微电生理(688351) 　　投资要点 　　事件：公司发布事件：公司发布2024年中报，24H1实现收入2023年半年报，实现收入1.7亿元（+19%），实现归母净利润1.98亿元（+39.6%），归母净利润1701万元（+689.3%）。其中0.44亿元（+18.6%），实现扣非归母净利润24Q2实现营业收入0.38亿元（+19.9%）。经营活动现1.09亿元（+21.4%），实现归母净利润1284万元（+11.86%）业绩高增长符合预期，维持全年预期不变。金流净额0.9亿元（+35.7%）。 　　24H1业绩符合预期，新产品收入同比增长近23Q2解除承压，业绩恢复快速增长事态。分季度看，2023Q1/Q25倍。分季度看，2024Q1/Q2单单季度收入季度收入分别为分别为0.7/1亿元（-1.7%/+37.1%），单季度归母净利润分别为0.9/1.1亿元（+71%/+21.4%），单季度归母净利润分别为0.1/0.3亿元（-0.04/0.1314%+37.3%亿元（+144.7%/+11.8%）。细化来看，24H1），单季度扣非归母净利润分别新产品占比大幅提升，为0.1/0.3亿元（-房颤手术量国内国外增速表现较好，其中17.3%/+39.5%）。从盈利水平看，23H1毛利率为24H189%（-0.4pp）。23Q1TrueForce？压力导管、受到IceMagic？冷冻消融产品等新产品同比增长475%。1）全国各主要大医院因收治重症新冠患者而基本暂停心外及各类外科手术，截至24H1公司国内外已累计应用于超2）春节假期的双重因素影响，医院端需求低迷。2月开始逐步恢复，2、3月营7万例三维心脏电生理手术，在国产厂家中排名第一，积累了大量的临床反馈，进而有效优化公司的产品算法。24H1手术量约收分别为2kw、4kw，复苏明显趋势向好。23Q2营收达到1亿元，同比增长1W例（双位数增长）从盈利水平看，24H1毛利率为37.3%，恢复至Q1疫情影响前的持续快速增长态势，疫情承压解除。59.1%（23年毛利率63.5%，系集采降 　　价后毛利率有所下降且新产品目前还未享受到规模带来的成本优势，预计后续核心产品人工心脏瓣膜继续引领增长。分业务看，23Q2三大业务板块收入均会有所改善）。销售费用率27.6%，研发费用率实现同比增长，心脏瓣膜置换与修复板块收入同比增长19.4%（研发费用率有所下降，26.8%（其中人工生物系项目评估较为谨慎且冷冻平台部分产品获证后相应研发投入有所减少所致）心脏瓣膜实现收入3234万元，同比增长29.5%），先天性心脏病植介入治疗收 　　国内外业务协同发力，全面进军房颤治疗市场。国内市场随着北京、湖北和天入同比增长44.6%，外科软组织修复板块收入同比增长44.6%。人工心脏瓣膜 　　津的集采中标执行，TrueForce？压力导管入院速度相对加快，使用量不断攀继续引领公司增长。 　　升，上市以来已在多家中心完成了近3000例压力监测指导下的射频消融手术。持续加大研发，在研产品有序推进。23H1公司研发费用123413569万元（+41%），IceMagic？冷冻消融产品已完成近占营收比重达23.5%，公司持续加大研发项目投入，尤其是各瓣位分体式介入30个省份的挂网。在国外市场，公司加大海外市场拓展力度，加快提升市场渗透率，三维手术量实现快速增长，现已累计瓣的研发，通过配置数字化与AI资源实现分体式系列介入瓣产品的高端智造。覆盖公司核心在研产品有序推进，1）在心脏瓣膜修复与置换板块：介入瓣中瓣36个国家和地区；TrueForce？压力导管销量优异，成为上半年销售额占 　　比最高的产品。Renato？和经导管主动脉瓣系统Renatus？均获批为创新通道产品，Renato？已 　　加大研发，同时持续开展降本增效。公司研发战略性全面覆盖“冰、火、电”提交注册申请，和微创限位可扩主动脉瓣正在进行体外验证。Renatus？将于三大能量平台。公司自主研发的脉冲电场消融导管已进入临床随访收尾阶段；23年9月初提交产品注册。限位可扩张人工生物心脏瓣膜品已于2023年8月参股公司上海商阳医疗科技有限公司的脉冲电场消融项目已递交国内注册，预批准注册。预置主动脉瓣预期2023Q4启动临床试验。新型二尖瓣成形环有望计2025年上半年可获得国家药品监督管理局的注册证书。肾动脉消融项目现处在23年底完成产品注册审评。2）在先天性心脏病植介入治疗板块，Salus？介于临床试验阶段，正在多家中心开展临床入组；FlashPoint？肾动脉射频消融系入肺动脉瓣及输送系统的多中心临床试验已完成全部患者入组；卵圆孔未闭封统通过国家药品监督管理局（NMPA）创新医疗器械特别审查申请，进入特别堵器及输送系统拟于2023年9月正式启动以注册为目的的多中心临床试验。审查程序“绿色通道”。公司自主研发的一次性使用心腔内超声成像导管已完成3）在外科软组织修复板块，眼科生物补片于2020年5月正式开展临床试验研型测检验，计划下半年开展临床试验。产品迭代研发项目：持续开展究，2022年4月7日完成全部患者入组，预计2023年3季度提交产品注册申Columbus？三维心脏电生理标测系统软件升级，进一步优化自动高密度标测功报；公司血管生物补片已提交注册申请并已通过专家审评会，目前正在针对发能，在标测效率方面有数倍提升。双弯压力感知磁定位灌注射频消融导管已递补问题进行回复。消化外科生物补片已完成全部临床前研究。此外，公司还有交国内注册申请。同时，公司持续推进国产原材料替代，不断优化工艺流程，众多产品处于临床或设计阶段，庞大在研管线有序推进支撑公司长线发展。 　　开展部分产品外协外包，进一步降低生产成本。盈利预测与投资建议。考虑股权激励费用的影响，预计2022-2024年归母净利盈利预测与投资建议。预计润0.9、1.5、1.9亿元，作为以动物源性植介入材料为平台的创新龙头，未来潜年归母净利润分别为 　　力巨大，维持“买入”评级。2024-20260.45、0.71、1.2亿元。由于国内电生理标的的稀缺性以及考虑到公司TrueForce、IceMagic等 　　重磅产品进入放量期，未来潜力较大，维持“买入”评级。风险提示：研发失败风险、汇率波动风险、市场开拓风险、贸易摩擦风险。 　　风险提示：研发失败风险、汇率波动风险、市场开拓风险、贸易摩擦风险。

　　葵花药业(002737) 　　巴菲特常常在给投资者的信中强调“护城河”的重要性：“你们不要忘记经营企业如同守城，应当先考虑挖一条深沟，以便将盗贼隔绝在城堡之外”。 　　对于企业而言，“护城河”便是防止竞争对手抢夺市场的壁垒，以保证自身持续创造价值。 　　ROE作为一个重要的财务指标，通常衡量着一家公司的价值创造效率与能力，如若其常年保持在15%以上，往往意味着这家公司有着不错的“护城河”。 　　今天要介绍的这家公司——葵花药业（002737.SZ）便是如此，2023年ROE达22.4%，甚至高于同仁堂（600085.SH）、江中药业（600750.SH）、华润三九（000999.SZ）等百亿级热门药企。

　　隆平高科(000998) 　　事件：公司发布2024年中期报告。24H1公司营收25.82亿元，同比-1.28%；归母净利润为1.11亿元，同比扭亏为盈（23H1调整后为-1.61亿元）；扣非后归母净利润为-2.58亿元，亏损幅度较上年同期扩大（23H1调整后为-0.64亿元），非经常性损益项目的主要部分在于非流动性资产处置损益（包括已计提资产减值准备的冲销）3.47亿元。其中24Q2公司营收5.10亿元，同比-39.14%；归母净利润0.34亿元，同比扭亏为盈（23Q2调整后为-3.11亿元）；扣非后归母净利润为-3.31亿元，亏损幅度较上年同期扩大（23Q2调整后为-1.67亿元）。 　　H1收入较为稳定，业绩扭亏为盈。24H1公司业绩同比改善的主要原因是公司水稻种子业务收入&盈利双增，以及公司聚焦主业、主动瘦身健体（H1处置6家非主业公司）等。24H1公司综合毛利率31.74%，同比-4.81pct；期间费用率为56.79%，同比+14.07pct，主要系境外汇率波动较大，境外子公司中长期外币贷款产生的汇兑损失同比大幅增加。24H1末公司合同负债为16.36亿元，同比-17.04%，占总资产的比例同比-0.67pct。 　　H1水稻收入&盈利双增，大单品增长强劲。制种方面，公司在国内建设有水稻、玉米、蔬菜、谷子、食葵、小麦等高标准制种基地90万余亩，24H1公司制种产量为4471.53万kg，同比-29.78%。种子销售方面，（1）水稻种子：24H1公司水稻种子实现收入8.37亿元，同比+19.61%；毛利率39.55%，同比+1.89pct。退货方面，24H1公司水稻退货金额前十的品种退货总金额为0.63亿元。从大单品表现来看，存量隆两优、晶两优系列稳中求进，同时玮两优、臻两优等大单品销售业绩增长态势强劲。（2）玉米种子：24H1公司玉米种子实现收入12.28亿元，同比-9.87%；毛利率18.13%，同比-13.18%，主要是受巴西影响。公司玉米种子库存总量和库存结构均保持健康状态。退货方面，24H1公司玉米退货金额前十的品种退货总金额为1.46亿元。分地区来看，24H1国内玉米种子收入同比下降，主要原因是去年同期基数较大（22Q4发货延迟至23H1）。24H1国外玉米种子业务在国际粮价下行、国际经济环境不利的背景下，公司主动调整优化营销策略，实现收入8.5亿元，同比+2.4%。（3）食葵：H1食葵商品价保持高位，行业景气度较高，子公司三瑞农科实现收入1.42亿元，同比+3.28%；净利润0.97亿元，同比+29.3%。 　　公司育种研发体系完善，助力业绩增厚。24H1公司研发费用2.74亿元，同比+5.19%；公司申请植物新品种权130件，获得授权植物新品种权46件，申请国家专利7件，获得授权专利15件。水稻方面，公司商业化育种体系成熟，覆盖国内外市场，种业科学研究院、南方粳稻研究院、三亚海外种业研发中心各司其职，分别承接国内籼稻、国内粳稻、海外水稻的研发责任。玉米方面，公司不断完善生物育种建设，已在国内外布局4个玉米生物技术平台。此外，公司高质量转基因玉米种子品种受到市场欢迎，未来有望借鉴巴西团队转基因技术产业化应用经验，持续发挥转基因育种领域的先发优势和技术创新能力，进一步增厚公司业绩。 　　投资建议：公司为国内水稻、玉米龙头企业，以现代种业产业化为发展方向，不断整合和协同国内外业务板块，登加受益于国内转基因商业化，公司业绩增长可期。我们预计公司2024-2025年EPS分别为0.42元、0.59元，对应PE为22、16倍，维持“推荐”评级。 　　风险提示：产业政策变化的风险；自然灾害和病虫害的风险；新品种研发和推广的风险；种子生产成本的风险，内部整合与协同的风险等。

　　派林生物(000403) 　　报告关键要素: 　　2024年8月27日，公司发布2024年半年报。2024年上半年，公司实现营业收入11.36亿元，同比增长60.23%；归母净利润3.27亿元，同比增长128.44%；扣非归母净利润2.97亿元，同比增长184.61%。 　　投资要点: 　　产品数量和浆站数量行业前列 　　截至2024年上半年，公司产品数量合计3大类11个品种，位列行业第三，广东双林层析静丙获取临床试验批件。公司浆站数量合计38个，其中广东双林和派斯菲科分别19个，位居行业第三。浆站分布在四川、山西、广东、黑龙江和新疆。 　　浆量大幅提升，销售需求景气度高 　　浆站资源方面，2024年上半年公司采浆量约700吨（2023年上半年公司原料血浆采集近550吨），同比快速增长，主要受益于公司内生外延提高采浆规模。公司持续深化与新疆德源战略合作，延长合作期限，提升供浆量；推进新浆站建设，完成派斯菲科拜泉、依安、鸡西浆站验收及采浆，并不断挖潜老浆站采浆能力，持续拓展浆员和提高复采率。需求方面，社会及市场对血液制品认知持续提高，产品销售市场需求景气。公司静注人免疫球蛋白（pH4）持续供不应求，核心产品均实现较好增长。 　　深化经营改革，提升经营效率 　　2024年上半年，公司毛利率为50.20%（同比增加1.45个百分点），期间费用率17.32%（同比下降11.21个百分点），净利润率28.78%（同比增加8.61个百分点）。公司不断提升经营效率，精简组织架构，规范管理流程，强化内部协同，大力推动提质增效工作；为提升资金使用效率，利用闲置资金进行现金管理及委托理财。 　　盈利预测与投资建议：血制品赛道具备高壁垒特性，陕煤入主后有望赋能公司内生和外延双轮拓展浆站资源，保障血制品业务稳健增长。基于对行业和公司的研究，我们预计公司2024/2025/2026年归母净利润分别为781.61百万元/934.44百万元/1065.65百万元，对应EPS1.07元/股、1.27元/股、1.45元/股，对应PE为22.58/18.89/16.56（对应2024年8月28日收盘价24.08元），维持“买入”评级。 　　风险因素：原材料供应不足的风险，采浆成本上升的风险，产品研发进展不达预期风险

　　药康生物(688046) 　　事项： 　　公司24H1实现收入3.40亿元（+15.05%），实现归母净利润0.76亿元（-1.59%），扣非后归母净利润为0.55亿元（+10.73%）。 　　公司公布半年度分红预案，拟每10股派现0.30元（含税）。 　　平安观点： 　　困难环境下实现稳健增长，行业竞争致使毛利率降低 　　由于创新药投融资环境尚未明显好转，公司所在行业面对需求相对收紧状态，工业端尤其如此。上半年商品化小鼠模型实现收入2亿元（+16.3%）；定制化繁育服务实现收入0.43亿元（+14.1%）；功能药效实现收入0.71亿元（+12.9%），考虑药效服务推进周期，预期下半年收入增速有望加快；模型定制实现收入0.19亿元（+6.5%）。商品化小鼠仍是收入和增速的核心驱动因素。 　　24H1公司综合毛利率为64.52%（-3.97pct），市场竞争环境下产品及服务价格有一定调整，导致毛利率小幅向下。 　　海外开拓持续推进，带来额外增量 　　24H1公司海外市场实现营收0.62亿元（+44.91%），占收入比重达到18.26%。海外市场需求相对旺盛且客户对价格较不敏感，公司海外市场的快速开拓为公司带来额外的业务增量。 　　上半年，公司首个海外设施在美国落地启用，能为海外客户提供更快的响应速度和更可靠的供应链体系。随着公司美国市场投入加大，后续市场销售有望进一步加速。 　　维持“推荐”评级。考虑到国内投融资复苏节奏，及公司海外开拓进展，调整2024-2026年EPS预测为0.47、0.59、0.74元（原0.49、0.62、0.75 　　元）。公司国内及海外市场的新产能不断释放，将为业绩增长提供有力支撑，维持“推荐”评级。 　　风险提示：1）宏观经济周期和投融资周期；2）小鼠品系更新不及预期风险；3）真实世界小鼠模型推广不及预期风险；4）海外市场开拓不及预期风险。

　　寿仙谷(603896) 　　营收小幅下滑，控费呈现积极效果，维持“买入”评级 　　公司2024H1实现营收3.53亿元（同比-5.09%，下文皆为同比口径）；归母净利润1.01亿元（+11.79%）；扣非归母净利润0.85亿元（+9.79%）。2024Q2实现营收1.32亿元（-20.35%）；归母净利润0.24亿元（-14.05%）；扣非归母净利润0.17亿元（-22.11%）。从盈利能力来看，2024H1毛利率为81.30%（-0.75pct），净利率为28.61%（+4.32pct）。从费用端来看，2024H1销售费用率为44.27%（-0.16pct）；管理费用率为11.85%（+0.49pct）；研发费用率为6.57%（-0.58pct）；财务费用率为-4.48%（-2.87pct）。我们看好公司市场渠道拓展带来的成长空间，维持2024-2026年盈利预测，预计归母净利润分别为2.85/3.24/3.62亿元，EPS为1.44/1.64/1.83元，当前股价对应PE为13.9/12.2/11.0倍，维持“买入”评级。 　　灵芝孢子粉和铁皮石斛产品销售下滑，浙江省内销售优势延续 　　分产品来看，2024H1公司灵芝孢子粉类产品营收2.32亿元（-6.61%），毛利率为86.49%（-1.28pct）；铁皮石斛类产品营收0.61亿元（-5.95%），毛利率为78.67%（-0.53pct）；其他类产品营收0.54亿元（+3.77%），毛利率为72.58%（+2.21pct）。分地区来看，浙江省内地区营收2.46亿元（+7.38%），浙江省外地区营收0.32亿元（-24.68%），互联网营收0.69亿元（-26.60%）。 　　市场渠道稳步拓展，产学研合作深化推进 　　2024H1公司营销中心对省外市场进行架构调整，管理人员下沉市场，强化人才配置、绩效考核，同时探索市场管理改革，优化经销商和渠道分销环境，强化产品竞争力。截至2024H1，公司市场拓展成效良好，新增专卖店7个，新增渠道14个，其中有4个OTC渠道、8个医疗渠道。此外，公司积极与江南大学陈坚院士团队、北京大学基础医学院和浙江省中药研究所等开展项目研究，有望进一步提高核心产品的产品力和竞争力。 　　风险提示：市场及政策变化风险，营销拓展不及预期，产品销售不及预期。

　　江苏吴中(600200) 　　事件概述。24H1，实现收入12.07亿元，同比+9.62%，归母净利润为0.24亿元，同比-10.75%，扣非归母净利润为0.11亿元；24Q2，收入为5.03亿元，同比+2.92%，归母净利为0.19亿元，扣非归母净利为0.13亿元，扭亏为盈。 　　收入拆分。24H1，医药业务收入8.57亿元，同比-6.7%；医美生科业务实现收入8011.96万元，毛利率达82.9%，主要系公司医美生科板块聚乳酸面部填充剂AestheFill艾塑菲于24年1月22日取得国家药品监督管理局颁发的《医疗器械注册证》，并于24年4月正式上市销售。 　　医美业务具备较强盈利能力，带动盈利能力上行。1）毛利率端：24H1，毛利率为29.15%，同比+1.23pct，其中，医药、医美生科、贸易业务毛利率分别为31.7%、82.9%、4.3%。24Q2，毛利率为40.66%，同比+9.30pct。2）费用率端：24H1，销售费率、管理费率、研发费率、财务费率为17.40%、4.89%、1.70%、3.32%，同比-0.13、+0.12、+0.15、+0.31pct，其中，销售费用同比增加主要系宣传推广咨询费、员工薪酬等有所增加；24Q2，销售费率、管理费率、研发费率、财务费率为24.83%、6.34%、2.05%、3.62%，同比+3.61、+1.22、 　　0.42、+0.40pct。3）净利率端：24H1，净利率为2.03%，同比-0.36pct；24Q2，净利率为3.95%。 　　积极推进艾塑菲销售工作，合作医美机构数量增加，持续加强终端医生培训。 　　公司积极推进AestheFill艾塑菲的销售工作，召开产品发布会、医生培训活动等形式拓展下游客户，快速进入医美机构终端销售。此外，公司持续推进与医美机构的合作，目标机构包括直客机构、轻医美机构和部分渠道机构，主要分布于一线城市和核心二线城市。公司合作的医美机构数量持续增加，其中包括美莱、华韩、艺星、联合丽格、芙艾、米兰柏羽等多家医美连锁品牌。同时，公司也在持续加强终端医生培训，从而更好地服务于求美者需求。公司举办多场专家会及导师培训活动，进一步扩大医生培训覆盖面。 　　自主研发&对外投资双轮驱动，重点聚焦注射类上游产品端。积极推动重组胶原蛋白冻干纤维、重组胶原蛋白植入剂、利丙双卡因乳膏和去氧胆酸注射液的临床前研发工作。1）玻尿酸产品：积极推进引进的韩国医美企业Humedix（汇美德斯）最新一款注射用双相交联含利多卡因透明质酸钠凝胶产品的临床注册工作，目前处于临床试验数据整理阶段。2）PDRN产品：24年6月，吴中美学与北京丽徕科技签署了投资协议，并取得PDRN复合溶液产品的独家权益。截至24H1末，该PDRN复合溶液产品已进入临床试验阶段，有望加强公司在再生医美领域的战略布局，并进一步完善公司的产品梯队。3）胶原蛋白产品：22年7月，吴中美学与浙江大学杭州国际科创中心成立了“生物与分子智造平台-吴中美学重组胶原蛋白联合实验室”，开展重组胶原蛋白创新型研究；23年10月，吴中美学取得东万生物重组人胶原蛋白原料在合作领域内的独家经销权与独家开发权，该胶原蛋白通过CHO细胞体系表达，并由中国食品药品检定研究院出具的检测报告认为其具有胶原蛋白三螺旋结构。24年3月，东万生物完成重组I型人胶原蛋白原料的主文档备案。截至24H1末，医美生物科技板块合计员工人数已超过120人，核心人员大多来自国内外一流的医美企业。 　　投资建议：公司具有深厚药企基因，发力布局医美业务，24Q2医美业务逐步放量，增强全年利润增长确定性。预计24-26年公司实现营收27.81、33.22、37.97亿元，同比+24.2%、+19.5%与+14.3%；归母净利润为1.32、2.52、3.95亿元，对应24-26年PE为46/24/15倍，维持“谨慎推荐“评级。 　　风险提示：行业竞争加剧，产品推广不及预期，终端需求不及预期。

　　江苏吴中(600200) 　　投资要点 　　公司披露24H1业绩：2024H1营收12.1亿元（+9.6%，代表同比增速，下同），归母净利0.2亿元（-10.6%），扣非归母净利0.1亿元（同比扭亏）。2024Q2营收5.0亿元（+2.9%），归母净利0.2亿元（同比扭亏），扣非归母净利0.1亿元（同比扭亏），医美业务放量带动盈利显著改善。 　　医美生科快速放量，艾塑菲定位再生高端材料销售较好。分业务看，24H1公司医美生科营收8012万元，同比+2694%，占比约7%，毛利率达83%。公司医美生科旗下AestheFill童颜针定位高端再生市场，作为国内首款进口童颜针，由于产品增容再生效果好、安全性高，终端需求向好，24年4月艾塑菲上市销售后快速放量，截至24H1进院约300家。24H1医药业务营收8.6亿元，同比-6.3%，毛利率32%。 　　医美业务管线布局丰富全面，保障长期快速增长。除已上市的艾塑菲童颜针外，公司在研管线丰富，未来有望逐步获批贡献业绩增量。①HARA玻尿酸：艾莉薇的迭代新品，使用最新交联技术，拥有更高的安全性和稳定性，处于临床阶段。②利丙双卡因乳膏：布局表麻，公司积极推进临床前研发工作。③PDRN：与丽徕科技合作功能型抗炎水光产品PDRN，目前进入临床试验阶段，或国内首批上市。④重组胶原蛋白：推进重组胶原蛋白冻干纤维、重组胶原蛋白植入剂两款产品临床前研发工作，外部合作东万生物研发哺乳动物细胞表达，原料和终端产品均有布局。 　　医美业务增厚利润率。①毛利率：24H1为29.2%，同比+1.2pct，24Q2毛利率40.7%，同比+9.3pct，主要系高毛利医美业务Q2放量带动；②期间费用率：24H1为27.3%，同比+0.5pct，24Q2期间费用率同比+5.7pct至36.8%，主要系医美业务前期推广及销售团队建设导致Q2销售费用率同增3.6pct；③归母净利率：结合毛利率及费用率，24H1归母净利率为2.0%，同比-0.5pct（去年同期因股权处置收益2300万元导致高基数），24Q2销售净利率为3.8%。 　　盈利预测与投资评级：公司医药产品和产业链布局完善，通过内生外延医美业务也得到全面布局，旗下AestheFill童颜针定位高端再生市场，24年正式获批，4月开始销售，机构终端反馈良好，合作机构持续增加；同时通过自研、合作研发和技术转让等方式继续布局重组胶原蛋白、PDRN等重点领域，长期有望贡献业绩增量。我们维持公司2024-26年归母净利润预测1.25/2.62/4.03亿元，对应PE分别为46/22/14X，维持“买入”评级。 　　风险提示：在研产品进展不及预期，产品推广不及预期，政策变化风险等。

　　华熙生物(688363) 　　投资要点： 　　业绩概览：8月23日晚，华熙生物发布了2024年半年报。据披露，上半年，公司实现营业收入28.11亿元/-8.61%；实现归母净利润3.42亿元/-19.51%；实现扣非归母净利润3.16亿元/-12.38%。2024单Q2，公司实现营收14.5亿元/-18.09%；归母净利润0.98亿元/-56.1%；扣非归母净利润0.84亿元/-59.70%。 　　经营分析：1）收入端：原料、医疗终端业务延续增长，功能性护肤品业务仍处于阶段性调整，变革效果仍需时间体现。2024H1，公司原料业务实现收入6.3亿元/+11.02%，营收占比为22.47%；医疗终端业务实现收入7.43亿元/+51.92%，营收占比为26.51%；功能性护肤品业务实现收入13.81亿元/-29.74%，营收占比为49.29%。自2023年以来，公司主动对功能性护肤品业务提出变革，对各大品牌进行阶段性调整，目前，公司旗下各大品牌的阶段性调整还在持续，变革效果仍需要时间体现；功能性食品业务实现收入0.29亿元/-11.23%。2）利润端：盈利能力仍显韧性，公司毛利率有所提升。2024H1，公司毛利率为74.52%，较去年同期提升0.72pct；公司净利率为12.11%，较去年同期下滑1.59pct。3）费用端：销售费用管控成效初显，费用端有所改善。2024H1，公司销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为41.93%、8.77%、7.13%，较去年同期分别变动-4.25pct、+2.09pct、+1.06pct。 　　未来看点：1）原料端：作为全球最大的透明质酸生产商，华熙生物产品涵盖医药级、化妆品级和食品级等多个规格，全球市场占有率有望不断提高。2024年上半年，公司原料业务收入为6.3亿元，稳步增长。其中，出口原料销售收入达到3.28亿元，同比增长19.30%，占原料业务总收入的52.06%，出口原料业务营收占比首次过半。从区域上看，受益于公司在国际化战略中推进的本土化运营，在欧洲、日本、美洲等地销量均实现持续增长。2）医疗终端：经过2-3年的变革，医美业务变革效果逐步深化，销售收入实现稳步提升。2024年上半年，公司皮肤类医疗产品实现收入5.55亿元，同比增长70.14%。其中，公司差异化优势品类微交联润致娃娃针收入同比增长超过200%。3）功能性护肤品：阶段性调整持续，静待变革成果展现。产品端，公司持续打造大单品和大单品系列，不断推新，完善产品布局。2024年上半年，润百颜对修护和抗老两大产品线进行了迭代。其中，升级后的修护产品线—“白纱布”系列线上销售收入增长更是超30%。渠道端，公司持续对渠道结构进行调整，提高自营渠道占比。2024年上半年，润百颜、Bio-MESO肌活品牌自营渠道占比均超过60%，反映出公司在渠道精细化运营方面的努力与成效。 　　盈利预测和投资建议：综上所述，公司虽然受到功能性化妆品业务阶段性调整影响，经营成果暂时性承压。但考虑到公司作为全球知名的以合成生物科技创新驱动的生物科技公司，生物材料全产业链平台公司的核心优势依然稳固，后续再叠加功能性护肤品业务调整完成，以及原料、医疗终端业务持续稳健的增长，公司有望恢复增长。2024-2026年，预计公司实现归母净利润7.14/8.42/10.33亿元，EPS分别为1.48/1.75/2.14元，当前股价对应的PE分别为32.75/27.78/22.65倍，维持公司“买入”评级。 　　风险提示：新产品研发和注册风险；新技术替代风险；新产品替代风险；核心技术人员流失的风险；商业秘密和核心技术泄露的风险等。

　　江苏吴中(600200) 　　江苏吴中2024H1实现营业收入12.07亿元（同比+9.62%），实现扣非归母净利润0.11亿元（同比+417.83%）。其中，二季度单季公司实现归母净利润0.19亿元，实现扣非归母净利润0.13亿元，实现大幅同比及环比改善。维持买入评级。 　　支撑评级的要点 　　收入实现稳健增长，二季度利润端改善明显。江苏吴中2024H1实现营业收入12.07亿元，同比增长9.62%，保持稳健增长。利润端方面，公司2024年H1实现归母净利润0.24亿元，同比下降10.75%，实现扣非归母净利润0.11亿元，同比提高417.83%。2024年一季度单季公司归母净利润0.05亿元，扣非归母净利润为负，一定程度上为2024H1利润端带来了压力。但是公司2024年二季度利润端改善明显，实现归母净利润0.19亿元，实现扣非归母净利润0.13亿元，实现大幅同比及环比改善。2024二季度单季公司毛利率出现大幅改善，毛利率为40.66%，同比提高9.30个百分点。 　　医美业务表现亮眼，核心产品上市后实现大额毛利贡献。2024H1公司医美生科板块实现主营业务毛利0.66亿元，在公司整体毛利总额中占比高达19%。公司核心产品AestheFill艾塑菲于2024年1月22日于中国内地获批，并于2024年4月正式上市销售。2024年上半年，公司合作的医美机构数量持续增加，包括美莱、华韩、艺星、联合丽格、芙艾、米兰柏羽等医美连锁品牌。同时，公司也持续加强终端医生培训，从而更好地服务于求美者需求。 　　医美管线研发持续推进，“自研+合作”深耕重组胶原蛋白领域。公司在自主研发方面，依托吴中医药在药品领域的研发优势，积极推动重组胶原蛋白冻干纤维、重组胶原蛋白植入剂、利丙双卡因乳膏和去氧胆酸注射液的临床前研发工作。公司于2023年与南京东万生物签署协议，取得对方重组人胶原蛋白原料在合作领域内的独家经销权与独家开发权，该胶原蛋白通过CHO细胞体系表达并具有胶原蛋白三螺旋结构。2024年上半年，公司位于上海东方美谷的首期重组胶原蛋白生产车间建设已基本完成并进入最后的调试验证阶段，为公司的重组胶原蛋白冻干纤维和重组胶原蛋白植入剂产品的临床研究和产业化打下了基础。 　　估值 　　预期公司2024年、2025年、2026年归母净利润为1.07亿元、2.28亿元和3.24亿元，对应EPS分别为0.15元、0.32元和0.45元，根据2024年8月28日收盘价市盈率分别为54.2、25.3倍和17.8倍。维持买入评级。 　　评级面临的主要风险 　　产品上市失败风险、消费市场波动及产品推广不及预期风险、行业政策变动风险。