美好医疗(301363) 　　投资要点： 　　事件。公司发布2024年三季报，前三季度实现营收11.57亿元(yoy+10.86%，下同)，归母净利润2.58亿元(yoy-14.07%)，扣非归母净利润2.48亿元(yoy-11.15%)，其中单三季度营收4.50亿元(yoy+55.68%)，归母净利润0.89亿元(yoy+49.91%)，扣非归母净利润0.85亿元(yoy+55.51%)，业绩符合预期。 　　呼吸机业务稳定发展，多方位布局医疗器械产业链。境外呼吸机组件合作用户库存逐步出清，出口需求不断回暖，常规业务恢复正常推广；人工耳蜗组件业务与用户合作稳定，有望在国内政策背景下持续发展；公司积极布局高值耗材、胰岛素笔、家用及消费电子组件等新业务，基于完善CDMO平台，协同多元化发展态势初见成效。 　　毛利率有序提升，加大投入拓展可及市场。2024前三季度，公司毛利率为41.78%，较2023年(41.19%)及2024上半年（41.03%）有所提升，预计是高毛利新产品占比逐步提升所贡献。同期销售费用率为2.62%(yoy+0.43pp)，主要是股份支付费用增加；研发费用率为8.94%(yoy+1.28pp)，预计与新项目持续引入相关，长期提高公司综合能力；财务费用-1347.2万，主要因汇率变动，汇兑损失增加。 　　盈利预测与评级：我们预计公司2024-2026年营收分别为16.83/21.08/26.55亿元，同比增速分别为25.81%/25.26%/25.94%，归母净利润分别为3.92/5.15/6.50亿元，同比增速分别为25.06%/31.42%/26.23%，当前股价对应的PE分别为35/27/21倍。鉴于公司呼吸机组件积累成熟，从医疗器械精密组件向消费电子组件进行全方位布局，维持“买入”评级。 　　风险提示。单一大客户风险、市场竞争加剧风险、新品推广不及预期风险。

　　共同药业(300966) 　　事件 　　2024年10月23日，公司发布2024年三季报，2024Q1-3公司实现营业收入3.65亿元（YoY-5.10%），归母净利润-0.14亿元（YoY-162.16%），扣非净利润-0.15亿元（YoY-190.91%）。 　　观点 　　Q3收入恢复较快增长，利润端持续承压。单季度来看，2024Q3公司实现营收1.32亿元，同比+12.24%，环比+17.86%，实现归母净利润-904.36万元（YoY-270.23%）、扣非净利润-984.36万元（YoY-399.98%），毛利率为8.62%，同比-16.06pct，环比-4.18pct，净利率为-7.33%，同比-11.38pct，环比+1.43pct。我们认为Q3利润端承压的主要原因是：①上游植物甾醇涨价及部分产品的工艺优化影响公司毛利率；②期间费用率同比大幅提升，2024Q3期间费用率为28.28%(YoY+5.18pct)，其中，研发投入增加，使得研发费用率提升至9.09%(YoY+1.17pct)，银行借款增加及利息收入减少，使得财务费用率提升至4.14%(YoY+1.67pct)。 　　产品向原料药延伸，下半年陆续提交全球注册。子公司华海共同已储备了睾酮、地屈孕酮、熊去氧胆酸、氟维司群、依西美坦等13个原料药产品。2024年H2起，公司陆续在中国、美国、欧洲等地同时提交产品注册申报，预计2025年部分产品实现销售。产能方面，截至2024年6月底，一期产品建设工程基本完工，并追加了二期产品生产线，不断丰富原料药生产线及产品。 　　产能大规模投放，助力营收快速增长。截至2024年9月底，公司固定资产合计为8.58亿元，相较2024年6月底增加了3.4亿元，相较2023年年底增加了6.49亿元，总规模扩大约4倍，在建工程合计8.56亿元，预计募投项目“黄体酮及中间体BA生产建设项目”于2024H2正式投产，华海共同原料药一期项目于2025年实现规模化生产。此外，部分产业链升级改造项目有望于2024年底或2025H1顺利投产并实现收益。 　　投资建议 　　公司起始物料产品开始涨价，同时募投项目也有望于今年投产并实现收益，预测公司2024/25/26年营收为5.70/10.34/14.27亿元，归母净利润为-0.27/0.54/0.88亿元，对应25/26年PE为40/24X，持续给予“增持”评级。 　　风险提示 　　行业政策风险；市场竞争加剧风险；产能投放不及预期；产品研发失败风险；产品价格下滑风险。

　　关注医药政策密集落地后的投资机会 　　2024年10月18日，第十批国家集采正式启动报量，医疗机构填报时限为10月18日—10月28日，集采稳步推进；2024年10月25日，《全国中成药采购联盟集中采购文件》(征求意见稿)和《全国中成药采购联盟集中采购文件(首批扩围接续)》(征求意见稿)正式发布，第三批全国中药集采进一步推进；2024年10月27日，国家医保谈判进入谈判/竞价阶段，本次医保谈判从27-30日4天的时间里，将有162个药品参加现场谈判和竞价，谈判的最后的结果拟于11月份公布，2025年1月1日落地。随着以上医药行业重要的政策落地，建议重点关注后续相关的投资机会，如医保谈判有望受益的标的有海思科、中国生物制药、恒瑞医药、泽璟制药、康方生物、信立泰、人福医药等。同时，随着集采等政策的密集落地，医药板块的搅动因素短期出清，叠加板块经营韧性强，有望迎来新一轮的上涨。 　　从细分赛道上看，（1）制药板块：受益创新药国内放量+出海驱动增长，叠加运营质量提升，多数制药公司业绩稳健，板块有望迎来新周期；（2）制药产业链：随着美国降息及国内持续对创新药行业的支持，CXO及科研服务的经营业绩有望逐步见底回升，估值又处于低位；（3）医疗器械：精选出海、院外消费医疗器械及国企改革细分方向，优先推荐在出海上快速突破的体外诊断poct赛道；（4）原料药：下游制剂企业迎来新一轮补库存，行业销量快速增长，原料药价格企稳，凭借原料药制剂一体化布局，制剂业务有望持续贡献业绩弹性；（5）消费医疗：消费属性更强的专科医疗服务、家用医疗器械、中/化药贴膏及眼科用药/械、中药品牌OTC、医药商业、疫苗等细分赛道有望受益国内宏观政策加码后消费能力的逐步恢复；（6）血制品：受益于人口老龄化人口、医生对血液制品临床价值认知的提升、高浓度静丙等新品种的上市及海外市场的拓展，血液制品公司保持稳健增长。 　　10月第4周医药生物上涨3.11%，医疗研发外包涨幅最大 　　本周医药生物上涨3.11%，跑赢沪深300指数2.32pct，在31个子行业中排名第16位。2024年10月第4周医疗研发外包板块涨幅最大，上涨7.06%；线下药店板块上涨6.20%，体外诊断板块上涨5.31%，医疗设备板块上涨3.90%，原料药板块上涨3.54%；化学制剂板块涨幅最小，上涨1.11%；医药流通上涨1.33%，血液制品板块上涨2.04%，医院板块上涨2.12%，疫苗板块上涨2.69%。 　　推荐标的 　　制药及生物制品：人福医药、苑东生物、百洋医药、和黄医药、九典制药、泽璟 　　制药；中药：悦康药业、佐力药业、方盛制药、羚锐制药；原料药：华海药业、普洛药业、奥锐特；医疗器械：奥泰生物、可孚医疗、爱博医疗；CXO：药明生物、药明康德、阳光诺和、博腾股份；科研服务：毕得医药、皓元医药、阿拉丁；医疗服务：海吉亚医疗、通策医疗；零售药店：益丰药房。 　　风险提示：政策推进不及预期，市场竞争加剧，产品销售不及预期。

　　主要观点： 　　行业周观点 　　本周（2024/10/21-2024/10/25）化工板块整体涨跌幅表现排名第7位，涨跌幅为+4.75%，走势处于市场整体走势上游。上证综指涨跌幅为+1.17%，创业板指涨跌幅为+2.00%，申万化工板块跑赢上证综指3.58个百分点，跑输创业板指2.76个百分点。 　　2024年化工行业景气度将延续分化趋势，推荐关注合成生物学、农药、层析介质、代糖、维生素、轻烃化工、COC聚合物、MDI等行业: 　　（1）合成生物学奇点时刻到来。能源结构调整大背景下，化石基材料或在局部面临颠覆性冲击，低耗能的产品或产业有望获得更长成长窗口。对于传统化工企业而言，未来的竞争在于能耗和碳税的成本，优秀的传统化工企业会利用绿色能源代替方案、一体化和规模化优势来降低能耗成本，亦或新增产能转移至更大的海外市场，从而达到双减的目标。同时，随着生物基材料成本下降以及“非粮”原料的生物基材料的突破，生物基材料有望迎来需求爆发期，需求超预期的高景气赛道，未来有望盈利估值与业绩的双重提升。推荐关注合成生物学领域，重点关注凯赛生物、华恒生物等行业领先企业。 　　（2）配额政策落地在即，三代制冷剂有望进入高景气周期。24年起三代制冷剂供给进入“定额+持续削减”阶段，同时二代制冷剂加速削减，四代制冷剂因为专利问题价格居高不下难以形成替代，制冷剂供给端持续缩减。同时随着热泵、冷链市场发展以及空调存量市场持续扩张，叠加东南亚国家制冷剂需求扩张等因素，需求端保持稳定增长。未来制冷剂市场供需缺口将会持续扩大，制冷剂价格稳定上涨，拥有较高配额占比的公司将充分受益。建议关注：巨化股份、三美股份、昊华科技、永和股份。 　　（3）电子特气是电子工业的“粮食”，是产业链国产化的核心一环。从全球电子特气市场的角度来看，目前行业呈现出高技术壁垒和高附加值的特征。从国内电子特气市场的角度来看，下游晶圆制造的产业升级迅速与国产高端电子特气市场分散、产能不足的矛盾日益加剧。换而言之，产业链的松散和稀缺也带来了较大的国产替代机遇，率先布局高端产能，拥有丰厚技术储备的企业有望占据先机，迎来更大的发展空间。从需求端来看，集成电路/面板/光伏三轮驱动，高端产能需求日益迫切。其中，半导体对特气的拉动主要表现为集成电路高端化带来的量价齐升；平板显示来自于为产业升级与迭代带来的特气品类需求提升；光伏主要表现为装机量快速增长带动量的增长。综上，电子特气行业核心竞争力可以总结为：提纯的技术+混合的配方+多（全）品类供应的潜力。建议关注有望凭借核心产品向着全品类的平台型公司进发，实现以点破面，最终真正实现电子特气国产化的优质公司：金宏气体、华特气体、中船特气。 　　（4）轻烃化工成全球性趋势。近十年全球范围内烯烃行业最显著的变革之一是原料轻质化趋势，即烯烃生产原料逐渐由重质石脑油转向更为轻质的低碳烷烃乙烷、丙烷等。经过十年的发展，全球乙烯中轻质化原料占比逐步提升，且除亚洲还有煤头和油头路线的增长，其他所有地区增量均来自于轻质化原料。以乙烷裂解和丙烷脱氢为代表的轻烃化工具有流程短、收率高、成本低的特点，在全球范围内掀起烯烃结构轻质化的浪潮。同时，轻烃化工还有低碳排、低能耗、低水耗的特点，其副产主要为氢气，能够有效降低循环产业链的用氢成本，并可以向外提供高纯低成本氢能源，符合碳中和背景下低碳节能的全球共识。我们认为，碳中和背景下原料轻质化已成为全球烯烃行业不可逆的趋势，轻烃化工头部企业价值有望重估。推荐关注轻烃化工赛道，重点关注卫星化学。 　　（5）COC聚合物产业化进程加速，国产突围可期。COC/COP（环烯烃共聚物/聚合物）是一类性能优越的材料，这种材料依赖于C5产业链，由C5原料制备得到环烯烃单体，并在此基础上通过共聚或者自聚制得COC/COP。其中环烯烃共聚物(COC)具有紫外可见区高透明度等优良的光学性能，低吸水性，高生物相容性等。目前主流的手机摄像镜头均采用以COC/COP为原料的塑料镜片，同时COC/COP近年来也拓展了预灌注、医疗包装、食品包装等用途。近两年，COC/COP国内产业化进程加速，主要原因来自于：1）国内部分企业经过多年研发积累已实现了一定的产业化突破；2）光学领域中消费电子、新能源车等下游产业链明显转移至国内，该材料由日本卡脖子问题日益突出，供应链安全担忧下下游厂商的国产替代意愿加强，从而促使上下游产业化开发进程加快。目前该材料在很多领域仍呈现过高的价格将产品定位于高端应用领域，我们认为市场主要瓶颈仍在供给侧，国产企业有望形成突围，打开市场空间。推荐关注COC聚合物生产环节，建议关注阿科力。 　　（6）国际巨头撤回报价或减产，钾肥价格有望触底回升。我们认为钾肥价格有望触底回升，行业已进入去库存周期。Canpotex撤回新报价，Nutrien宣布减产，导致短期内钾肥供给下滑，有望消解生产厂商的库存压力。叠加俄罗斯终止《黑海粮食外运协议》，小麦和玉米期货价格均大幅上升，农民粮食种植意愿有所提升，推高了钾肥的需求。综合来看钾肥短期内供需关系失衡，库存主要集中在上游的化肥生产企业上，因此企业或较容易实现对价格的管控，秋季全球各国有望加大钾肥补库力度，钾肥价格将迎来反转。建议关注钾肥领域，建议关注亚钾国际、盐湖股份、藏格矿业、东方铁塔等行业领先企业。 　　2/31 　　（7）MDI寡头垄断，行业供给格局有望向好。受益于聚氨酯材料应用端的拓展，近20年MDI需求端稳中向好，而且MDI目前仍是公认的高技术壁垒产品，核心技术没有外散，全球MDI厂家共计8家，其中产能主要集中在万华化学、巴斯夫、科思创、亨斯迈、陶氏5家化工巨头中，5家厂商MDI总产能占比达到90.85%。目前受经济下行影响，MDI价格维持底部区间震荡，但单吨利润依旧可观，随着万华收购巨力以及欧洲整体产能持续低位运行，未来MDI供给格局有望向好，随着需求端逐步修复，MDI将成为极少数能够穿越整个经济周期的化工品。推荐关注聚氨酯领域，重点关注万华化学等企业。 　　化工价格周度跟踪 　　涨幅前五：液氯（+16.84%）、NYMEX天然气（+12.44%）、氟化铝（+4.37%）、石油脑（+3.11%）、丙烯腈（+2.94%）。 　　跌幅前五：己内酰胺（-5.15%）、二甲基环硅氧烷（-4.32%）、DMF（-3.87%）、顺丁橡胶（-3.40%）、甲乙酮（-2.82%）。 　　周价差涨幅前五：PTA（+23.11%）、顺酐法BDO（+16.62%）、黄磷（+10.64%）、纯MDI（+8.37%）、醋酸乙烯（+7.21%）。 　　周价差跌幅前五：双酚A（-26.06%）、电石法PVC（-20.21%）、联碱法纯碱（-16.00%）、DMF（-13.80%）、季戊四醇（-11.90%）。 　　化工供给侧跟踪 　　本周行业内主要化工产品共有113家企业产能状况受到影响，较上周统计数量新增3家，其中统计新增检修7家，重启4家。本周新增检修主要集中在纯苯、合成氨、丙烯，停车检修企业数量减少，预计2024年10月份共有5家企业预计重启。 　　风险提示 　　政策扰动；技术扩散；新技术突破；全球知识产权争端；全球贸易争端；碳排放趋严带来抢上产能风险；油价大幅下跌风险；经济大幅下滑风险。

　　康弘药业(002773) 　　投资要点： 　　事件：公司发布2024年三季报，2024前三季度实现收入34.1亿元（同比+13.8%），归母净利润9.7亿元（同比+18.0%），扣非净利润9.6亿元（同比+19.6%），2024Q3单季度实现收入11.2亿元（同比+3.6%），归母净利润2.8元（同比-6.2%），扣非净利润2.8亿元（同比-4.0%）。 　　康柏西普收入同比环比均增长，持续加大研发投入：分业务板块来看，2024年前三季度生物药板块实现收入18.3亿元（同比+25.4%），中成药板块10.5亿元（同比+5.0%），化学药5.1亿元（同比-3.4%），医疗器械板块1392.9万元（同比+104.9%）。其中生物药板块同比环比均取得正增长，康柏西普2024Q3单季度实现收入6.6亿元，同比+12%，表现出较好的增长潜力。2024年单三季度公司毛利率和净利率分别为90.0%和24.9%，毛利率维持在较高水平。销售费用率为38.5%（同比-1.8pct）、管理费用率为10.0%（同比+0.7pct）、财务费用率为-1.3%（同比-0.01pct），研发费用率13.4%（同比+5.2pct），24Q3研发费用增长较快导致利润端承压。 　　研发项目稳步推进，脑科眼科创新药进展顺利：研发创新方面，公司重点布局眼科、脑科、肿瘤等领域，部分产品明后年有望迎来数据读出。（1）眼科领域：两款基因治疗产品KH631和KH658进展顺利，均处于临床Ⅰ期，未来或有出海预期。KH902-R10高浓度康柏西普目前处于临床Ⅰ期。整体上看公司眼底病产品技术路线布局完备，未来或将形成差异化竞争优势；（2）脑科领域：KH110用于治疗AD目前处于临床Ⅲ期，KH109新增焦虑症目前处于临床Ⅲ期，KH607治疗抑郁症处于临床Ⅰ期；（3）肿瘤领域：合成生物学板块KH617治疗晚期实体瘤处于临床Ⅰ期，KH801治疗晚期实体瘤处于临床Ⅰ期。 　　盈利预测与投资建议 　　我们维持公司2024-2026年收入增速分别为20%/15%/14%，归母净利润增速分别为21%/17%/14%，EPS分别为1.37元、1.61元、1.84元。我们认为公司康柏西普仍然处于快速增长期且公司创新药临床管线丰富具备差异化，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　产品销售不及预期的风险、行业政策不及预期的风险、药品研发创新、仿制药研发及一致性评价的风险

　　投资要点 　　行情回顾：本周医药生物指数上涨3.11%，跑赢沪深300指数2.32个百分点，行业涨跌幅排名第16。2024年初以来至今，医药行业下跌9.11%，跑输沪深300指数24.42个百分点，行业涨跌幅排名第30。本周医药行业估值水平（PE-TTM）为27倍，相对全部A股溢价率为79.59%（+3.03pp），相对剔除银行后全部A股溢价率为33.51%（+2pp），相对沪深300溢价率为122.02%（+0.08pp）。本周相对表现最好的子板块是医疗研发外包，上涨7.1%，年初以来涨幅最大、跌幅最小前三板块分别是原料药、化学制剂、医药流通，涨跌幅分别为3%、0.6%和-2.1%。 　　全国中成药集采正式发文征求意见。2024年10月25日，全国中成药联合采购办公室正式发布《全国中成药采购联盟集中采购文件》（征求意见稿）和《全国中成药采购联盟集中采购文件(首批扩围接续)》（征求意见稿），湖北牵头的第三批中成药即将开启全国集采。本次采购品种清单采购包括20个产品组共计95个产品，本次集采特点将延续前两批集采规则，对适应症或功能主治相似的不同通用名药品合并开展集中带量采。本周三季报进入密集披露期，约200家医药生物公司已披露公司业绩，建议持续关注下周业绩披露情况。 　　重申2024年中期策略，我们看好医药板块下半年行情，重点看好低估值、出海、院内刚需三大主线。1）方向之一——红利板块包括高股息OTC个股；国企改革预期相关板块值得关注。2）方向之二——器械出海包括IVD、呼吸机及呼吸道检测产品、手套、冠脉支架等。创新药及类似物出海持续渐入佳境。3）方向之三——医疗反腐后，关注院内医疗刚性需求，比如血制品、骨科、麻醉药、胰岛素、IVD、电生理等领域。消费医疗属性品种，以及上游等板块中长期值得跟踪。此外，上半年减肥药和AI医疗主题投资性机会符合我们预期。 　　港股组合：荣昌生物（9995）、和黄医药（0013）、康方生物（9926）、科伦博泰生物-B（6990）、先声药业（2096）、亚盛医药-B（6855）、再鼎医药（9688）、诺诚健华（9969）、爱康医疗（1789）。 　　推荐组合：贝达药业（300558）、赛诺医疗（688108）、上海莱士（002252）、荣昌生物（688331）、怡和嘉业（301367）、马应龙（600993）、美好医疗（301363）。 　　稳健组合：恒瑞医药（600276）、新产业（300832）、华东医药（000963）、甘李药业（603087）、恩华药业（002262）、济川药业（600566）、葵花药业（002737）、亿帆医药（002019）。 　　科创板组合：首药控股-U（688197）、泽璟制药-U（688266）、圣湘生物（688289）、博瑞医药（688166）、普门科技（688389）、澳华内镜（688212）。 　　风险提示：医药行业政策风险超预期；研发进展不及预期风险；业绩不及预期风险。