行情回顾：2023年2月20日-2月24日，申万医药生物板块指数下跌0.9%，跑输沪深300指数1.6%，医药板块在申万行业分类中排名第28；2023年初至今申万医药生物板块指数上涨4.8%，跑输沪深300指数0.05%，在申万行业分类中排名22位。本周涨幅前五的个股为西藏药业（16.81%）、浩欧博（16.07%）、福瑞股份（14.20%）、三友医疗（13.88%）、金迪克（13.87%）。 　　焦虑/抑郁症市场空间百亿量级，新药突破有望重塑市场格局。抑郁症全球发病率高，达3.5亿人，国内外治疗率相差甚远，且抑郁常伴焦虑、失眠，用药市场进一步加大拓宽。当前全球抑郁药物市场约150亿美元，国外新一代新药突破有望扩容市场。国内呈现西药国产替代和由仿转创双驱前进格局，中药具备潜力。物理器械治疗优势独特，渗透率加速提升。心理咨询疗法在轻中度疗效方面与药物治疗相仿，国内心理咨询机构或迎蓬勃发展。建议关注国内外相关投资标的：Biogen、Sage、Axsome、强生、艾伯维、绿叶制药、科伦药业、华海药业、京新药业、佐力药业、以岭药业、康弘药业、北陆药业、伟思医疗、康宁医院等。 　　投资策略及配置思路：近两周医药整体表现相对平稳，暂时无热点子板块出现，我们认为春节后的躁动告一段落，回归对业绩的关注。根据我们产业观察，春节后诊疗活动复苏表现很好，我们判断23Q1医院端药品和耗材续期超预期，建议逐步开始布局一季报超预期或高增长个股。回顾医药板块，2019年1月至2021年6月底持续2年半大牛市（+约150%），在新冠和医保政策影响下，投资赛道化，风格极致分化，从2021年7月至2022年9月底，医药指数深度调整-40%，估值（TTM估值处于近20年低位）和配置（近5年大底）创历史大底。我们判断2023年医药有望戴维斯双击，将迎结构化牛市，有业绩和政策两大支持：业绩上-国内进入后疫情时代，就诊和消费复苏明确，2023年医药业绩向好；估值上-医保政策释放积极信号，政策关注点正从医保控费逐步转向国家对医疗的投入力度加大；我们认为医药行情持续性强，医药消费、科技和制造将依次崛起，具体细分看好如下： 　　一、医药消费崛起：疫后复苏为23年关键词，从产品到服务均将恢复，从23Q2开始业绩有望超预期：1）中药：民族瑰宝，国家鼓励传承与创新，23年业绩有望超预期，看好中药企业国企改革和品牌传承，以及配方颗粒和中药新药的创新方向，关注：太极集团、昆药集团、康缘药业、方盛制药、同仁堂、健民集团、红日药业、华润三九和中国中药等；2）疫苗：看好小孩苗复苏和成人苗放量，关注：智飞生物、万泰生物、康泰生物和百克生物等；3）消费药械：关注：长春高新、兴齐眼药、华东医药、泰恩康、辰欣药业、一品红、我武生物、九典制药、鱼跃医疗、麦澜德和美好医疗等；4）零售药店：一心堂、健之佳、漱玉平民、大参林、老百姓和益丰药房；5）医疗服务及临床CRO：医院诊疗活动恢复正常，关注：爱尔眼科、普瑞眼科、锦欣生殖、泰格医药、诺思格、普蕊斯、通策医疗、三星医疗、国际医学和何氏眼科等； 　　二、医药科技崛起：创新为永恒主线，关注宏观流动性改善，大品种23年或将进入放量期，创新药及产业链将依次崛起：1）创新药：恒瑞医药、百济神州、信达生物、荣昌生物、康方生物、再鼎医药、海思科和海创药业等；2）创新药产业链：海内外二级市场回暖有望带动一级投融资复苏，CXO关注：药明康德、药明生物、和元生物、百诚医药和阳光诺和等；3）创新器械：建议关注有望即将进入兑现阶段的创新品种，三诺生物、佰仁医疗、正海生物、迈普医学等。 　　三、医药制造崛起：医保集采和DRG/DIP三年行动计划以及国家战略要求的底层逻辑均为进口替代，同时设备板块还受益新基建和贴息贷款：1）医疗设备：重点关注替代空间大的影像设备和内窥镜等，关注：联影医疗、开立医疗、海泰新光、澳华内镜和迈瑞医疗等；2）体外诊断：政策缓和，看好免疫诊断，关注：普门科技、迪瑞医疗、迈瑞医疗、安图生物、新产业和浩欧博等；3）高值耗材：替代空间大的电生理、骨科和吻合器等，关注微创电生理、惠泰医疗、威高骨科、三友医疗、春立医疗、戴维医疗、天臣医疗、康拓医疗等；4）生命科学和药械制造上游：产业链自主可控下的进口替代，关注：华大智造、多宁生物、东富龙、楚天科技、奥浦迈、纳微科技、康为世纪和近岸蛋白、迈得医疗等； 　　本周投资组合：西藏药业、普门科技、鱼跃医疗、东诚药业、人福医药、迈得医疗； 　　三月投资组合：西藏药业、方盛制药、昆药集团、东诚药业、普门科技、一心堂； 　　风险提示：行业需求不及预期；上市公司业绩不及预期；市场竞争加剧风险。

　　本周我们讨论兼备主业反转和传统药企转型逻辑的标的：康辰药业 　　大单品血凝酶受益手术量恢复和医保续约后在支付终端的价格优势，销量有望在今年明显反弹。 　　血凝酶（苏灵）于今年医保成功续约且取消支付限制（术前使用亦可报销），同时竞品仍保留医保支付限制，苏灵今年有望在医院手术量恢复+单个患者平均用量增加+相对竞品质优价廉的三重因素下，销售额快速反转 　　已开展犬用注射用尖吻蝮蛇血凝酶临床试验，有望快速进军宠物创新药蓝海市场。 　　血凝酶有望明年在宠物药市场推出，目前宠物医院中手术止血药大部分为人用血凝酶（包括公司的苏灵）、通用型（包括猪、马、牛、羊、猫、犬）兽用血凝酶（包括安络血等）、止血粉（理论上只适用于剪指甲时产生的伤口）等，犬类专用的产品相对更有合规性，且公司的产品在宠物医院市场有一定知名度，推出后有望快速在宠物医院铺开。 　　KC1036临床试验涵盖临床需求未被满足的晚期食管鳞癌，估测市场空间可观。 　　自研创新药KC1036(主要作用于AXL受体酪氨酸激酶、VEGF2、FMS样的酪氨酸激酶3)为多靶点TKI，属FIC品种，首个适应症选择临床需求未被满足的食管癌、胸腺癌等，目前晚期复发或转移性消化系统肿瘤已处于1b/2期阶段。国内晚期食管鳞癌人数约27万人，国内目前无针对食管鳞癌的小分子靶向药获批，在研品种中基本是pd-1单抗，小分子药物较少，根据《AcquiredResistancetoImmuneCheckpointInhibitors》，食管癌PD-1获得性耐药的比例为42%，假设KC1036获批上市时PD-1在晚期食管鳞癌患者中的渗透率为50%，据以上可假设KC1036在晚期食管鳞癌中的渗透率为10%，假设每位患者年花费10万/年，可得KC1036在PD-1/PD-L1耐药食管鳞癌适应症的销售峰值为27亿元。KC1036具有靶点新颖、抗肿瘤作用显著、毒性小等特点，有望快速进入注册性临床试验，有力证明公司的创新转型成效。 　　风险提示：院内手术量恢复速度不及预期，研发进展不及预期，市场竞争激烈。 　　行情回顾：本周医药板块回调，在所有板块中排名末游。本周（2月20日-2月24日）生物医药板块下跌0.89%，跑输沪深300指数1.55pct，跑输创业板指数0.06pct，在30个中信一级行业中排名末游。本周中信医药子板块普跌，其中中药饮片、医疗服务板块跌幅较大，分别下跌2.11%、1.40%。 　　投资建议： 　　近期观点：经过调整医药板块估值仍处于底部区间，疫情稳定后边际改善和部分政策预期向好的刺激呈现良好的反弹势头，从基本面出发，考虑到估值与业绩增速匹配性，我们建议短期继续建议关注边际改善带来估值反弹。 　　1、快速增长，业绩持续向好，估值处于合理区间。 　　1）生命相关上游：键凯科技（PEG衍生物）、诺唯赞（分子酶）、百普赛斯（重组蛋白试剂）。 　　2）业绩估值双重修复逻辑的医疗服务板块：爱尔眼科、通策医疗。 　　2、下行风险有限，静待基本面催化。 　　1）血制品板块（龙头企业有望受益于多个省份浆站十四五规划，浆量成长性进一步打开），相关标的：华兰生物、派林生物、天坛生物和博雅生物； 　　2）药店板块（益丰药房，一心堂、老百姓、大参林）、迈瑞医疗（短期政策扰动不改长期发展逻辑）； 　　3）国内舌下脱敏龙头我武生物； 　　4）国内药用玻璃龙头企业山东药玻； 　　5）口腔耗材：正海生物（活性生物骨已获批） 　　风险提示：政策风险，价格风险，业绩不及预期风险，产品研发风险，扩张进度不及预期风险，医疗事故风险，境外新冠病毒疫情的不确定性，并购整合不及预期等风险。

　　本周行业观点一：供给紧张报价上行，磷矿石资源稀缺性日益凸显 　　在2月中上旬四川磷矿石率先上调40-50元/吨后，贵州磷矿石交易价格跟涨30-40元/吨，2月24日贵州磷矿报价再次调涨20元/吨，其中，开阳地区28%车板价报价上涨20元至1020元/吨，30%车板报价后续有跟涨可能；福泉地区28%车板报价上涨20元至1020元/吨；进口埃及磷矿28%品位报价上涨5美金至120美元/吨CFR以上。目前未到春耕市场高需求阶段，下游肥料企业装置正常生产，国内磷铵库存仍处于低位，短期内对磷矿需求以稳为主。我们认为，考虑3月之后春耕不断拉近，且国家对磷肥的保供稳价政策，磷肥价格有望迎来反弹；远期“磷矿石-湿法磷酸-湿法净化磷酸-磷酸铁（锂）”产业链的扩产将带动上游磷矿石可观的需求增量，而磷矿石产量增量有限主要受制于磷矿采选行业的高壁垒而非仅仅主产区的流通性限制政策，随着供需格局进一步收紧，我们看好磷矿资源的稀缺性日益凸显，磷矿石行业有望迎来价值重估，我们看好企业配套优质磷矿资源，并有望受益于磷肥出口配额。受益标的：云天化、兴发集团、川恒股份、云图控股等。 　　本周行业观点二：江浙织机开机率继续提升，多数制冷剂价差扩大 　　化纤：据Wind数据，截至2月23日，聚酯产业链江浙织机负荷率为67.52%，较2月16日+8.59pcts，开工负荷持续提升。制冷剂：周内萤石企业开工平稳，生产萤石粉多供应节前订单或填补工厂库存。国内无水氢氟酸山东地区商谈价格在9200-9500元/吨，市场主流重心维稳；制冷剂R22市场坚挺维稳。纯碱：据百川盈孚数据，截至2月23日，轻质纯碱市场均价为2763元/吨，重质纯碱市场均价为2977元/吨，国内纯碱市场行情暂稳。国内纯碱厂家订单仍较满，厂家现货库存量继续保持低位。 　　行业新闻：欧洲巴斯夫关闭年产30万吨TDI装置等 　　【TDI】2月24日，据天天化工网报道，欧洲巴斯夫关闭年产30万吨TDI装置。受益标的：万华化学、沧州大化等。 　　受益标的 　　【化工龙头白马】万华化学、华鲁恒升、恒力石化、荣盛石化、东方盛虹、卫星化学、扬农化工、新和成、赛轮轮胎等；【化纤行业】泰和新材、新凤鸣、华峰化学、新乡化纤、三友化工、海利得等；【氟化工】金石资源、巨化股份、三美股份、昊华科技、中欣氟材、东岳集团等；【纯碱&氯碱】远兴能源、三友化工、双环科技、山东海化、雪天盐业、中泰化学、新疆天业、滨化股份等；【三氯氢硅&硅烷】宏柏新材、晨光新材、三孚股份；【农化&磷化工】云图控股、和邦生物、川发龙蟒、云天化、湖北宜化、川恒股份、兴发集团、东方铁塔、盐湖股份、亚钾国际等；【硅】合盛硅业、新安股份、硅宝科技；【其他】黑猫股份、江苏索普、苏博特等。 　　风险提示：油价大幅波动；下游需求疲软；宏观经济下行。

　　投资要点 　　本周、年初至今医药指数涨幅分别为-0.91%、4.85%，相对沪指的超额收益分别为-2.25%、-0.91%；本周生物、医疗器械及化药等股价涨幅较大，医药商业、医疗服务及中药等股价跌幅较大；本周涨幅居前西藏药业（+16.81%）、浩欧博（+16.07%）、福瑞股份（+14.20%），跌幅居前宣泰医药（-12.26%）、*ST辅仁（-11.11%）、药易购（-10.41%）。涨跌表现特点：连续多周医药板块小市值比大市值活跃；创新药、医疗服务等近几周表现低迷。 　　ADC药物平台性及成药性已经得到验证，靶向化疗机制运用于实体瘤领域市场前景广阔，关注具有技术优势的创新企业：2022年，全球ADC市场规模达到68亿美元，同比增长28%，随着Enhertu、Trodelvy、Padcev等明星产品的适应症扩展及新产品的快速放量，市场规模有望快速攀升。ADC药物对于免疫治疗或其他靶向治疗不敏感的恶性实体肿瘤具有显著的肿瘤杀伤优势，不仅单药末线用药具有良好的治疗效果，还具备搭档免疫治疗往前线推进的潜力，在胃癌、乳腺癌、肺癌等大瘤种中均已展现出优异的疗效，具备成为重磅产品的潜力。海外大药企的争相布局及多项海外授权事件的达成，进一步带动了国内对于ADC的投资热潮。但目前上市的ADC药物均有技术不成熟导致的有效性和安全性等一系列问题，ADC药物的迭代速度快，可改造空间大，疗效和安全性的进步空间大,未来疗效及安全性双优，且价格优势明显的产品更具市场价值。关注荣昌生物、康诺亚、科伦药业、浙江医药等具有技术优势的创新药企。 　　默沙东抑制剂双项申请获FDA接受；辉瑞双抗获FDA优先审评资格；中国生物制药「利马前列素片」获批上市：默沙东（MSD）宣布，FDA接受其药品Prevymis（letermovir）的补充新药申请（sNDA），用以预防具高风险肾移植病人患者的巨细胞病毒（CMV）感染。同时，Prevymis的另一项sNDA亦获FDA接受，将此药物在具CMV晚期感染风险的异基因造血干细胞移植（HSCT）成人患者的使用天数，从100天延长至200天；辉瑞（Pfizer）宣布FDA接受其双特异性抗体elranatamab的生物制品许可申请（BLA），用以治疗复发/难治性多发性骨髓瘤（RRMM）患者，Elranatamab（PF-06863135）是一款靶向B细胞成熟抗原（BCMA）与CD3的双特异性抗体；利马前列素片是目前临床唯一在说明书中明确适应症为腰椎管狭窄症治疗的小分子化药，是国内首个针对腰椎管狭窄症病理机制，兼具改善神经血流微循环障碍和改善神经功能的双重功效的药物，为腰椎管狭窄症全程管理的基础用药。 　　具体配置思路：1）创新药领域：百济神州、恒瑞医药、海思科、荣昌生物、康诺亚、泽璟制药-U等；2）中药领域：寿仙谷、佐力药业、方盛制药、济川药业、康缘药业等；3）耗材领域：惠泰医疗、威高骨科、新产业等；4）低值耗材及消费医疗领域：康德莱、鱼跃医疗等；5）科研服务领域：金斯瑞生物、药康生物、皓元医药、诺禾致源等；6）眼科服务：华厦眼科、爱尔眼科、普瑞眼科等；7）其它医疗服务领域：三星医疗、海吉亚医疗、固生堂等；8）医美领域：爱美客、华东医药等；9）其它消费：三诺生物，建议关注我武生物等；10）血制品领域：博雅生物等。 　　风险提示：药品或耗材降价超预期；新冠疫情反复；医保政策风险等。

　　基础能源（煤油气）价格回顾：（1）原油环比下跌。截止到2月22日WTI原油价格为73.95美元/桶，较2月15日下跌5.90%，较1月均价下跌5.39%，较年初价格下降3.87%；布伦特原油价格为80.60美元/桶，较2月15下跌5.60%，较1月均价下跌3.94%，较年初价格下跌1.83%。（2）天然气环比下跌明显。2月22日，东北亚天然气中国到岸价下调0.7至14.51USD/mmbtu，环比下调4.60%。纽交所天然气期货价格为2.174USD/mmbtu，较上周下调12.02%；北美天然气现货价格1.9802USD/mmbtu，较上周下调3.18%。（3）动力煤环比上升。本周国内动力煤价格小幅上行，全国动力煤2月23日均价为1007元/吨，周环比上涨0.60%。 　　基础化工板块市场表现回顾：本周基础化工板块上升0.79%，表现优于大盘。沪深300上升0.66%至4061.05，基础化工板块上升0.79%；申万一级行业中涨幅前三的行业分别是煤炭（+5.62%）、钢铁（+4.68%）、家用电器（+3.96%）。基础化工子板块中，非金属材料Ⅱ上升7.66%，上升幅度最大，化学原料板块上升1.64%，化学纤维板块上升0.79%，化学制品板块上升0.50%，橡胶板块上升0.39%，农化制品板块上升0.35%，塑料Ⅱ板块下降0.07%。 　　赛轮轮胎液体黄金乘用车胎新产品上市，进军高端市场。2月16日，赛轮集团宣布液体黄金乘用车轮胎新品发售，覆盖全球主流中高端主流车型。本次发布的4大系列液体黄金轮胎产品均搭载EcoPoint3技术。该技术采用世界首创化学炼胶方法，突破了轮胎的三大性能——滚动阻力、湿地制动性能、耐磨性能无法同时改善的“魔鬼三角”技术瓶颈，实现了世界橡胶轮胎工业里程碑式的技术进步。本次推出的4大系列产品覆盖全球主流高端车型，在湿地制动、滑行测试、高速电耗三项测试中均斩获第一，并获综合测评冠军；超高性能系列经国际权威第三方检测机构TüVSüD的专业测试，纵向水滑、湿地制动、湿地操控、干地制动、干地操控、滚动阻力等性能全面领先于欧洲主流轮胎品牌；新能源EV系列可满足新能源车型对轮胎技术性能的更高要求；都市驾驭系列则能有效实现精准制动与操控，确保行车安全，同时可降低轮胎噪音，让驾乘更加舒适。 　　波罗的海货运指数（FBX）在2021年9月10日达到历史高位11108.56点，随后开始震荡回落，2023年2月24日收于1993.93点，比前一周（2023.2.17）上升0.14%。中国出口集装箱运价指数（CCFI）在2022年2月11日达到历史高位3587.91点，随后表现出明显回落，2023年2月24日收于1077.75点。随着世界各国码头拥堵情况持续缓解，疫情情况逐渐缓解，港口陆续运力提升，我们认为海运价格有望结束大幅波动状态，稳定在合理区间，利好出口行业。 　　风险因素：宏观经济不景气导致需求下降的风险；原材料成本上涨或产品价格下降的风险；经济扩张政策不及预期的风险

　　国内外重点炼化项目价差跟踪：国内重点大炼化项目本周价差为2700.18元/吨，环比增加-34.27元/吨（-1.25%）；国外重点大炼化项目本周价差为1247.31元/吨，环比增加-10.29元/吨（-0.82%），本周布伦特原油周均价为83.03美元/桶，环比增长-2.96%。 　　【炼油板块】本周原油价格震荡运行，美联储小步加息或将延续，引发了市场担忧，油价进一步走低。同时本周EIA最新数据显示，受季节性检修影响，炼油厂开工率继续下降，原油库存连续九周增长，但同期美国汽油库存下降，表明需求回暖迹象。成品油方面，本周国内成品油价格先跌后涨，其中汽柴油价格下跌，航煤价格上涨，海外市场成品油价格下行，其中欧洲成品油价格跌幅较大，亚洲及北美跌幅偏小。 　　【化工板块】本周化工品价格整体上行，主要系原油端价格趋势先跌后涨导致化工品成本端支撑显现。其中，丙烯腈、PX、MMA价格下跌，主要系需求端偏弱叠加成本支撑下滑。纯苯、聚碳酸酯价格整体持稳运行。本周EVA部分装置检修，供需格局稍有优化，叠加下游需求缓慢修复，整体交投氛围尚可，EVA光伏料和发泡料价格再度上涨，价差进一步扩大。 　　【聚酯板块】本周聚酯上游方面，PX受供给端装置重启带来增量影响，价格支撑下滑，产品价格、价差继续收窄。PTA由于供需端支撑走强，价格重心上行。涤纶长丝方面，本周下游织机开工率继续修复，且下游织布库存有小幅去化，但由于行业开工抬升，供给端放量，产品再度累库，涤纶长丝价格小幅下滑。聚酯瓶片和涤纶短纤由于终端需求好转，产品价格小幅上涨。 　　6大炼化公司涨跌幅：2023年2月24日，6家民营大炼化公司近一周股价涨跌幅为桐昆股份（+6.15%）、新凤鸣（+5.11%）、恒逸石化（+4.09%）、东方盛虹（+2.56%）、恒力石化（+2.11%）、荣盛石化（+0.74%）。近一月涨跌幅为恒逸石化（+10.28%）、桐昆股份（+9.05%）、新凤鸣（+8.45%）、东方盛虹（+6.61%）、荣盛石化（+6.60%）、恒力石化（+6.04%）。 　　风险因素：（1）大炼化装置投产，达产进度不及预期。（2）宏观经济增速严重下滑，导致需求端严重不振。（3）地缘政治以及厄尔尼诺现象对油价出现大幅度的干扰。（4）PX-PTA-PET产业链产能的重大变动。

　　行业周观点 　　本周（2023/02/20-2023/02/24）化工板块整体涨跌幅表现排名第20位，涨幅为+0.79%，走势处于市场整体走势中下游。上证综指和创业板指涨跌幅分别为+1.34%和-0.83%，申万化工板块跑输上证综指0.54个百分点，跑赢创业板指1.63个百分点。 　　原油库存增加，国际原油价格小幅下跌。截至2月22日当周，WTI原油价格为73.95美元/桶，较2月15日下跌5.90%，较1月均价下跌5.39%，较年初价格下跌3.87%；布伦特原油价格为80.60美元/桶，较2月15日下跌5.60%，较1月均价下跌3.94%，较年初价格下跌1.83%。能源价格维持高位，原油价格波动加大，煤炭、天然气价格持续走高，对于上游能源开采企业来说短期能带来利润增量，短期看能源的供需矛盾无法有效缓解，价格仍将在高位维系，中期看政策上会有相应的价格维稳及产能释放的预期，长期看上游资本开支将有所增长。同时能源价格增长会推升下游成本，基础化工企业价差会部分收敛，俄乌战争影响下，农化板块供需矛盾凸显，化肥、农药价格持续上涨，同时受到人民币贬值影响，出口收益有望显著增加。 　　2023年化工行业景气度将延续分化趋势，需求端压力逐步缓解，供给端行业资本开支加速落地。我们重点推荐关注三条主线： 　　（1）合成生物学：在碳中和背景下，化石基材料或面临颠覆性冲击，生物基材料凭借优异的性能和成本优势将迎来转折点，有望逐步量产在工程塑料、食品饮料、医疗等领域开启大规模应用，合成生物学作为新的生产方式，有望迎来奇点时刻，市场需求有望逐步打开。 　　（2）新材料：化工供应链安全的重要性进一步凸显，建立自主可控的产业体系迫在眉睫，部分新材料有望加速实现国产替代，如高性能分子筛及催化剂、铝系吸附材料、气凝胶、负极包覆材料等新材料的渗透率及市占率将逐步提升，新材料赛道有望加速成长。 　　（3）地产&消费需求复苏：在政府释放楼市松绑信号，优化疫情精准防控策略下，地产政策边际改善，消费及地产链景气度有望修复，地产、消费链化工品有望受益。 　　（1）合成生物学奇点时刻到来。能源结构调整大背景下，化石基材料或在局部面临颠覆性冲击，低耗能的产品或产业有望获得更长成长窗口。对于传统化工企业而言，未来的竞争在于能耗和碳税的成本，优秀的传统化工企业会利用绿色能源代替方案、一体化和规模化优势来降低能耗成本，亦或新增产能转移至更大的海外市场，从而达到双减的目标。同时，随着生物基材料成本下降以及“非粮”原料的生物基材料的突破，生物基材料有望迎来需求爆发期，需求超预期的高景气赛道，未来有望盈利估值与业绩的双重提升。推荐关注合成生物学领域，重点关注凯赛生物、华恒生物等行业领先企业。 　　（2）新材料的渗透率提升及国产替代提速。新材料是支撑战略性新兴产业的重要物质基础，对于推动技术创新、制造业优化升级、保障国家安全具有重要意义，在当前复杂的国际形势下，构建自主可控、安全可靠的新材料产业体系迫在眉睫，目前国内企业攻坚克难，已突破多个领域“卡脖子”技术，新材料渗透率及国产替代进程加速，新材料产业有望成为高景气发展赛道。推荐关注新材料领域，重点关注中触媒、蓝晓科技、泛亚微透、晨光新材、信德新材等企业。 　　（3）地产&消费链需求修复。由于宏观经济环境偏弱，下游需求面临一定压力，叠加疫情反复等黑天鹅因素造成部分细分行业景气度低迷。2022年11月初政府释放楼市松绑信号，地产政策边际改善，地产景气度有复苏预期，地产、消费链化工品有望受益，看好2023年地产、消费链化工品景气度修复。推荐关注地产、消费链化工龙头企业，重点关注卫星化学、万华化学、美瑞新材、硅宝科技等企业。 　　同时我们看好磷化工一体化企业的长期投资机会。建议关注三条投资主线： 　　一是涨价弹性：磷肥及磷化工品行业龙头，如云天化（磷酸二铵）、川发龙蟒（工业级磷酸一铵）、川金诺（重钙）、史丹利（复合肥）等； 　　二是业绩弹性：区域性磷肥龙头，受益于磷肥价格上涨，如湖北宜化（湖北）、云图控股（四川、湖北）、司尔特（安徽）等； 　　三是磷化工一体化：具有一体化优势，磷矿石磷酸铁/磷酸铁锂产能规划清晰、进展较快的企业，如云天化、川恒股份、川发龙蟒、新洋丰、兴发集团等。 　　行业延续高景气度，龙头企业加大资本开支，化工行业集中度有望继续提升。行业景气度提升的背景下，龙头企业受益于前两年的资产负债表修复，具备中小企业所不具备的大规模投资建设能力。领先的资产负债表修复导致化工龙头的竞争力进一步增强，近年来化工的下游集中度也在同步提升，其对供应稳定性、采购多样性的要求也在逐步提升。这有利于化工龙头成长性的释放，未来化工行业集中度也将同步进一步提高。供需格局较好、产品壁垒较高的MDI、钛白粉、化纤、农药等板块企业也有望受益于出口改善，迎来业绩增长。建议关注万华化学（MDI与聚氨酯）、龙佰集团（钛白粉）、中核钛白（钛白粉）、巨化股份（制冷剂）、泰和新材（氨纶）、恒力石化（涤纶长丝）、桐昆股份（涤纶长丝）、扬农化工（农药）、利尔化学（草铵膦）、广信股份（光气法农药、对氨基苯酚）等。 　　化工价格周度跟踪 　　本周化工品价格周涨幅靠前为黄磷（+4.36%）、硫磺（+4.35%）、二甲苯（+3.67%）。①黄磷：本周市场需求偏强，导致价格上涨；②硫磺：本周硫磺供应减少，导致价格上涨。③二甲苯：本周二甲苯需求回升，导致价格上涨。 　　本周化工品价格周跌幅靠前为液氯（-33.22%）、烧碱（-10.84%）、DMF（-5.17%）。①液氯：本周液氯需求下滑，导致价格下跌。②烧碱：本周烧碱需求支撑不足，导致价格下降。③DMF：本周DMF需求一般，导致价格下跌。 　　周价差涨幅前五：电石法PVC（+207.47%）、PTA（+116.47%）、黄磷（+25.78%）、季戊四醇（+18.07%）、粘胶短纤（+10.61%）。 　　周价差跌幅前五：热法磷酸（-842.00%）、涤纶短纤（-42.69%）、PET（-23.96%）、烧碱（-21.07%）、DMF（-19.75%）。 　　化工供给侧跟踪 　　本周行业内主要化工产品共有124家企业产能状况受到影响，较上周统计增加3家，其中统计新增停车检修13家，重启10家。本周新增检修主要集中在丙烯、丙烯酸、合成氨生产，预计2023年2月下旬共有4家企业重启生产。 　　重点行业周度跟踪 　　1、石油石化：原油库存增加，国际原油价格小幅下跌。建议关注中国海油、卫星化学、广汇能源 　　原油：原油库存增加，国际原油价格小幅下跌。截至2月22日当周，WTI原油价格为73.95美元/桶，较2月15日下跌5.90%；布伦特原油价格为80.60美元/桶，较2月15日下跌5.60%。供应方面，周后期美国石油活跃钻井平台减少，叠加技术面支撑，油价小幅反弹。库存方面，美国石油协会（API）公布的数据显示，截至2月17日当周，原油库存增加约990万桶，汽油库存增加约89万桶，馏分油库存增加约137万桶。 　　LNG：市场需求一般，国产LNG价格小幅上涨。供应方面：西北其他地区、华北、华中等地区有工厂恢复开工或提产，国产气市场LNG供应量整体充足。海气方面：华南接收站价格普降后，对比国产气较有优势，槽批出货量明显增加。需求面：周初北方地区气温偏低，有城燃补库需求，随着气温回暖，需求回顾平静。 　　2、磷肥及磷化工：磷矿石价格小幅上涨，一铵和磷酸氢钙价格小幅下跌，建议关注云天化、川发龙蟒、川恒股份 　　磷矿石：市场库存较少，价格小幅上涨。库存方面：本周国内磷矿各主产区部分矿企正常开采。多数矿企库存较少，部分矿企可接预售订单。需求方面：本周磷矿石下游需求正常，下游肥料企业装置本周正常生产，短期内对磷矿需求以稳为主。考虑春耕不断拉近，且国家对磷肥的保供稳价政策，下游需求或向好发展。 　　一铵：市场需求一般，价格小幅下跌。供应方面：本周一铵行业周度开工和产量较上周走势下滑，主要源于部分厂家产量减产所致。需求方面：下游方面，由于春耕备肥启动缓慢，复合肥厂家采购意愿不强，需求面一般。成本方面：湖北地区55%粉铵成本在3052元/吨左右，较上周上涨27元/吨。 　　磷酸氢钙：市场需求偏弱，价格小幅下跌。供应方面：本周磷酸氢钙市场产量预计39130吨，环比上涨了29.96%，开工率39.98%，与上周相比上涨了9.22%。需求方面：下游对于当前市场价格采购积极性较差，一方面因总体原料库存较充足，暂无较大集中采购意向，另一方面受终端养殖行情低迷影响。 　　3、聚氨酯：聚合MDI价格持稳，纯MDI价格小幅上涨，TDI价格小幅下跌，建议关注万华化学 　　聚合MDI：市场供应一般，聚合MDI价格持稳。供应方面：整体供应端波动不大。海外整体供应量波动不大。需求方面：下游家电厂开工平稳运行，对原料按合约量跟进，中小型企业需求仍待恢复。综合来看，终端需求尚未完全恢复，下游企业新单成交一般，对原料备货计划量有限。 　　纯MDI：下游需求一般，纯MDI价格小幅上涨。供应方面：整体供应端波动不大。海外整体供应量波动不大。需求方面：下游氨纶工厂开工负荷运行8成左右，多数工厂报盘持稳，下游新订单情况不佳，对原料按合约量跟进为主。下游TPU负荷运行5-6成，多刚需订单跟进，对原料消耗能力难有释放。下游鞋底原液工厂负荷3-4成，场内多小单跟进，对原料消耗仍待释放。下游浆料整体负荷运行3成，终端各类树脂消化能力提升有限，对原料采购计划有限。综上，终端需求恢复缓慢，下游工厂出货压力尚存，多消化原料库存为主。 　　TDI：市场需求一般，价格小幅下跌。供应方面：部分装置停工检修。海外装置：韩国OCI年产5万吨TDI装置计划于2月6日停车检修，为期约20天，预计2月26日装置重启。欧洲TDI供应逐步恢复。需求端：下游海绵厂自节后开工以来，订单需求恢复不及预期，多以交付前期订单，刚需采购为主。 　　4、煤化工：尿素价格上升，炭黑价格上升，乙二醇价格上调，建议关注宝丰能源、黑猫股份、华鲁恒升 　　尿素：下游需求增加，市场价格上升。供应面：本周国内尿素日均产量16.03万吨，环比减少0.14万吨。需求面：下游工厂恢复生产刚需增加，市场经济趋向活跃。 　　炭黑：需求尚可，炭黑价格上升。供应端，全国炭黑总产能843.2万吨左右，本周行业平均开工60.2%，较上周上调0.5个百分点。需求端，下游市场走势尚可，行业开工尚处于较高水平。 　　乙二醇：终端需求回升，乙二醇价格上调。供应端，本周乙二醇企业平均开工率约为56.36%，其中乙烯制开工负荷约为61.12%，合成气制开工负荷约为48.94%。需求端，本周聚酯行业整体开工负荷有所上调。 　　5、化纤：PTA价格上涨，己内酰胺价格持平，粘胶短纤价格持平，建议关注华峰化学、泰和新材 　　PTA：需求转好，PTA价格上涨。供应方面，PTA市场开工在69.90%，行业开工率整体较上周有所下滑，市场供应整体变动不大。需求方面：需求有所增加。 　　己内酰胺：需求上涨，市场价格持平。供应方面：周内己内酰胺市场整体开工水平总体较上周有所下滑。需求方面：本周国内PA6切片产量上涨。 　　粘胶短纤：需求一般，市场价格持平。供应方面：市场供应量略微增加。需求方面：采购积极性不佳。 　　6、农药：甘氨酸价格持平，草甘膦价格下调，氯氰菊酯价格稳定，建议关注扬农化工、广信股份、利尔化学 　　甘氨酸：需求一般，甘氨酸价格持平。从供应看，据悉河北个别工厂装置负荷降低。从需求看，下游草甘膦企业刚需采购。 　　草甘膦：需求减弱，草甘膦价格下调。供应端，主流供应商依旧限产来应对需求疲软的局面。需求端，草甘膦需求疲软依旧。 　　氯氰菊酯：市场需求一般，市场价格稳定。供应方面，市场供应有保障。需求方面，下游市场行情淡稳延续。 　　7、橡塑：PE价格上行，PP价格上涨，PA66价格下跌，建议关注金发科技 　　聚乙烯：下游需求恢复，聚乙烯价格上行。供应方面，石化仓单库存本周小幅增加。需求方面，

　　投资要点： 　　2月23日国海化工景气指数为109.36，环比2月16日下降0.23。综合考虑化工企业经营情况和景气程度，维持行业“推荐”评级。 　　投资建议：2023年传统行业触底反弹，新材料行业加速落地 　　展望2023年，化工行业面临需求复苏、成本压力缓解，国内供给扩张加速、国外扩张放缓的局面，传统行业，我们优选盈利已见底、新增产能较少、需求有复苏的行业，重点选择有超额利润的龙头；新材料行业，我们更加重视能够实现产业化落地和业绩兑现的行业。 　　根据短期业绩情况建议重点关注：1）万华化学：MDI盈利见底回升，尼龙12、柠檬醛、POE等新材料持续加码；2）轮胎和橡胶加工：海运费见底，原材料价格回落，国内需求复苏，玲珑轮胎、赛轮轮胎、森麒麟等；3）民营炼化和涤纶：炼化和涤纶长丝盈利达到历史新低，边际产能减产，长丝价格逐步回升。卫星化学、桐昆股份、新凤鸣、恒力石化、荣盛石化、东方盛虹、恒逸石化、东华能源、华锦股份等；4）煤化工：相对油头和气头成本优势提升，边际产能减产，华鲁恒升、宝丰能源、鲁西化工等；5）复合肥：边际产能开始退出，2023年销量和毛利率预计将提升，新洋丰、云图控股、芭田股份等；6）新能源材料装置设计建造和己二腈突破：中国化学；7）新材料：瑞华泰、万润股份、国瓷材料、新亚强、山东赫达、凯盛新材等；8）光伏上游：远兴能源、合盛硅业等；9）锂电材料：黑猫股份、蓝晓科技、泰和新材等；10）风电材料：中化国际、中复神鹰、光威复材、吉林化纤、上海石化等。 　　我们仍然重点看好各细分领域龙头。 　　行业价格走势 　　据Wind，截至本周五，Brent和WTI期货价格分别收于82.43和75.65美元/桶，周环比-0.87%和-0.89%。 　　重点涨价产品分析 　　本周（2月20日-2月24日，下同）动力煤价格呈上行趋势，供给端，临近两会召开，部分煤矿进行停产检修，安监又再次趋紧，整体供应仍将有所收缩。需求端，电煤日耗加速攀升，刚性需求稍有释放；非电用煤方面，钢铁、水泥、化工等非电高耗企业开工率提升，负荷提升之后存在一定的刚性补库需求。本周国内苯胺市场价格强势运行，多家装置检修，本周江苏某厂装置短停，场上整体开工进一步降低，其余国内苯胺装置以稳为主，市场供应整体偏弱；下游刚需采购氛围提升，采购积极性上涨，推动苯胺价格上涨。本周国内三氯甲烷市场价格重心上行，部分企业恢复正常开工，三氯甲烷总体产量小幅上涨；需求端，传统旺季即将来临，市场交投逐步开启，下游需求逐步好转。 　　重点标的信息跟踪 　　【万华化学】据卓创资讯，2月24日纯MDI价格20250元/吨，环比2月17日上升1000元/吨；2月24日聚合MDI价格16300元/吨，环比2月17日上升375元/吨。2月23日，公司官网发布万华化学（蓬莱）年产15万吨碳酸酯项目环评征求意见稿，主要建设内容为新建一套6.0万t/a碳酸乙烯酯装置、一套10.5万t/a碳酸丙烯酯装置、一套碳酸二甲酯装置（8.0万t/a碳酸二甲酯、6.6万t/a丙二醇、0.25万t/a二丙二醇）、一套碳酸甲乙酯/碳酸二乙酯装置（6.0万t/a碳酸甲乙酯、2.0万t/a碳酸二乙酯）和一套9.0万t/a二氧化碳精制装置及公用工程辅助设施。 　　【玲珑轮胎】据玲珑轮胎微信公众号2023年2月24日消息，由北京化工大学牵头，玲珑轮胎等9家单位共同承担的“十四五”国家重点研发计划《生物基弹性体的制备和规模化应用》项目启动会暨实施方案论证会在玲珑轮胎总部顺利召开。王锋董事长表示，玲珑轮胎将不拘泥于项目指标本身，继续响应国家“双碳”政策，实现企业的社会责任和价值。本周中国到美西港口的FBX指数为1237.6美元/FEU，环比-4.43%；中国到美东港口为2632.7美元/FEU，环比+1.44%；中国到欧洲为2682.3美元/FEU，环比-8.12%。截至2月23日，泰国到美西港口海运费为1300美元/FEU，环比持平；泰国到美东港口海运费为2645美元/FEU，环比持平；泰国到欧洲海运费为1658美元/FEU，环比持平。 　　【赛轮轮胎】2023年2月23日，据世界轮胎网消息，赛轮集团股份有限公司入选由山东省橡胶行业协会组织评选的山东省橡胶轮胎行业50强名单。2023年2月24日，据公司公告，赛轮集团股份有限公司完成公司变更登记，公司注册资本由30.6348亿元变更为30.6258亿元，公司法定代表人由袁仲雪先生变更为刘燕华女士。 　　【森麒麟】2023年2月22日，据中国橡胶网，青岛森麒麟轮胎股份有限公司企业技术中心进入国家发改委等5部门联合发文公布的2022年新认定（第29批）国家企业技术中心名单。据公司公告，公司控股股东、实际控制人、董事长秦龙先生，5%以上股东、董事、总经理林文龙先生，董事、副总经理秦靖博先生，董事、董事会秘书金胜勇先生于2023年2月22日通过深圳证券交易所交易系统以集中竞价交易方式合计增持公司股份174.48万股，占公司总股本的0.27%，增持金额合计约5543.79万元。同时后续计划增持400-700万股。 　　【恒力石化】据卓创资讯，涤纶长丝2月23日库存28.6天，环比下滑0.5天；PTA2月24日库存282.1万吨，环比上升3.3万吨。2月24日涤纶长丝FDY价格8050元/吨，环比2月17日持平；2月24日PTA价格5630元/吨，环比2月17日上升172元/吨。 　　【荣盛石化】2月24日，据荣盛石化官网消息，2月13日至17日，经过北京三星九千认证中心的严格审核，浙石化质量、环境、职业健康安全三大管理体系首次认证审核圆满完成，得到“推荐认证注册”的审核结论。 　　【东方盛虹】据百川盈孚，2023年2月24日，EVA市场均价达16747元/吨，环比2月17日下降233元/吨。 　　【恒逸石化】本周暂无重大公告。 　　【卫星化学】据Wind，2月24日丙烯酸价格为7350元/吨，环比2月17日下滑250元/吨。2月21日，据卫星化学微信公众号消息，卫星化学入选国家工信部“2022年度绿色制造名单”。 　　【桐昆股份】2月20日，据桐昆发布微信公众号消息，近日浙江省经济和信息化厅公布了浙江省第二批制造业“云上企业”名单。桐昆集团股份有限公司成功入选该名单。 　　【新凤鸣】2月22日，据新凤鸣微信公众号消息，近日浙江省经信厅公布了2023年度省级重点工业互联网平台名单，由新凤鸣集团建设的“化纤全要素一体化工业互联网平台”经地方推荐、专家评审、现场答辩等层层筛选成功入选。 　　【新洋丰】据卓创资讯，2月24日磷酸一铵价格3288.33元/吨，环比下降28.34元/吨；2月24日，复合肥价格为3495元/吨，环比持平；2月24日磷矿石价格1052.5元/吨，环比上升10元/吨。 　　【齐翔腾达】据Wind，2月22日顺酐价格为7100元/吨，环比下降300元/吨；据卓创资讯，2月24日，丁酮价格8516.67元/吨，环比下降191.66元/吨。 　　【云图控股】本周暂无重大公告。 　　【中国化学】2月18日，关于经营情况简报的公告：2023年1月公司共计签署合同370项，合同金额总计331.40亿元，同比下降35.22%；并列示“乌海市广锦新材料有限公司BDO-PBAT一体化项目（一期）工程总承包合同”、“北京市朝阳区小红门集租房项目35#地块商业、写字楼、酒店及配套等工程施工总承包合同”等14项1月公司单笔合同额在人民币5亿元以上的重大合同。 　　【中毅达】本周暂无重大公告。 　　【龙佰集团】据百川盈孚，2023年2月24日，钛白粉市场均价达15300元/吨，环比2月17日持平。 　　【双箭股份】2023年2月22日，据公司投资者互动平台，浙江台升智能输送科技有限公司建设的年产6,000万平方米输送带项目，预计2023年第三季度末会有部分生产线投产。 　　【阳谷华泰】2023年2月23日，据世界轮胎网消息，山东阳谷华泰股份有限公司入选由山东省橡胶行业协会组织评选的山东省橡胶轮胎行业50强名单。据卓创资讯，2023年2月24日，衡水市场橡胶促进剂M日度市场价16250元/吨，环比2023年2月17日增加6.56%；促进剂NS日度市场价23550元/吨，环比2023年2月17日增加3.52%；促进剂TMTD日度市场价14950元/吨，环比2023年2月17日增加1.36%。 　　【国瓷材料】本周暂无重大公告。 　　【华峰化学】据卓创资讯，2023年2月24日氨纶40D为36500元/吨，周环比2023年2月17日持平，月环比2023年1月24日增长8.15%。 　　【新和成】据Wind，2023年2月24日，维生素A价格为88元/千克，环比2月17日持平；维生素E价格为75元/千克，环比2月17日持平。2月24日，新和成发布2022年度业绩快报公告，公司2022年实现营业收入159.32亿元，同比增长6.80%；实现归属于上市公司股东的净利润36.43亿元，同比下降16.39%。 　　【三友化工】据Wind，2月21日粘胶短纤1.5D国内市场价格为13100元/吨，环比持平。据Wind，2月24日轻质纯碱国内市场价为2732元/吨，环比持平。 　　【华鲁恒升】据Wind，2月23日乙二醇国内市场价为4200元/吨，环比上升90元/吨。据卓创资讯，2月24日华鲁恒升尿素小颗粒挂牌价格为2750元/吨，环比上升50元/吨。 　　【宝丰能源】本周暂无重大公告。 　　【瑞华泰】2月21日，公司发布关于“瑞科转债”开始转股的公告：公司于2022年8月18日发行的“瑞科转债”自2023年2月24日起可转换为公司股份，初始转股价格为30.98元/股，转股期限自2023年2月24日至2028年8月17日。 　　【金禾实业】据百川盈孚，2月24日安赛蜜市场均价达5.8万元/吨，环比2月17日持平；三氯蔗糖市场均价达21万元/吨，环比2月17日下降2万元/吨；乙基麦芽酚市场均价达7万元/吨，环比2月17日持平。 　　【扬农化工】据中农立华原药，2023年2月19日当周功夫菊酯原药价格为17.5万元/吨，环比上周下降0.3万元/吨；联苯菊酯原药价格为22.5万元/吨，环比上周下降0.7万元/吨。据百川盈孚，2023年2月24日本周草甘膦原药价格为4.18万元/吨，环比上周下降0.15万元/吨。 　　【利尔化学】据百川盈孚，2023年2月24日本周草铵膦原药价格为13.25万元/吨，环比上周下降0.5万元/吨。 　　【广信股份】据中农立华原药，2023年2月19日当周甲基硫菌灵原药（白色）价格为4.30万元/吨，环比上周持平；多菌灵原药（白色）价格为4.20万元/吨，环比上周持平；敌草隆原药价格为5.00万元/吨，环比上周持平。2023年2月23日，公司公告董事何王珍完成减持3.85万股，袁晓明、曾云云、朱文婷、黄金祥、赵英杰、陈婕、常广铜合计完成减持658.04万股。 　　【赞宇科技】本周暂无重大公告。 　　【长青股份】据中农立华原药，2023年2月19日当周吡虫啉原药价格为12.5万元/吨，环比上周持平；丁醚脲原药价格为13.5万元/吨，环比上周持平；氟磺胺草醚原药价格为14.0万元/吨，环比上周持平；异丙草胺原药价格为5.4万元/吨，环比上周下降0.2万元/吨。 　　【国光股份】2023年2月22日，公司公告投资者关系活动记录表，公司IPO项目设计产值约20亿元，已经于2021年12月正式投产。截止到2022年，IPO项目尚未达到满产状态，预计可满足未来3-4年的销售增长需求。 　　【海利尔】2023年2月23日，公司公告《关于2021年限制性股票激励计划预留授予部分第一期解锁条件成就的议案》，同意为符合解锁条件的96名激励对象所持有的限制性股票解锁，解锁比例为30%，数量为26.7万股。 　　【远兴能源】据百川盈孚，2023年2月24日本周重质纯碱价格为2977元/吨，环比上周持平；轻质纯碱价格

　　投资要点： 　　核心逻辑 　　化工新材料领域是化工行业未来发展的一个重要方向，传统化工行业随着下游需求增速放缓，市占率向龙头集中是大趋势，核心竞争门槛为成本和效率；下游仍处于快速增长的新材料领域则不同，核心的竞争壁垒为研发能力、产业链验证门槛、服务能力等，随着政策支持，国内化工新材料行业有望迎来加速成长期。我们推荐处于核心供应链、研发能力较强、管理优异的化工新材料优质标的，主要包括电子化学品（半导体材料、显示材料、5G材料等）、新能源材料、医药中间体等领域。维持行业“推荐”评级。 　　行业信息更新 　　半导体相关： 　　2月24日，欧洲商业新闻联合会网站：去年申请的半导体专利中，中国排名全球第一。据欧洲商业新闻联合会网站2月21日报道，知识产权律师事务所Mathys&Squire的数据显示，在截至2022年9月30日的过去一年里，全球半导体专利申请量为69190项。报道称，该事务所的数据反映出半导体技术对多个地理区域日益增长的重要性，去年全球申请的半导体专利数量比五年前增加了59%。在过去的五年，为减少对西方技术的依赖，中国愈发重视创新。事务所的数据显示，去年申请的专利中有55%是中国实体提交的，有18223项来自美国，占全球总量的26%，美国申请者最多的是应用材料公司，拥有209项专利，其次是闪迪科技（50项专利）和IBM（49项专利）。 　　显示材料相关： 　　2月20日，集邦咨询：国产品牌618备货提前启动，2月电视面板起涨。根据TrendForce集邦咨询调查显示，2023年第一季全球电视需求受到淡季需求冲击，出货量季衰退高达24.3%，仅达4,199万台，创下近10年同期新低。由于品牌出货表现不佳，加上国产品牌今年农历年落在1月，因此部分订单出货提前至去年底，导致淡季更淡，国产品牌第一季出货衰退幅度超过平均值，达30.6%。TrendForce集邦咨询指出，第二季开始国产品牌将进入上半年大型电商促销618备货时期，中国于去年底开始实施防疫新措施，预期将有助于活络今年中国内需经济发展，品牌将同步大举进行促销盛事，加上6月亚马逊（Amazon）如期举办会员日PrimeDay的活动，预期会顺势带动第二季电视出货量达4,564万台，季成长8.7%，是自2015年后同期成长幅度最高的季度。 　　新能源材料相关： 　　2月20日，欧洲汽车制造商协会（ACEA）宣布：2022年电动汽车占欧盟新车注册量的12%，电动汽车销量创记录。其中，纯电汽车的占比上升3%至历史最高水平。插电式混合动力汽车的占比接近23%，内燃机车的占比仍然最高。汽车市场整体下滑，制造商抱怨材料短缺，尤其是芯片短缺。汽车分析师称，中间品短缺和供应瓶颈使汽车制造商无法及时进行生产，电动汽车的交付时间延长，很多无法在年底前交付。因此，注册量并未真正反映过去几个月的订购量。 　　重点企业信息更新 　　鼎龙股份：2月21日，关于CMP抛光液项目进展。目前公司从CMP抛光液上游的核心原材料研磨粒子开始，已经布局多种制程系列的近40种CMP抛光液产品，在国内主要晶圆客户的导入全面展开，多种产品正在客户端验证中。目前已在武汉本部建成了抛光液一期自动化生产车间，仙桃厂区抛光液二期扩产计划力争2023年投产使用。整体项目进展顺利，预计2023年产品将有放量可能。 　　重点关注公司 　　重点推荐万润股份，公司OLED+沸石分子筛双向发力将带动公司持续成长。 　　建议关注鼎龙股份，公司是国内唯一一家全面掌握CMP抛光垫全流程核心研发技术和生产工艺的CMP抛光垫供应商，在国内抛光垫市场中处于领先地位。 　　重点推荐国瓷材料，公司是我国无机新材料平台型公司，熟练掌握了水热法核心技术，内生的MLCC陶瓷粉、氧化锆、氧化铝均达到世界级水平；外延并购的王子制陶（陶瓷制品）和爱尔创（氧化锆下游制品）均是公司产品的下游，都迎来快速增长。 　　建议关注飞凯材料，公司是电子化学品龙头企业，5000t/aTFT-LCD光刻胶项目向客户稳定供货，5500t/a合成新材料项目和100t/a高性能光电新材料提纯项目的产能正稳步提升，OLED材料的试验能力和生产线建设亦在有序推进，看好上述项目推动公司未来新增长。 　　建议关注濮阳惠成，公司专注顺酐酸酐衍生物和功能中间体产品的研发和生产，受益于我国电子信息产业的快速发展、我国智能电网、超/特高压输电线路投资力度的不断加大、新型复合材料的广泛应用，对顺酐酸酐衍生物的需求持续增长。 　　重点推荐巨化股份，公司拥有完整的氟化工产业链，主要产品采用国际先进标准生产，核心业务氟化工处于国内龙头地位（其中氟致冷剂处于全球龙头地位），特色氯碱新材料处国内龙头地位。 　　建议关注万盛股份，公司是全球最大的有机磷系阻燃剂生产商，通过多年的研发投入和实践积累，公司差异化的产品能够满足不同客户的需求，产品逐步被高端客户所接受。 　　建议关注江化微，公司是国内产品品种最齐全、配套能力最强的湿电子化学品生产企业之一，产品能够广泛的应用到平板显示、半导体及LED、光伏太阳能等多个电子领域，同时能在清洗、光刻、蚀刻等多个关键技术工艺环节中应用。 　　重点推荐合盛硅业，公司在工业硅及有机硅产业链完整，具备规模优势、成本优势，上下游协同效应有望持续加强，随着在建项目的稳步推进，公司业绩有望持续向好。 　　建议关注彤程新材，公司积极推进电子材料业务，紧紧抓住关键材料急需国产化替代的契机，巩固半导体光刻胶和显示光刻胶板块协同发展的优势，实现光刻胶横向产业新突破，并反溯核心原材料的开发，加快公司电子酚醛树脂在光刻胶领域的开发及导入，充分发挥公司产业链优势，形成产业链一体发展的新模式。 　　风险提示：替代技术出现；行业竞争加剧；经济大幅下行；产品价格大幅波动；重点关注公司业绩不达预期；疫情可能引发市场大幅波动的风险。

　　投资要点： 　　日本软镜的发展环境较中国更加优越，利好软镜企业 　　日本早癌筛查体系较中国更加完善，创造了大量的软镜需求。在日本，早癌筛查的概念已深入民心，得益于先进的内窥镜器械和健全的防癌体系，日本的癌症发现多为早期且治愈率较高；随着内窥镜筛查的重要性日益凸显，软性内窥镜的市场需求也在不断增加。在中国，民众对于早癌筛查认识不足并且对于胃肠镜检查的接受度有限，叠加内镜医师资源不足、内镜检查费用较高、人群接受度低等因素，中国目前仍然难以开展大规模的胃癌普查。 　　日本内镜诊疗机构遍及基层，软镜需求挖掘较中国更加充分。日本依托完备的消化内镜医师培训体系储备了充足的内镜医师资源，能够保障数量庞大的私营医院和小诊所正常开展内镜诊疗工作，基层医疗市场软镜需求的挖掘较为充分。而中国合格消化内镜医师数量相对有限，难以满足日益增长的内镜诊疗需求，并且基层医院尚未大规模开展内镜诊疗服务，基层医疗市场的软镜需求尚未得到充分释放。 　　奥巴软镜技术迭代多年，澳华、开立差异化竞争加速破局 　　奥林巴斯：软硬镜领域均有布局，软镜技术迭代速度较慢。奥林巴斯是软性内窥镜龙头企业。在内窥镜解决方案业务上，其策略是：软镜先行，硬镜、耗材、维保紧随其后，最终形成软硬镜并行、“内窥镜+耗材+维保”三位一体格局。奥林巴斯软镜产品迭代的目标是使图像更清晰、操作更便捷、患者体验更好、兼容性更强，随着产品不断成熟，更新换代的速度也在减缓。 　　澳华内镜：专注软镜领域，凭借快速迭代加速破局。澳华内镜是国内较早从事软性电子内窥镜研发和制造的企业之一，具备较强的竞争优势。在内窥镜业务上，其策略是：专注软镜领域，优先推进内窥镜设备产品力及市占率提升，并逐步完善耗材和维保业务布局。澳华内镜软镜产品迭代的目标是在基本性能上追赶国际竞品，在产品设计、快速迭代等方面实现差异化竞争。 　　开立医疗：软硬镜均有布局，依托超声优势实现差异化。开立医疗拥有超声医疗影像、内镜诊疗、微创外科和体外诊断四大主要业务。在内窥镜业务上，其策略是：持续提升软镜产品性能的同时结合自身优势推出超声内镜，并依托软镜领域形成的声望和市场地位切入硬镜及耗材领域。开立医疗软镜产品迭代的方向主要是在分辨率和图像处理技术上追赶国际竞品，其差异化竞争优势主要体现在光源和超声内镜。 　　奥巴持续巩固优势地位，澳华、开立多措并举不断提升软实力 　　奥林巴斯：高度重视医师培训及意识觉醒，持续加强维保服务。在提升客户粘性上，奥林巴斯的优势体现在：在医师培训方面，奥林巴斯建立了线上和线下的培训中心，通过培训课程学习提升医师的临床技能；在意识觉醒方面，奥林巴斯主要从民众早癌知识普及和青少年科学教育两方面推进；在维保服务方面，奥林巴斯多措并举提升服务能力，并形成了专业的服务解决方案。但其劣势主要体现在奥林巴斯将研发及核心部件生产集中在日本，虽有效防止技术外泄，但也使得其在中国缺少本土化优势。 　　国产品牌：“学术会议、医工合作、培训活动、优质售后”多措并举。 　　①澳华内镜：在学术会议方面，积极参与并充分利用国产化浪潮创造的机会加强推广，提升品牌知名度；在医工结合方面，与南京鼓楼医院等多家三甲医院开展全方位深度合作；在培训活动方面，建立了线下的培训基地和线上的澳华学院，共同助力内镜医师能力提升；在售后服务方面，依托成熟的营销网络提供及时、快速的响应；在本土化研发方面，在上海、北京、西安和无锡设有4个研发分中心，专注于内窥镜领域核心技术研发。②开立医疗：在学术会议方面，积极参与国内外的行业展会，在国际市场推广方面优势明显；在医工结合方面，持续推进“产学研医”一体化平台建设；在培训活动方面，基于“云影会”系统助力医疗数字智慧工厂建设；在售后服务方面，依托三级服务架构保证服务质量；在本土化研发方面，主要由深圳研发中心总部承担内窥镜研发职责。 　　日本医保控费加速企业出海，中国支持国产或将对冲 　　日本：医保控费产生价格压力，奥林巴斯出海步伐加快。日本诊断类器械企业竞争力较强但受制于国内市场规模有限转而出海寻求机遇，医保控费实施后加速了出海步伐。作为诊断类器械代表性企业，2022财年奥林巴斯境外收入占比已高达84.43%。就内窥镜业务而言，中国已成为奥林巴斯增长最快的市场。 　　中国：叠加国产替代趋势，医保控费下国产内窥镜企业或将受益。中国医疗器械市场空间广阔，医保控费之下器械企业深耕国内市场仍有良好前景。同时，医保控费下国产产品价格优势凸显、国产替代趋势愈演愈烈、基层医疗市场快速发展等都利好国产内窥镜企业发展。 　　投资建议：伴随国产内窥镜企业技术升级和产品力提升，叠加国产替代趋势和基层医疗市场快速发展，国产软镜品牌差异化优势凸显、产品竞争力不断提升，建议持续关注澳华内镜（688212.SH）和开立医疗（300633.SZ）。 　　风险提示：医疗器械行业政策变化的风险；医疗器械产品认证和注册标准变化的风险；新产品技术创新和研发失败的风险；市场拓展和市场竞争风险；海外销售风险；国际巨头在华设立研发中心开展本土化研发和生产的风险。