投资要点： 　　12月上证综指下跌1.8%，SW医药生物指数下跌4.6%，涨跌幅在28个申万一级行业中排名第23名。12月，医疗器械板块相对大盘表现较好，其中细分板块医疗器械（-0.8%）、生物制品（-2.3%）、化学制药（-3.0%）、医药商业（-3.1%）、中药（-3.8%）、医疗服务（-10.5%）。个股涨幅前三f为万泰生物（+53.89%）、奕瑞科技（+49.34%）、百利天恒-U（+27.61%）；个股跌幅前三为英诺特（-25.45%）、采纳股份（-21.86%）、特一药业（-21.75%）（剔除上市1个月内个股、ST个股、北交所上市公司）。截至2023年12月底，医药板块PE（TTM）为27.83倍（剔除负值），相对于全部A股的溢价率106.85%。 　　海通医药12月组合跑赢医药指数1.8pct。2023年12月组合：迈瑞医疗、新产业、智飞生物、药明康德、泰格医药、爱尔眼科、天坛生物、康华生物、恒瑞医药（排名不分先后）。海通医药12月组合平均跌幅3.1%，同期全指医药下跌4.9%，组合跑赢医药指数1.8pct，其中新产业（+11.3%）、表现较好。 　　海通医药2024年1月组合（排名不分先后）：A股：迈瑞医疗、新产业、恒瑞医药、智飞生物、康华生物、药明康德、泰格医药、爱尔眼科、老百姓、天坛生物 　　建议关注港股：中国生物制药、信达生物、康诺亚、科伦博泰、固生堂、海吉亚、药明生物、药明合联 　　风险提示：政策推进不达预期，估值波动的风险，行业集采的风险，行业竞争加剧的风险。

　　三重底部，看好创新药、创新器械和中药三大赛道 　　医药板块处于业绩底、估值底和配置底三重底部，2024年重点看好创新药、创新医疗器械和中药三大赛道。经过两年时间调整，目前医药板块估值水平（TTM）为25倍，处于历史底部区间。2023年医疗反腐，对板块整体业绩造成较大冲击，带来业绩底，预计随着行业经营逐步规范，2024年业绩有望恢复。目前公募机构配置医药板块比例处于底部区间，有较大提升空间。预计2024年医药板块有望迎来结构性行情，重点看好创新药、创新医疗器械和中药三大赛道。 　　创新药：创新药风起云涌，国内上市和出海高潮到来 　　经过十余年的研发储备，目前我国创新药进入成果兑现阶段，在ADC、GLP-1、双抗、AD等多个领域的新药研发取得进展，并逐步实现在国内的上市，同时，我国创新药在海外的授权以及申报上市也逐步取得突破性进展，足以证明我国创新药企业创新能力的快速提升，同时为企业的进一步研发工作带来充沛的现金流支持。2024年重点看好在大赛道且研发进度靠前的创新药企业。 　　创新医疗器械：高端设备持续国产替代，出海打开新空间 　　随着我国医疗器械企业的逐步突破，拥有高技术壁垒的医疗器械领域迎来进口替代加速的新机遇，且空间较大，竞争格局好，拥有技术优势的先发企业有望迎来高速发展。另外，目前我国企业在高端产品领域持续取得突破，优秀的产品也逐步获得海外客户的认可，出海也成为我国医疗器械企业的下一个增长点。建议重点关注医学影像、内窥镜、血液透析和基因测序仪等领域。 　　中药：行业景气度持续向上，看好基药和中药创新药投资机会 　　近几年中药行业利好政策频频出台，中成药集采降价温和，中药配方颗粒结束试点，共同带动行业快速发展。从企业层面来看，近几年很多中药企业开启改革，经营活力提升，业绩迎来拐点并持续加速。展望2024年，建议重点关注中药板块两大主题，首先，2024年有望发布新一版基药目录，进入基药目录对于中成药在基层市场的放量至关重要，建议重点关注有大品种进入基药目录的公司。第二，重点看好中药创新药，目前中药创新药进入成果兑现阶段，且随着针对中药审评审批政策的逐步宽松，创新中药上市有望持续加速，为中药企业发展注入新的动力。 　　投资建议 　　医药板块处于业绩底、估值底和配置底三重底部，预计2024年医药板块有望迎来结构性行情，重点看好创新药、创新医疗器械和中药三大赛道。 　　风险提示 　　医药行业政策风险，产品降价风险，研发进度不及预期风险。

　　心脉医疗(688016) 　　投资要点： 　　实力强劲的国内血管介入龙头企业。公司自2012年成立以来，专注于主动脉及外周血管介入领域，拥有13款已上市产品，包括5款创新器械产品，多款产品获批海外上市；公司盈利能力较强，2017年至今毛利率、净利率基本维持在75-80%、38-46%区间水平，整体期间费用率呈现逐年下降趋势；已完成营销管理层变更，未来将加大海外产品销售推广力度，进一步提升海外市占率。 　　主动脉介入：产品创新迭代，性能优异。公司主动脉介入布局较早，产品丰富，2002年推出国内首个分支型腹主动脉支架Aegis支架，随后相继推出Hercules支架、Hercules Low Profile支架等产品；产品力全球领先，竞争力较强，2017年推出全球首个分支型主动脉支架Castor，首次将TEVAR适应症拓展到LSA区，2019年上市国内最细外径支架Minos，新品上市后快速放量贡献收入。 　　外周介入：外企主导的百亿市场，多款在研产品打开增长空间。预计到2030年，国内外周介入器械市场规模将达到162.7亿元，进口厂商份额超90%，国产替代空间广阔；外周业务量价齐升，营收占比快速提升，2019年至2023H1，外周业务营收从434.8万元增至6123.9万元，营收占比增长8.6pcts至9.9%。公司坚持创新驱动，逐步完善外周血管介入产品线布局，在行业内保持技术领先，目前已有多款产品在研，在研产品市场空间超数十亿元。 　　盈利预测：公司为国内血管介入器械龙头，自主创新产品竞争力强，多款在研项目进展顺利，国际市场拓展迅速，海外销售亮眼，预计2023-2025年公司归母净利润分别为4.7、6.2、7.9亿元，同比增长32.4%、30.2%、28.1%，EPS分别为5.7、7.4、9.5元，当前股价对应PE分别为32.1、24.7、19.3倍，参考可比公司先健科技、波士顿科学估值水平，给予公司2024年30-35倍PE，予以“买入”评级。 　　风险提示：新品研发进度不及预期，集采影响超预期，行业竞争加 　　剧等。

　　本期内容提要: 　　本周市场表现：本周医药生物板块收益率为2.31%，板块相对沪深300收益率为-0.50%，在31个一级子行业指数中涨跌幅排名第14。6个子板块中，生物制品周涨幅最大，涨幅为3.87%（相对沪深300收益率为+1.05%）；涨幅最小的为中药，涨幅为1.17%。 　　重大政策：1）12月25日，卫健委等四部门联合发文，要求严格管理公立医院耗材、仪器设备、试剂等采购行为，医疗器械行业发展趋于合规化，注重合规经营、长效经营的企业有望获得更多市场份额；2）2023中国医药科技论坛上，全国政协经济委员会副主任、中国国际经济交流中心常务副理事长毕井泉表示需要从研发、转化、准入、生产、使用、支付各环节对生物医药创新给予全链条的支持，努力营造一个鼓励生物医药创新的制度环境，推动产业高质量发展。 　　本周核心观点：本周市场情绪企稳反转，当期医药板块估值依然在底部区域，建议加仓，长期布局创新和出海能力较强的公司，短期布局2023Q4业绩有望超预期的标的。投资主线如下： 　　1、积极拥抱创新和出海：①高端医疗器械设备企业创新成果频出，海外出口加速，建议关注：迈瑞医疗、华大智造、海泰新光；②体外诊断企业借力疫情拓展海外市场，集采背景下龙头企业或将受益于行业集中度提升和进口替代，建议关注：新产业、万孚生物、迪瑞医疗。③医疗耗材中微创介入手术受益于国内人口老龄化和出海加速，建议关注：电生理（微电生理）、神经介入（赛诺医疗、微创脑科学）、内窥镜耗材（南微医学、安杰思）；④国内生物类似药效率及成本优势明显，契合海外医保控费需求，生物类似药迎出海机遇，建议关注：百奥泰、复宏汉霖、健友股份。⑤创新药企业渐入收获期，布局重磅产品实现商业化上量的企业，建议关注：信达生物、先声药业。 　　2、老龄化及政策带来需求景气：①康复医疗受益于政策春风及老龄化需求高景气，建议关注：伟思医疗、诚益通；②连锁药房受益于“门诊统筹落地+处方流转平台建成”，处方外流加速，建议关注：大参林、老百姓、益丰药房、一心堂、健之佳以及以院外市场为主的流通企业九州通。③家用品牌器械企业，如鱼跃医疗、康德莱；④带疱疫苗市场渗透率提升，建议关注：智飞生物、百克生物；⑤生长激素集采利空落地，估值性价比凸显，建议关注：长春高新、安科生物。⑥ICL龙头新冠业务出清，常规业务恢复成长，建议关注：金域医学、迪安诊断、凯普生物。 　　风险因素：改革进度不及预期；销售不及预期；临床数据不及预期；集采降价幅度高于预期；市场竞争加剧。

　　诺泰生物(688076) 　　事件 　　2023 年 12 月 27 日，公司发布业绩预告， 预计 2023 年营收 9~10亿元，同比增长 38.19%~53.54%； 归母净利润 1.5~1.6 亿元，同比增长 16.18%~23.93%； 扣非归母净利润 1.5~1.6 亿元，同比增长80.52%~92.56%。 业绩符合预期。 　　点评 　　制剂与多肽原料药品种放量， 多肽产能建设逐步推进。 ①公司多肽原料药面向全球市场，自主开发的醋酸奥曲肽、胸腺法新、 比伐芦定、司美格鲁肽、利拉鲁肽等 8 种原料药已经在 CDE 登记，部分品种已取得美国 DMF(Drug Master File)编号并已通过完整性审核，同时多个品种已支持国内外多家制药公司的制剂在美国、欧洲或国内提交注册申报，未来公司的原料药业务有望继续放量。 ②公司具备侧链化学修饰多肽、长链修饰多肽数公斤级大生产能力，在产能、产品质量和生产成本等方面具备较强的竞争优势，如利拉鲁肽、艾博韦泰等长链修饰多肽药物的单批次产量已超过 5 公斤，达到行业先进水平。 目前， 连云港工厂现有 2 个多肽原料药生产车间，此外多肽 601 车间建设推进中。 　　可转债助力原料药与小核酸发展， 司美格鲁肽获得 FA Letter，加速多肽业务发展。 ①公司发行可转债 4.34 亿元，其中寡核苷酸单体产业化生产项目约 1.3 亿元， 原料药制造与绿色生产提升项目约 2.1 亿元， 原料药产品研发项目约 0.3 亿元。 可转债项目落地将进一步促进公司原料药与小核酸业务发展。 ②公司收到 FDA（Food and Drug Administration） 签发的司美格鲁肽原料药 DMF（First Adequate Letter）。 公司司美格鲁肽原料药已通过技术审评，其质量已获得 FDA 的认可，可满足当前关联制剂客户的 ANDA（Abbreviated New Drug Application） 申报要求，将为后续订单交付打下基础。 　　盈利预测、估值与评级 　　我们维持盈利预测，预计 2023/24/25 年公司营收 9.2/11.5/14.9亿元，归母净利润 1.6/2.0/2.6 亿元，维持“增持”评级。 　　风险提示 　　竞争加剧、新药研发失败或销售不及预期、股东减持、汇率波动以及药品审评审批政策风险等风险。

　　近年来，国家政策大力推动精细化工行业的发展，含氟高分子材料是中国化工产业和新材料产业发展的重点之一，国家将各类含氟高分子材料产品及其原材料作为优先发展的鼓励项目。目前，中国氟化工基础已奠定，高品质氟聚物还存在较大缺口，先进的氟聚物加工技术和新产品应用在市场开发上的潜力还很大。因此，中国含氟聚物生产企业应当注重努力调整产品结构、提高产品品级，加强含氟聚物新品种和新品级开发；突出重点、突出自己的核心业务，结合中国市场需求，加大科技创新的力度，开发出拥有自主知识产权的新技术、新工艺、新产品，增强企业的核心竞争力；加强企业间的合作与交流，用竞合和适度竞争代替过度竞争，以达到共赢，促进中国氟化工健康快速发展。

　　投资要点 　　我们认为24年医药板块仍是结构性行情，核心的投资机会来自景气度回升的细分板块，以及新技术、新品类创造出新需求的主题性投资机会。如何寻找景气度回升的细分板块，我们认为可以从以下几个方面入手：1）政策扰动结束之后板块恢复快速增长，医疗器械优先关注国产进口替代大周期下细分龙头企业；药品优先关注院内刚性用药。2）中长期行业逻辑未变，估值回调充分，边际存在改善预期。3）基数影响消退，估值回调充分；4）技术突破创新出海等等。 　　本周行情:本周（12月25日-12月29日）生物医药板块上涨2.38%，跑输沪深300指数0.43pct，跑输创业板指数0.78pct，在30个中信一级行业中排名第十二。本周中信医药生物子板块所有板块皆上涨。其中涨幅前三的为医药流通、医疗器械、生物医药，分别上涨2.95%、2.89%和2.38%。 　　投资策略： 　　医药行业四季度继续受行业政策性影响，业绩有所承压，业绩表现良好的公司具备稀缺性，可以从哪些方面寻找业绩有望实现良好增长以及判断增长确定性我们认为近期可以从以下几条线可以把握: 　　一、行业政策免疫:1、海外业务逻辑:建议关注迈瑞医疗、新产业、海泰新光、祥生医疗等，以及生命科学上游等公司。2、品牌OTC:建议关注健民集团、马应龙等。3、需求刚性品种:血制品(建议关注天坛生物、博雅生物、派林生物、华兰生物和上海莱士);精麻类(建议关注恩华药业)，药用玻璃(建议关注山东药玻)，电生理集采执行，国产厂商放量周期(建议关注微电生理、惠泰医疗)等。4、民营服务:建议关注爱尔眼科、普瑞眼科(业绩弹性大)、华厦眼科、固生堂(经营数据强劲)和海吉亚。 　　二、负面影响见底:1、ICL:建议关注金域医学和迪安诊断。2、优质生命科学上游公司:建议关注药康生物(增长韧性十足)、奥浦迈(培养基龙头)、键凯科技(peg衍生物龙头)。3、POCT:建议关注万孚生物。 　　三、化学发光联盟集采集采量和中标价公布，建议关注:迈瑞医疗、新产业、安图生物、亚辉龙、迈克生物、科美诊断等国产企业。 　　风险提示：技术迭代风险、研发风险，业绩风险、竞争加剧超预期风险、政策风险。

　　核心逻辑 　　新材料是化工行业未来发展的一个重要方向， 正处于下游需求迅速爆发阶段， 随着政策支持与技术突破， 国内新材料有望迎来加速成长期。 所谓“一代材料， 一代产业” ， 新材料产业属于基石性产业， 是其他产业的物质基础。 我们筛选了支撑人类社会发展的重要领域， 包括电子信息、 新能源、 生物技术、 节能环保等，持续挖掘并追踪处于上游核心供应链、 研发能力较强、 管理优异的新材料公司。 　　1） 电子信息板块： 重点关注半导体材料、 显示材料、 5G 材料等。 　　板块动态： 　　2023 年 12 月 27 日， 大半导体产业网： 近日， 国家发展改革委、国家数据局、 中央网信办、 工业和信息化部、 国家能源局联合印发《深入实施“东数西算” 工程 加快构建全国一体化算力网的实施意见》 。 《实施意见》 提出到 2025 年底， 综合算力基础设施体系初步成型。 国家枢纽节点地区各类新增算力占全国新增算力的 60%以上， 国家枢纽节点算力资源使用率显著超过全国平均水平； 1ms 时延城市算力网、 5ms 时延区域算力网、 20ms 时延跨国家枢纽节点算力网在示范区域内初步实现； 算力电力双向协同机制初步形成， 国家枢纽节点新建数据中心绿电占比超过80%； 用户使用各类算力的易用性明显提高、 成本明显降低， 国家枢纽节点间网络传输费用大幅降低； 算力网关键核心技术基本实现安全可靠， 以网络化、 普惠化、 绿色化为特征的算力网高质量发展格局逐步形成。 此外， 《实施意见》 从通用算力、 智能算力、 超级算力一体化布局， 东中西部算力一体化协同， 算力与数据、 算法一体化应用， 算力与绿色电力一体化融合， 算力发展与安全保障一体化推进等五个统筹出发， 推动建设联网调度、 普惠易用、 绿色安全的全国一体化算力网 　　 2） 航空航天板块： 重点关注 PI 薄膜、 精密陶瓷、 碳纤维。 　　板块动态： 　　2023 年 12 月 22 日， 格隆汇： 江苏深蓝航天有限公司宣布， 深蓝航天“星云-1” 液体可回收复用运载火箭着陆支腿展收试验近日取得成功， 本轮试验模拟“星云-1” 火箭着陆支腿真实的使用环境， 验证了在弹道不同的高度下， “星云-1” 火箭能够实现不同姿态的解锁、 展开和锁定功能， 为深蓝航天接下来“星云-1”一子级火箭的高空垂直回收（ VTVL） 试验和整箭的首次入轨和回收提供技术保障。 　　3） 新能源板块： 重点关注光伏、 锂离子电池、 质子交换膜、 储氢材料等。 　　板块动态： 　　2023 年 12 月 28 日， 北极星太阳能光伏网： 2023 年 12 月 26日， 国家清洁低碳氢能创新应用工程——大冶市矿区绿电绿氢制储加用一体化氢能矿场综合建设项目“制氢设备” 合同正式签约。项目规划总投资 52 亿， 大冶市将在工矿修复地新建绿电制氢工厂。 阳光氢能为项目提供 5 套 1000 Nm3/h 碱性电解制氢设备和2 套 200 Nm3/h PEM 电解制氢设备， 搭配自主开发的智慧氢能管理系统， 在国内率先实现碱性与 PEM 制氢系统联合运行， 通过智能控制算法， 可大幅拓宽系统运行负荷范围， 提升系统动态响应能力和运行效率。 　　4） 生物技术板块： 重点关注合成生物学、 科学服务等。 　　板块动态： 　　2023 年 12 月 27 日， synbio 深波： 2023 年 12 月 20 日， 德国马克斯· 普朗克陆地微生物研究所的 Tobias J. Erb 教授团队在Nature Catalysis 发 表 了 题 为 “ Construction and modularimplementation of the THETA cycle for synthetic CO2 fixation”的研究论文。 该研究设计了一条人工二氧化碳（ CO2） 固定途径：THETA 循环， 并在体外构建及优化了此循环， 更进一步地将其以模块化的方式植入大肠杆菌中。 本研究迈出了将复杂人工固碳途径移入细胞内的第一步。 　　5） 节能环保板块： 重点关注吸附树脂、 膜材料、 可降解塑料等。 　　板块动态： 　　2023 年 12 月 29 日， 工信部： 工业和信息化部、 国家发展改革委、 财政部、 生态环境部、 交通运输部印发《船舶制造业绿色发展行动纲要（ 2024—2030 年） 》 ， 立足新发展阶段， 以绿色发展为主题， 以科技创新为驱动， 推动总装建造模式变革， 加快船舶工业产品体系、 制造体系、 供应链体系绿色转型， 在落实碳达峰碳中和目标任务中培育新业态、 打造新动能、 锻造新优势， 提升船舶全生命周期绿色低碳水平， 建设优质高效的现代船舶产业体系， 推进新型工业化， 为制造强国、 交通强国、 海洋强国建设提供坚实的物质技术基础。 　　 行业评级及投资策略： 新材料受到下游应用板块催化， 逐步放量迎来景气周期， 维持新材料行业“推荐” 评级。 　　风险提示： 替代技术出现； 行业竞争加剧； 经济大幅下行； 产品价格大幅波动； 重点关注公司业绩不达预期等

　　上周指12月18日-12月24日（下同），本周指12月25日-12月31日（下同）。 　　本周重点新闻跟踪 　　国家发展改革委12月29日对外发布《产业结构调整指导目录（2024年本）》，自2024年2月1日起正式施行。目录2024年本共有条目1005条，其中鼓励类352条、限制类231条、淘汰类422条。其中，石化化工行业鼓励类12条，限制类13条，淘汰类17条（落后装备10条，落后产品7条）。 　　本周重点产品价格跟踪点评 　　本周WTI油价下跌2.6%，为71.65美元/桶。 　　重点关注子行业：本周VE/有机硅/橡胶/固体蛋氨酸/醋酸/TDI价格分别上涨2.6%/2.2%/1.5%/1.2%/0.7%/0.6%；烧碱/DMF/轻质纯碱/尿素/乙二醇/电石法PVC/重质纯碱/纯MDI/乙烯法PVC/粘胶短纤/聚合MDI价格分别下跌5.6%/5.2%/5.1%/5.1%/3.3%/2.6%/1.7%/1.5%/0.8%/0.8%/0.6%；氨纶/液体蛋氨酸/钛白粉/粘胶长丝/VA价格维持不变。 　　本周涨幅前五化工产品：天然气（Texas）（+26.2%）、维生素C（+9.5%）、丁二烯（+8.6%）、促进剂(CZ)（+7.5%）、液氮（山东杭氧）（+7.1%）。 　　丁二烯：本周丁二烯市场价格波动频繁，截止12/28，丁二烯市场均价为8838元/吨，环比涨幅为7.13%。周前期，苏伊士运河和巴拿马运河持续拥堵，导致部分船期到到港推迟至2月，但受制于下游买盘跟进乏力；周中期，有大厂装置临时性停车供方积极拉涨，在突发事件影响下中间商跟随供方报盘宽度上行；周后期，由于原料丁二烯的急速上行，导致合成胶买盘谨慎心理明显，场内高价难有实单支撑后，供方让利低出向买盘靠拢。 　　有机硅：本周有机硅市场稍有回暖，周内山东某厂探涨两次，每次上调100元/吨，目前价格稳定在1.39万元/吨，行业头部企业报价持续稳定在1.45万元/吨。周内在成本端给予的压力下，有机硅小幅探涨，目前来看下游接受程度良好，各单体厂接单情况影响不大，不过下游保持少量买进，持续观望状态。 　　本周化工板块行情表现 　　基础化工板块较上周上涨3.26%，沪深300指数较上周上涨2.81%。基础化工板块跑赢沪深300指数0.45个百分点，涨幅居于所有板块第8位。据申万分类，基础化工子行业周涨幅较大的有：磷化工及磷酸盐（+8.53%），炭黑（+8.3%），民爆用品（+5.38%），磷肥（+4.6%），维纶（+4.37%）。 　　重点关注子行业观点 　　我们主要推荐具备长期增长能力的成长个股、逆势扩张下的龙头个股以及处于或即将迎来景气周期的个股。 　　（1）受库存周期影响小的成长赛道，推荐万润股份、华恒生物、凯立新材（与有色组联合覆盖）。 　　（2）复苏背景下高β系数的龙头，推荐万华化学、华鲁恒升。 　　（3）供需优化的景气行业：农药行业（推荐扬农化工）、轮胎板块（建议关注赛轮轮胎、玲珑轮胎、森麒麟）、制冷剂板块（建议关注巨化股份、三美股份）。 　　风险提示：原油等原料价格大幅波动风险；产能大幅扩张风险；安全生产与环保风险；化工品需求不及预期