展，同时彰显公司对于未来业绩的信心。 　　盈利预测与投资评级：公司整体经营持续向好，因此我们上调盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为2.46/3.09/3.94亿元(此前预测2.39/3.03/3.85亿元)，营业收入分别为8.46/10.84/14.21亿元（此前预测8.32/10.65/13.96亿元），EPS分别为3.10/3.89/4.98元，当前股价对应P/E分别为22.99/18.31/14.32倍，维持“买入”评级。 　　风险提示：新产品延期获批及推广不及预期的风险；经销商管理风险；经营规模扩大带来的战略与管理风险。

　　博雅生物(300294) 　　去年同期子公司出表影响表观业绩： 　　2024年前三季度公司实现营业收入12.45亿元（-43.16%），归母净利润4.13亿元（-11.07%），扣非净利润3.36亿元（-6.96%）。对应2024Q3营业收入3.49亿元（-46.21%），归母净利润0.97亿元（-29.98%），扣非净利润0.77亿元（-25.62%）。公司表观收入和利润下滑主要系去年三季度公司陆续转让复大医药75%股权和天安药业89.68%股权，转让后复大医药和天安药业不再纳入合并范围。 　　血制品业务维持平稳，因子类实现快速增长 　　2024年1-9月，公司血制品板块实现收入10.89亿元，同比增长增长0.39%，主要系人凝血酶原复合物及人凝血因子Ⅷ增加所致。结合历史收入分析，公司血制品单三季度实现收入2.99亿元，同比下降7.28%，公司2024Q3毛利率为65.74%，环比下降0.52pct。三季度收入端的短期放缓及毛利率的小幅下降预计受行业周期波动及公司纤维蛋白原集采价格陆续在各个省份联动影响。长期来看，随着公司因子类产品的快速上量，因子类产品对收入和利润贡献将逐步加大，对公司毛利率和吨浆净利润的提升也将逐步显现。绿十字在八因子领域具备良好竞争优势，有望在并表后与博雅因子类产品在推广和销售上实现协同增效。 　　采浆端实现良好增长，智能工厂完成主体结构封顶 　　报告期内，公司通过优化属地献浆环境、提升浆站服务质量成功实现了原料血浆的良好增长，前三季度共计采浆387.44吨，同比增长12.39%。产能方面，截至目前血液制品智能工厂（一期）建设项目已完成制造中心、创新孵化中心、包装仓储中心等主要主体结构的封顶，预计2025年底启动试生产与工艺验证，2027年7月正式投产。公司积极回报股东，2024年10月公司实施2024年半年度分红，以504,248,738股为基数向全体股东每10股派发现金红利1.60元（含税），现金分红总额为8067.98万元，占2024年上半年归属于上市公司股东净利润的25.53%。 　　盈利预测与投资建议： 　　暂不考虑绿十字并表的影响，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为5.67/6.27/6.91亿元，对应EPS分别为1.12/1.24/1.37元，当前股价对应PE分别为27.53/24.89/22.61倍。维持推荐，给予“买入”评级。 　　风险提示： 　　采浆量不及预期风险；产品销售不及预期风险；新品上市不及预期风险。

　　迈普医学(301033) 　　事件： 　　迈普医学于近日发布2024年三季度报告：2024年前三季度公司实现收入1.9亿元（+31.0%），主要系公司围绕年初制定的经营目标有序开展工作，随着市场营销力度的加大，各产品销量、收入有所增长所致，实现归母净利润5280.3万元（+107.7%）、扣非归母净利润4608.8万元（+108.4%）；2024Q3实现收入6889.4万元（+14.7%）、归母净利润2041.2万元（+50.8%）、扣非归母净利润1841.2万元（+45.0%）。 　　颅颌面产品群快速渗透，止血纱医用胶新品加速放量 　　分业务看，公司的人工硬脑（脊）膜补片、颅颌面修补及固定系统是公司最主要的收入来源，2024H1分别占营业收入比重为56.6%及29.1%：人工硬脑（脊）膜补片板块收入6911.9万元（+36.7%）；颅颌面修补及固定系统板块收入3549.37万元（+32.8%）。 　　可吸收再生氧化纤维素的产业化将打破我国神经外科可吸收再生氧化纤维素止血产品的长期进口垄断，2023年在海内外临床使用超过100000片，2024年上半年在海内外临床使用超过80000片；此外，公司积极推进该产品的拓扩适应症工作，延伸至其他外科领域，“可吸收多层纤丝型再生氧化纤维素”尚处于临床试验阶段，其顺利产业化将有望快速提升公司止血材料市场渗透率，与进口品牌在全外科领域上展开竞争。公司自主研发的硬脑膜医用胶具有低溶胀性、成胶后pH呈中性等特点，解决现有产品密封效果不佳、易堵塞等问题，并降低了现有产品存在的对脑组织产生压迫等临床应用风险，随着该产品的注册证的取得，公司积极拓展市场对产品的应用认识，积极参与相关的招投标工作。2024H1可吸收再生氧化纤维素和硬脑膜医用胶共计实现销售收入1421.1万元（+145.0%），占公司营收比重已达11.6%。 　　积极参与集采，渠道快速拓展，国际化增长亮眼 　　公司不断拓展完善营销网络，通过打造一支专业化的营销队伍，与一批信誉良好的国内外经销商建立了紧密合作关系，形成了覆盖面较广的营销网络体系。截至公司2024半年报，已与境内外近800家经销商建立良好的合作关系，产品进入国内超1,700家医院，公司产品已覆盖欧洲、南美、亚洲、非洲等近90个国家和地区。 　　公司2024上半年境内实现销售收入9,664.11万元，同比上年增长47.53%。境外实现销售收入2,540.57万元，同比上年增长25.71%。公司人工硬脑（脊）膜补片、颅颌面修补及固定系统、可吸收再生氧化纤维素、硬脑膜医用胶均在境外实现销售，其中人工硬脑（脊）膜补片仍是国际收入的主要来源。 　　投资建议与盈利预测 　　联盟集采的持续推进、PEEK材质颅骨产品渗透率的持续提升、新产品的不断获批和商业化推进，看好公司业绩持续高速增长。维持盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润增速分别为59.35%/56.71%/29.72%；EPS为0.99/1.55/2.00元/股，对应PE为51.30/32.73/25.23X。维持“买入”评级。 　　风险提示 　　国内销售不及预期风险、海外发展不及预期风险、行业竞争加剧风险等。

　　开立医疗(300633) 　　事件：10月26日，公司发布2024年第三季度报告：2024年前三季度实现营业收入13.98亿元，同比下降4.74%；归母净利润1.09亿元，同比下降66.01%；扣非归母净利润0.86亿元，同比下降73.21%，我们预计主要系国内收入减少，以及研发、销售投入增加所致。 　　其中，2024年第三季度营业收入3.86亿元，同比下降9.18%；归母净利润-0.62亿元，同比下降229.50%；扣非归母净利润-0.69亿元，同比下降242.34%。 　　行业招标低谷已过，随设备更新落地公司业绩有望修复 　　2024年前三季度，受反腐压制及延迟招标等因素影响，终端医院采购减少，超声、内镜产品的招标量明显下滑，对公司的业绩带来负面影响。进入第三季度后，以旧换新政策在国内各地已开始陆续落地实施。我们认为，医院端积压的采购需求有望逐渐释放，推动行业生态恢复。据医械云数据分析，2024年9月全国超声、内镜采购金额规模较3月分别提升111.68%及115.05%。随着超声、内镜两大业务板块市场的回暖，公司业绩有望迎来修复，看好公司后续的业绩释放。 　　公司持续加大战略投入，积极推动各产品线新品迭代 　　2024年前三季度，在行业的低谷期，公司仍坚持加大战略投入，引进各类研发、销售人才，为公司未来发展进行人才储备，继续保持对微创外科、心血管介入等新产品线的投入，保证公司中长期的竞争力。2024上半年，公司新增员工超过300人，员工总数突破3,000人，公司的人才实力进一步增强。 　　同时，公司推动内镜及微创外科等产品线新品迭代。公司在2024年正式上市550的升级款HD-580，在图像的清晰度、分辨率方面有较大提升，进一步提升了公司软镜的性能，公司软镜产品的“镜体操控+图像质量”均达到国产领先水平。微创外科领域，公司推出超腹联合、双镜联合等独特解决方案，部分已推出，部分将在未来一两年快速推出，此外即将推出的还包括新一代4K腔镜平台、数字化手术室、周边设备（气腹机、膨宫泵）、能量设备（超声切割止血设备）、手术器械等，致力于打造外科手术室的整体解决方案。 　　费率受研发、管理投入增加影响，毛利率承压 　　2024年前三季度，公司的综合毛利率同比降低2.13pct至66.59%，我们预计主要系国内收入占比下降导致。销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为32.81%、7.22%、24.20%、-1.96%，同比变动幅度分别为+8.78pct、+1.44pct、+6.24pct、+0.28pct。其中，销售费用率及研发费用率涨幅较大，主要系公司保持战略投入，引进各类销售、研发人才，从而销售及研发投入增加所致。综合影响下，公司整体净利率同比降低14.05pct至7.79%。 　　其中，2024年第三季度的综合毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率、整体净利率分别为64.37%、44.49%、9.89%、32.72%、0.43%、-15.98%，分别变动-3.72pct、+15.93pct、+2.93pct、+10.62pct、+0.64pct、-27.18pct。 　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为21.30亿/26.04亿/31.25亿元，同比增速分别为0.5%/22%/20%；归母净利润分别为2.46亿/4.90亿/6.66亿元；分别增长-46%/99%/36%；EPS分别为0.57/1.13/1.54，按照2024年10月30日收盘价对应2024年63倍PE。维持“买入”评级。 　　风险提示：创新技术与产品的研发风险，核心技术人才流失风险，经营渠道管理风险，产品质量及潜在责任风险，市场竞争风险。

　　康缘药业(600557) 　　事项： 　　公司公布2024年三季报，实现收入31.10亿元（-11.06%），归母净利润3.57亿元（+2.18%），扣非后归母净利润2.85亿元（-10.16%），公司业绩符合预期。 　　其中24Q3单季度实现收入8.50亿元（-9.88%），归母净利润0.92亿元（+24.28%），扣非后归母净利润0.64亿元（+17.56%）。 　　平安观点： 　　24Q3业绩拐点初现。2024年Q1-Q3公司单季度收入同比增速分别为0.48%、-24.98%、-9.88%，单季度归母净利润同比增速分别为4.67%、-12.59%、24.28%，Q3单季度业绩开始出现拐点。2024年前三季度公司毛利率为74.20%（+0.51pp），净利率为11.71%（+1.42pp），维持平稳。 　　口服液保持快速放量，注射液承压。前三季度分产品系列来看，注射液收入11.20亿元（-29.51%），我们认为主要受医疗反腐影响，中药注射剂院内承压；口服液收入7.00亿元（+29.42%），主要是金振口服液持续放量；颗粒剂、冲剂及片丸剂保持平稳，胶囊剂和贴剂下滑略超10%。 　　公司深化学术引领以及合规建设，经营业绩有望逐步恢复，维持“推荐”评级。公司产品以院内为主，行业医疗反腐以及公司营销合规建设带来阵痛。我们将公司24-26年净利润预测下调至4.98亿、6.18亿、7.72亿元（原预测为6.39亿、7.89亿、9.89亿元）。但学术引领的影响模式符合未来行业发展方向，我们看好公司业绩逐步恢复较快增长，当前股价对应2024年估值仅17倍，维持“推荐”评级。 　　风险提示。1）研发风险：公司在研品种较多，存在失败或不及预期可能；2）市场准入风险：在医疗反腐背景下，新产品入院进度或不及预期

　　投资要点： 　　行情回溯 　　截至10/31，申万煤化工指数收5698.2点，本月涨跌幅为-6.6%，申万基础化工指数涨跌幅为-1.0%，沪深300指数涨跌幅为-3.2%。。 　　价格价差：甲醇、DMF价格环比改善，尿素、炭黑价格承压 　　据卓创资讯，截至10/30，甲醇价格2000元/吨，环比上月2.6%；醋酸价格2806.7元/吨，环比上月-9.2%；尿素价格1881.4元/吨，环比上月-1.9%；醋酐价格5060元/吨，环比上月-4.9%；DMF价格4431.3元/吨，环比上月6.0%；合成氨价格2710元/吨，环比上月0.9%；炭黑价格8250元/吨，环比上月-4.1%；碳酸二甲酯价格4162.5元/吨，环比上月-5.4%；醋酸乙酯价格5465元/吨，环比上月-3.6%；EVA价格9950元/吨，环比上月3.4%；三聚氰胺价格6275元/吨，环比上月1.2%。 　　供给端：尿素大幅累库，EVA小幅去库 　　据卓创资讯，截至10/30，甲醇开工率为74.24%，库存为265万吨；冰醋酸开工率为88.98%，库存为12.37万吨；尿素开工率为77.65%，库存为90.3万吨；EVA开工率为78.55%；碳酸二甲酯库存为2.4万吨；DMF库存为1.7万吨。 　　进出口：醋酸出口同比高增，EVA出口同比下滑 　　据卓创资讯与海关总署，9月，尿素出口量0.9万吨，同比-99.2%；冰醋酸出口量10.4万吨，同比134.0%；甲醇进口量124.9万吨，同比-6.3%；EVA出口量2.1万吨，同比-1.4%；EVA进口量6万吨，同比-55.0%；三聚氰胺出口量4.6万吨，同比36.8%。 　　投资建议 　　我们认为随着煤炭保供政策推进，煤价中枢持续下行，煤化工企业盈利有望边际改善，建议关注煤化工龙头华鲁恒升、鲁西化工。 　　风险提示 　　原料价格大幅波动风险、下游需求不及预期风险、行业竞争加剧风险、行业政策变动风险。