爱尔眼科(300015) 　　事件：2024年4月25日，公司发布2024年年报以及2025年一季报。1)2024年，公司营业收入达到209.83亿元（yoy+3.02%），归母利润35.56亿元（yoy+5.87%），扣非归母利润30.99亿元（yoy-11.82%）。分业务拆分，2024年屈光76.02亿元（yoy+2.31%）；视光52.78亿元（yoy+6.42%）；白内障34.89亿元（yoy+4.87%）；眼前段项目18.97亿元（yoy+5.95%）；眼后段项目14.99亿元（yoy+8.22%）；其他项目收入11.42亿元（yoy-19.43%）。 　　2)25Q1公司营业收入60.26亿元（yoy+15.97%），归母净利润10.50亿元（yoy+16.71%），扣非归母利润10.60亿元（yoy+25.78%）。扣非归母净利润增速优于归母净利润增速是由于24Q1政府补助8241万元（25Q1政府补助983万元），非经常性收益退坡，导致扣非归母净利润增速高涨；扣非归母净利润增速更能反映公司自主经营业绩情况。 　　点评： 　　1)公司屈光客单价提升有望拉动细分板块增长，白内障前期高基数逐步退坡有望带来增速回升。公司2024年，受到外部环境以及白内障晶体集采等因素影响，公司屈光以及白内障手术增速放缓。公司2024年陆续推出全光塑、全飞秒4.0等升级术式，至今新术式按计划推广，接受程度得到验证，屈光手术平均客单价稳步提升；2025年，爱尔眼科已推出全飞秒Pro，并有望推出ICL V5晶体等，进一步满足多层次的需求，有望进一步带动公司屈光平均客单价的提升。此外，白内障方面，人工晶体集采中选结果在2024年5月至6月期间陆续在各省落地实施，公司人工晶体前期高基数效应有望自今年5月开始逐步消化，后续我们预计白内障业务增速有望回归正常水平。2)降本增效带来费用端下降。25Q1毛利率48.02%（yoy-0.28pct），销售/管理/研发/财务费用率分别为9.03%/12.63%/1.31%/0.70%，同比-0.32/-0.82/-0.13/-0.49pct，期间费用率下降1.76pct。我们预计提质控费有望压缩费用端支出，全年层面看具备持续性。 　　投资建议：公司作为眼科医疗服务龙头，随着品牌力的加强，经营韧性逐步显现。我们预计公司2025-2027年营业收入分别为230.90亿元/260.74亿元以及292.24亿元，对应增速分别为10.0%/12.9%/12.1%；2025-2027年归母净利润分别为40.31亿元/47.00亿元以及54.32亿元，对应增速分别为13.3%/16.6%/15.6%，对应PE分别为30/26/23倍，维持“推荐”评级。 　　风险提示：1）行业竞争加剧的风险；2）医疗事故发生风险；3）商誉减值的风险；4）扩张速度不及预期风险；5）需求端消费力承压的风险。

　　爱尔眼科(300015) 　　投资要点 　　事件：2024年，公司实现营业收入209.83亿元（+3.02%，同比，下同），归母净利润35.56亿元（+5.87%），扣非归母净利润30.99亿元（-11.82%）；2025Q1实现营业收入60.26亿元（+15.97%），归母净利润10.50亿元（+16.71%），扣非归母净利润10.60亿元（+25.78%）。25Q1业绩超我们预期，24年扣非利润低于预期。 　　24年门诊及手术量双增，各项业务营收个位数增长，毛利率有所下降。2024年公司实现门诊量1694.07万人次（+12.14%），手术量129.47万例（+9.38%）。分业务看，2024年屈光实现收入76.03亿元（+2.31%），毛利率55.11%（-2.28pp）；视光收入52.79亿元（+6.42%），毛利率54.49%（-2.56pp）；白内障收入34.89亿元（+4.87%），毛利率34.73%（-3.25pp）；眼前段18.98亿元（+5.95%），毛利率41.21%（-4.46pp）；眼后段14.99亿元（+8.22%），毛利率31.36%（-3.31pp）。我们估计随着屈光新术式推广，毛利率有望企稳回升。 　　25Q1净利率回升，收入规模增长与精细化管理带来费用率下降。2024年公司销售毛利率/销售净利率分别为48.12%/17.81%，同比变化-2.67/-0.14pp；销售/管理/研发/财务费用率分别为10.25%/14.25%/1.53%/1.02%，同比变化+0.60/+1.14/-0.11/+0.66pp。2025Q1公司销售毛利率/销售净利率分别为48.02%/19.36%，同比变化-0.27/+0.65pp；销售/管理/研发/财务费用率分别为9.03%/12.63%/1.31%/0.70%，同比变化-0.32/-0.82/-0.13/-0.49pp。随着收入规模恢复较快增长，各项费用率略有下降。 　　加快“AI+眼科”应用布局，构建数字眼科新质生产力。公司不断加强、拓展与中科院计算技术研究所在数字技术领域的战略合作，探索构建“爱尔AI眼科医院”，积极布局AI在眼科医疗服务中的应用，进一步提升医院服务的智能化水平。公司自主研发的眼科垂直大模型AierGPT于2024年9月在世界近视眼大会上正式发布，有效赋能眼健康科普、诊疗、培训及健康管理，助力打造“AI数字眼科医生”。预计随着公司“AI+眼科”应用的布局及成果落地，未来有望进一步提高眼病的诊疗效率，加强眼健康科普的同时提升眼病治疗渗透率。 　　盈利预测与投资评级：考虑宏观环境及消费下滑等因素影响，我们将公司2025-2026年归母净利润由44.70/51.44亿元下调至40.98/46.80亿元，2027年为53.50亿元，对应当前市值的PE估值分别为30/26/23倍。考虑公司为民营眼科龙头，行业仍受益消费复苏及老龄化需求等因素，维持“买入”评级。 　　风险提示：医院扩张或整合不及预期的风险，行业政策变化不确定性风险。

　　爱尔眼科(300015) 　　2025年4月24日，公司发布2024年年度报告。2024年公司实现收入209.83亿元（同比+3%），实现归母净利润35.56亿元（+6%），实现扣非归母净利润30.99亿元（同比-12%）。 　　公司同时发布2025年一季报。2025Q1公司实现收入60.26亿元（+16%），实现归母净利润10.50亿元（同比+17%），实现扣非归母净利润10.60亿元（同比+26%）。 　　经营分析 　　门诊及手术量稳步增长，屈光、视光、白内障项目高速增长。24年公司实现门诊量1694万人次（同比+12%），手术量129万例（同比+9%）。业务拆分来看，24年公司屈光项目实现收入76.03亿元（同比+36%），白内障项目收入34.89亿元（同比+17%），眼前段项目收入18.98亿元（同比+9%），眼后段项目收入14.99亿元（同比+7.15%），视光服务项目收入52.79亿元（同比+25%），其他项目收入11.42亿元（同比+5%），其他业务收入7283万元（同比+0.35%），各板块业务实现稳健增长。 　　境内境外同步发力，欧洲地区收入高增。分地区来看，境内业务收入180.70亿元（+2.94%），毛利率48.03%（-2.73pct）。境外业务表现亮眼，合计收入26.25亿元（+15.1%），其中欧洲地区收入20.31亿元（+18.05%），毛利率49.01%（+0.90pct），主要受益于收购英国Optimax集团带来的并表效应及业务整合。 　　业务网络持续扩张，AI赋能初见成效。公司年内通过收购87家医疗机构，进一步完善了国内，特别是地县级市场的网络布局。截至2024年底，公司境内医院达352家，门诊部229家，分级连锁模式有助于资源共享和优化配置。AI方面，公司持续深化“数字眼科”战略，发布眼科垂直大模型AierGPT和数字人“爱科”，AI智能客服已服务201万人次。与中科院计算所、科大讯飞等机构的合作，有望加速AI技术在眼科领域的落地。2024年公司研发投入3.21亿元，研发费用率为1.53%，保持相对稳定。 　　盈利预测、估值与评级 　　考虑到客观环境因素，我们下调盈利预测，预计2025-2027年公司归母净利润分别为41.37/48.06/55.61亿元，分别同比增长16%/16%/16%，EPS分别为0.44/0.52/0.60元，现价对应PE分别为29/25/21倍，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　市场竞争加剧风险；人才短缺风险；跨区发展风险；医疗安全性事故纠纷风险；合规监管风险等。

　　事件： 　　财联社4月27日电，伊朗内政部长当地时间4月26日晚表示，已有14人在伊朗南部沙希德拉贾伊港爆炸中死亡。伊朗南部阿巴斯港市沙希德拉贾伊港口当地时间4月26日发生爆炸。该港口是伊朗大型航运基地之一，也是伊朗最重要的港口之一。据伊朗官方伊通社数据，该港口占伊朗非石油货物进出口总量的55%以上。此外，该港口还承担着伊朗85%以上的集装箱装卸任务。根据央视新闻，当地时间27日，伊朗危机管理组织发布公告称，阿巴斯港沙希德拉贾伊港口的灭火工作已经完成80%，预计在未来几个小时内，大火将被完全扑灭。 　　点评： 　　我国从伊朗进口化工品数量与品种有限，部分产品短期内进口可能受到影响，但由于占总进口量比例较小，因此对供给侧影响也相对有限。根据海关总署、卓创资讯数据以及我们的不完全统计，我们梳理了我国存在一定的进口依赖度且从伊朗进口量占总进口量比例相对较高的品种，主要包括甲醇、乙二醇、聚乙烯以及硫磺。根据海关总署和卓创资讯数据，2024年，我国甲醇、乙二醇、聚乙烯以及硫磺产量分别为8434/1892/2714/913万吨，进口总量分别为1348/655/1385/995万吨，进口依赖度分别为14%、26%、34%、51%；从伊朗进口量分别为104/28/133/67万吨，占对应产品进口总量的比例分别为11%、4%、10%、7%，若仅考虑我国对伊朗上述产品的进口依赖度，以上四种产品均在4%以下，因此总体影响范围和影响程度都相对有限。 　　硫磺价格跳跃式上涨，考虑到对伊朗进口依赖度较低，上述爆炸事件对供应面影响以短期为主，后续涨价持续性仍待进一步跟踪观察。根据百川盈孚数据与相关信息，4月27日，硫磺现货行情跳跃式上涨，长江港口颗粒硫磺参考价格2450元/吨，较上一工作日涨95元/吨。昨日伊朗阿巴斯港口突发事故，导致港区工作暂停运营，因此前很多伊朗和土库曼硫磺从该港口发运出口，国内用户担心其后续硫磺发运延误，因此迅速反应转采现货，看涨情绪热烈高涨。从国产硫磺角度来看，今日国产硫磺价格持平，山东地区硫磺价格维持稳定运行。临近假期下游虽有备货，但整体依旧按需采购，导致近期硫磺价格无明显波动，仅小幅调涨为主。今日国产固体硫磺参考均价为2240元/吨，液体硫磺参考均价为2221元/吨。 　　投资建议： 　　整体而言，我国从伊朗进口化工品数量与品种有限，部分产品短期内进口可能受到影响，但由于占总进口量比例较小，因此对供给侧影响也相对有限，预计以短期小范围影响为主，建议关注具备甲醇、乙二醇、聚乙烯以及硫磺等我国对伊朗存在一定程度进口依赖产品产能布局的相关企业。 　　风险提示： 　　下游需求不及预期；伊朗沙希德拉贾伊港口爆炸事件后续发展超出预期；原材料价格波动。

　　百洋医药(301015) 　　投资要点： 　　事件：百洋医药发布2024年年报及2025年一季报。公司2024年全年实现收入80.9亿元，同比-2.0%，还原两票制业务后实现营业收入85.7亿元；2024年实现归母净利润6.9亿元，同比-2.9%。25Q1实现收入18.4亿元，同比-0.4%，实现归母净利润0.9亿元，同比-54.4%，我们预计利润大幅下滑主要是受到紫杉醇聚合物胶束计提存货跌价准备以及销售投入增加影响。 　　2024年分业务来看： 　　品牌运营：收入55.6亿元，同比+9.2%；还原两票制后实现收入60.4亿元。其中迪巧收入21亿元，同比+10.7%，还原两票制后收入22亿元，同比+10.9%；海露收入7.4亿元，同比+14.9%；子公司百洋制药收入9.5亿元，核心产品扶正化瘀收入6.3亿元，同比+16.6%；安斯泰来系列收入5亿元，同比+34.5%，还原两票制后收入7亿元，同比+29.2%；纽特舒玛收入1.2亿元，同比+45.4%。 　　批发配送：公司聚焦核心品牌运营业务，批发配送业务规模持续压缩，批发配送业务收入21.4亿元，同比-23%。 　　零售业务：收入3.7亿元，同比+3.7%，业绩保持稳定。 　　毛利率大幅提升，销售费用投入持续增加。2024年毛利率为35.5%，同比+2.2pct，其中品牌运营业务毛利率为48%，同比+1.2pct，毛利额占比超过90%。25Q1毛利率为35.8%，同比+2.2pct。费用端来看，销售费用投入持续增加，2024、25Q1销售费用率同比提升2.8pct、4.3pct。 　　盈利预测与评级：我们预计2025-2027年公司归母净利润分别为7.6亿元、9.0亿元、10.7亿元，增速分别为10.0%/18.4%/19.2%，当前股价对应的PE分别为13X、11X、9X。百洋医药为国内领先的医药商业化平台，具备优异的品牌打造能力及全渠道运营能力，已成功打造出多个收入亿级及十亿级单品，商业化能力得到充分验证，目前正在加速布局创新药械，随着相关产品陆续进入收获期，长期成长天花板有望打开，维持公司“买入”评级。 　　风险提示：核心品种收入不及预期；合作品种上市进展不及预期；市场竞争加剧风险。

　　本期内容提要: 　　市场表现：本周医药生物板块收益率为1.16%，板块相对沪深300收益率为0.77%，在31个一级子行业指数中涨跌幅排名第15。6个子板块中，医疗服务板块周涨幅最大，涨幅为3.38%（相对沪深300收益率为2.99%）；跌幅最大的为生物制品，跌幅为0.93%（相对沪深300收益率为-1.32%）。 　　25Q1业绩简要总结：截至25/4/27，医药个股25Q1业绩已披露52%（244家公司已披露业绩），其中收入和扣非归母净利润双增长的标的有86家（占已披露公司的35%）。若从收入增速上看，在已披露业绩的医药上市公司中，25Q1将近50%的公司（共121家）收入下滑，23%的公司（共57家）收入增速在0-10%，13%的公司（共32家）收入增速在10%-20%，7%的公司（共17家）收入增速在20%-30%，7%的公司（共17家）收入增速在30%以上。其中，25Q1收入增速在30%以上的公司分别为北陆药业、翰宇药业、圣诺生物、康鹏科技、泽璟制药、海辰药业、艾力斯、智翔金泰、君实生物、甘李药业、康泰生物、金凯生科、诺泰生物、易瑞生物、佰仁医疗、怡和嘉业、特一药业。 　　周观点：随着25Q1业绩逐步披露，医药板块出现结构性行情，绩优股走势相对较强（诸如伟思医疗、何氏眼科、广誉远、甘李药业等上周五股价走势强）。我们认为，随着行业政策影响的逐步消化叠加预付金制度等政策落地，院内市场有望逐步恢复；同时，院外医保飞检等影响正逐步递减，叠加消费复苏的带动，以及健康消费热潮的催化，院外药店大连锁有望逐步修复业绩。结合院内和院外市场的表现，我们认为25Q2医药板块有望迎来业绩修复，且随着降息降准预期的提升，届时创新药+AI医疗主题仍有望成为下一阶段的进攻方向。此外，我们认为复苏逻辑及经营改善逻辑的板块和个股仍值得重视。 　　创新药：我们认为25Q2创新药或有医保谈判、医保丙类目录落地预期、多个重要肿瘤药临床会议等事件催化。①商业化快速放量的创新药标的，建议关注信达生物、百济神州、云顶新耀、再鼎医药、康方生物、科伦博泰、再鼎医药、荣昌生物等；②具备较高研发亮点的创新药标的，建议关注泽璟制药、诺诚健华、亚盛医药、复宏汉霖、亿帆医药、众生药业等；③核药创新药高壁垒，关注中国同辐、东诚药业、远大医药。 　　AI医疗：4月24日七部门近日联合印发《医药工业数智化转型实施方案（2025—2030年）》，提出到2030年规上医药工业企业基本实现数智化转型全覆盖的目标。我们认为2025年或是AI医疗快速发展的元年，①AI制药标的，AI模型可模拟药物分子与靶点相互作用，预测疗效和安全性，加速新药上市，建议关注晶泰控股、维亚生物、鸿博医药、成都先导。②AI诊断标的，诸如金域医学、迪安诊断、兰卫医学。③AI医疗服务，诸如美年健康、爱尔眼科、固生堂、海吉亚医疗、锦欣生殖；CRO研发服务，如药明康德、康龙化成、凯莱英、药明生物、泰格医药、普蕊斯、诺思格。④AI赋能医疗影像，如联影医疗、迈瑞医疗、万东医疗、开立医疗、澳华内镜等。⑤AI基因测序等，AI可以对基因组学、转录组学、蛋白质组学和代谢组学等数据，进行多维度的分析和挖掘，揭示生物系统的复杂调控网络，或将带动精准诊断发展，提升医疗行业对多组学数据的需求，建议关注华大智造、华大基因、达安基因、诺禾致源、贝瑞基因等。⑥AI医生，建议关注平安好医生、阿里健康、京东健康等平台。 　　消费复苏条线：近期关于消费刺激的政策预期较强，消费医疗方向有望受益。①眼科口腔产业链，建议关注爱尔眼科、普瑞眼科、华厦眼科、爱博医疗、欧普康视、通策医疗、时代天使等；②医疗美容产业链，建议关注爱美客、华熙生物、华东医药、锦波生物、江苏吴中等；③中药补益类产品，建议重点关注东阿阿胶、同仁堂、片仔癀；④医药零售龙头，建议关注益丰药房、大参林、国药一致、老百姓、一心堂、健之佳等。 　　经营改善条线：①骨科耗材集采续标且手术量恢复增长，建议关注爱康医疗、春立医疗、康拓医疗；②新签订单增长有望带动业绩显著改善的CXO龙头公司，建议关注药明康德、凯莱英、康龙化成等；③经营改善带来业绩反转，建议关注广誉远、哈药股份、健民集团、立方制药等。④低估值稳健企业，建议关注振德医疗、维力医疗。 　　风险因素：消费刺激政策变动风险；产品销售不及预期；临床数据不及预期；集采降价幅度高于预期；市场竞争加剧风险。

　　医药基金细分行业结构仍维持均衡，全基配置比例处于历史相对低位 　　医药基金及全基医药行业配置情况 　　（1）医药基金规模及份额：截至2025Q1，主动医药基金规模为1885亿元，相较于2024Q4环比提升126亿元。2025Q1被动医药基金规模为1404亿元，达到历史最高值。从基金份额上看，主动医药基金份额为1246亿份，相较于2024Q4环比减少152亿份。因此主动药基规模的提升，主要系股价上升。2025Q1被动医药基金份额为2662亿元，环比提升412亿份，达到历史最高值。 　　（2）医药基金重仓持股：从医药基金重仓持股比例看：2025Q1主动医药主题基金持仓前三行业分别为创新药（34%）/传统制药（26%）/CDMO（17%）。创新药：中百济神州（A+H）、泽璟制药、信达生物、康方生物、科伦博泰生物、百利天恒、新诺威等主动药基持仓均有明显提升。 　　（3）全基（剔除被动基金）医药重仓持股：从医药行业在全基的重仓持股比例看：医药行业在全部基金中重仓持股比例为9.5%(+0.5pct)；剔除医药基金后，医药行业在全基中重仓持股比例为4.6%(+0.5pct)，全基配置比例环比提升，但仍处于相对低位。 　　风险提示：宏观经济环境风险、药物临床研发风险、国内市场竞争风险、海外市场销售不及预期风险

　　亚辉龙(688575) 　　摘要： 　　事件：公司发布2024年年度报告及2025年一季度报告。2024年实现营业收入20.12亿元(-2.02%)，归母净利润3.02亿元(-15.06%)，扣非净利润2.87亿元(+30.84%)，经营性现金流5.30亿元。2024年Q4实现营业收入6.18亿元(+21.57%)，归母净利润0.83亿元(+18.43%)，扣非净利润0.80亿元(+76.60%)。2025年Q1实现营业收入4.18亿元(-3.13%)，归母净利润0.10亿元(-84.63%)，扣非净利润0.37亿元(-35.44%)，经营性现金流0.06亿元。 　　2024年及2025Q1盈利承压，业务结构持续优化。公司2024年全年及2025Q1归母净利润均同比双位数下降，主要是公允价值变动亏损所致，2024年及2025Q1相关损益分别为-0.17亿元、-0.38亿元。公司自产业务保持稳健增长，1）2024年：公司非新冠自产业务实现收入16.72亿元（+26.13%），其中国内14.22亿元（+21.14%）、海外2.50亿元（+64.78%），2024年公司毛利率为65.28%（+8.47pct），得益于自产业务营业收入同比增加以及收入结构优化；2）2025Q1：公司自产业务实现收入3.46亿元（+1.23%），其中海外业务实现收入0.57亿元（+46.53%）。截至2025Q1，公司主要自有产品覆盖境内终端医疗机构客户超过6,090家，其中三级医院超1,690家，三级甲等医院超1,250家，全国三级甲等医院数量覆盖率70%。全国排名前100医院中有74家为公司产品的用户；等级“A++++”的20家医院中17家为公司产品用户。 　　化学发光保持快速增长，国内外装机进展顺利。2024年公司自产化学发光业务实现营业收入15.22亿元（+30.27%），全年新增装机2,662台，其中国内1,427台（600速占比44.64%），海外1,235台（300速占比15.22%）。2024年公司流水线新增装机79条，自研自产流水线iTLAMax于2024Q4完成签约15条；2025Q1公司自产发光业务实现营业收入3.14亿元（+2.35%），其中海外0.52亿元（+56.31%），一季度新增装机552台，其中国内269台（600速占比46.84%），海外283台（300速占比8.1%），流水线新增装机19条。截至2025年3月31日，公司自产化学发光仪器累计装机超11,340台，流水线累计装机189条。 　　保持高水平研发投入，自主产品解决方案愈发丰富。2024年公司研发投入3.38亿元（+3.84%），占营业收入比例16.80%；2025Q1公司研发投入0.67亿元（-20.56%），占营业收入比例16.08%。2024年公司自主研发的iBC2000全自动生化分析仪国内注册获批及国际CE注册获证，其速度可达2000T/h，ISE离子检测模块可同时测试三项，最高速度达成1200T/h；试剂方面，2024年公司在自身免疫性肝病、天疱疮、不孕不育、抗磷脂综合征、高血压等新增15项化学发光检测试剂项目获得境内外注册证书；原材料方面，公司已完成抗体人源化技术平台的搭建，实现抗体向IgG、IgM、IgA及IgE人源化改造的技术应用。 　　投资建议：公司是化学发光领域头部企业之一，差异化布局自免等特色项目，市场渗透率快速提升，带动试剂业务高速增长。考虑到院端检验量仍有待进一步恢复，以及公司持有的交易性金融资产公允价值变动亏损对表观利润产生影响，我们调整并预测公司2025-2027年归母净利润至3.41/4.27/5.26亿元，同比增长13.01%/25.18%/23.28%，EPS分别为0.60/0.75/0.92元，当前股价对应2025-2027年PE25/20/16倍，维持“推荐”评级。 　　风险提示：行业竞争加剧的风险、国内外装机进展不及预期的风险、集采导致降价幅度超预期的风险。

　　根据医药魔方数据，2025年Q1，中国医药交易数量同比增加34%，交易总金额同比增加222%，中国已成为全球医药交易的重要引擎。金额总额增速显著高于项目数量增速，主要是大项目比例的提升，2025年Q1，中国超10亿美元的交易11笔，在全球范围内占比将近一半，其中6笔上榜全球交易TOP10榜单，如和铂医药、联邦制药、恒瑞医药从MNC获得合作订单的总金额均超过了19亿美元。近年来，中国创新药的研发效率和质量得到迅速提升，据DealForma数据显示，2024年约31%的大型跨国药企引进的创新药候选分子来自中国，而且从合作项目的临床阶段来看，合作的项目偏向早期，中国企业可以凭借效率优势持续补充新的分子，为持续合作创造机遇。在不断补充研发管线的同时，中国创新药企业也积极参加国际会议，发布临床上的最新数据，增进与MNC的沟通。根据医药魔方统计，2025年ASCO大会上，中国专家的发言数量再创新高，共有71项原创性研究成果入选口头发言环节（Oral Abstract Session），其中有11项研究将以重磅研究（LBA）形式公布。根据2024年数据，在目前授权合作的客户中，有一半来自美国，但由于专利授权是主要的方式，受到关税影响有限。 　　2.关注痛风和降尿酸巨大的潜力市场和中国企业的机遇 　　痛风是全球性疾病，目前我国痛风的疾病负担尤其严重，患病率约为0.86%~2.20%，且患者呈逐步年轻化趋势。痛风与高尿酸血症存在紧密联系，2020年全球高尿酸血症及痛风患者人数为9.3亿人，预计2030年全球高尿酸血症及痛风患者群体数将达到14.2亿人；2020年中国高尿酸血症及痛风患病人数为1.7亿人，预计2030年将达到2.4亿人，痛风治疗具有巨大的市场潜力。由于现有痛风治疗用药的安全性不足，目前治疗的依从性和达标率均较差，血尿酸达标诊次占比仅为7.01%，治疗后关节疼痛VAS评分＞3分占比约40%，疼痛控制不佳，亟需更好更安全的药物上市。目前以URAT1为靶点新药已有多个品种进入关键的临床阶段，其中恒瑞医药的自主研发的SHR4640片的上市申请获得受理，一品红的AR882已开始Ⅲ期临床试验的患者入组。在2024年欧洲抗风湿病联盟（EULAR）大会上，AR882的溶解痛风石临床试验成果亮相已展现出Best in Class潜力，预计2025年EULAR大会上，AR882预计将展示更具潜力的临床数据。 　　3.ADC与双抗对现有药物的超越在路上 　　ADC与双抗是大分子药物研发的重要突破，虽然目前主要在肿瘤的充当二线用药，但随着更多临床数据的发布，其优势正逐步被认知，未来有望成为临床的一线用药。4月21日，阿斯利康宣布其和第一三共合作开发的Enhertu（德曲妥珠单抗）与帕妥珠单抗联合治疗方案在III期DESTINY-Breast09研究中，相较于当前一线标准治疗方案（紫杉烷+曲妥珠单抗+帕妥珠单抗，THP），显著改善了HER2阳性转移性乳腺癌患者的无进展生存期（PFS），具有统计学意义和临床意义，虽然关键次要终点总生存期（OS）在计划进行中期分析时尚不成熟，但已展现出有利的早期趋势。2024年Enhertu销售额达到37.54亿元，同比增长46%，已成为全球肿瘤药销售TOP20的品种。4月26日，康方生物和Summit宣布依沃西单抗（PD-1/VEGF双抗）与K药头对头的中期临床数据。HARMONi-2试验中期分析结果：与K药相比，依沃西单抗将死亡风险降低了22.3%（风险比HR=0.777），尽管HARMONi-2试验未达到预设的统计学显著性，但中期数据显示的22.3%死亡风险降低仍体现了双抗药物的潜力。 　　4.口服减重药物市场即将开启，关注中国企业的机会 　　4月22日，据FirstWord Pharma报道，诺和诺德已向FDA提交申请，寻求批准其GLP-1受体激动剂司美格鲁肽片剂用于减重。根据诺和诺德发布的减重III期OASIS4数据，口服司美格鲁肽组受试者在经过64周治疗后，体重下降了13.6%，而安慰剂组这一比例为2.2%。与诺和诺德路径不同，目前礼来等多数企业采用口服小分子GLP-1的路径，4月17日，礼来宣布其首个口服GLP-1小分子药物Orforglipron取得三期临床的积极结果，其高剂量组40周减重7.9%，而且安全性良好，并无观察到肝毒性，预计2025年年底礼来将向FDA递交Orforglipron的上市许可。对于恐针的人群和维持体重的人群，小分子GLP-1凭借口服和成本优势展示巨大的潜力。目前在减重领域，中国企业布局早，研发突破迅速，并在多个方向实现出海。2025年3月24日，诺和诺德与联邦制药，签订协议，获得三靶点GLP-1的授权。在口服小分子GLP-1，默沙东、阿斯利康已落地和中国企业的合作。虽然辉瑞的失败，小分子的安全性问题是个不确定要素，但是对MNC来说，小分子产业链布局容易，扩产弹性大，中国biotech在小分子GLP-1上持续迭代，部分分子具备成为BIC的潜力，为MNC提供了更多合作可能。 　　5.原料药近期提价活跃，进入关税影响观察期 　　4月22日台州海盛饲料级维生素D3报价600元/kg，海外报价75美元/kg，相较于此前220~240元/kg的报价，有大幅提升。2025年提价活跃的原料药品种还有泰乐菌素、金霉素等兽用抗生素品种，4月报价均比较年初有大幅提升，目前提价品种，供给端具有更强的价格话语权，供给段竞争关系的变化是催化价格提升的重要因素。美国是中国原料药出口的第二大市场，虽然美国豁免了大部分的原料药和品种，当仍有部分品种尚未豁免，如布洛芬等原料药。对于非豁免品种，目前需要承担的关税税率超过了120%，虽然53%以上部分属于报复性关税，后续大概率会下调，但短期客户仍会观望暂停甚至取消订单。预计4月份部分被加税企业的收入将受到影响。针对医药的行业关税，我们认为中国原料药和配套产业优势，具备全球竞争力，不仅在于成本的优势上，而且在质量和供应的稳定性的竞争力，待关税逐步明朗后，相应订单将逐步恢复。 　　医药推选及选股推荐思路 　　完善创新药价格机制、构建多元化的支付体系，创新药的国内政策环境持续向好，同时海外临床数据陆续发布，对外授权进入高峰期，创新价值兑现加速，维持医药行业“推荐”的评级，具体的推选方向和选股思路如下： 　　1）关注合作出海和产品对外授权，技术平台价值凸显，推荐【益方生物】，关注【一品红】、【三生制药】、【和铂医药-B】、【百奥赛图-B】、【复宏汉霖】、【加科思-B】。 　　2）减重领域关键临床数据发布和对外合作出海，推荐【众生药业】，关注【来凯医药-B】、【联邦制药】、【歌礼制药-B】。 　　3）医保目录品种放量，政策加码拓宽市场天花板，推荐【上海谊众】，关注【云鼎新耀】、【艾力斯】。 　　4）关注国内biotech企业经营扭亏，内销上量和出海突破，建议关注【诺诚健华】和【信达生物】。 　　5）连锁药店供给逐步出清，政策支持补贴消费提升，推荐【益丰药房】、【老百姓】。 　　6）原料药产业升级，从尼古丁原料延伸至烟袋等终端产品，推荐【金城医药】，泰乐菌素价格变化，关注【鲁抗医药】。 　　7）关注通用型CAR-T技术的突破和实体瘤CAR-T进入上市阶段，建议关注【科济药业-B】、【永泰生物-B】。 　　8）AI与器械相结合，竞争力提升，附加值增加，推荐【安必平】、【祥生医疗】，关注【鱼跃医疗】。 　　重点关注公司及盈利预测 　　2025-04-27EPS PE 　　公司代码名称投资评级 　　风险提示 　　1.研发失败或无法产业化的风险 　　医药生物技术壁垒高，研发失败可能导致不能按计划开发出新产品，无法产业化。

　　共同药业(300966) 　　事件 　　2025年4月24日，公司发布2024年年报，2024年度公司实现营业收入5.37亿元（YoY-5.26%），归母净利润-0.28亿元（YoY-219.94%），扣非净利润-0.28亿元（YoY-234.61%）； 　　观点 　　Q4毛利率大幅改善，期间费用有所提升。2024年，公司毛利率为19.67%，同比下滑2.42pct，净利率为-5.90%，同比下滑9.66pct。分季度来看，2024年Q4，实现营收1.71亿元（YoY-5.60%）、归母净利润-0.13亿元（YoY-6,189.19%）、扣非净利润-0.13亿元（YoY-385.19%），毛利率为31.30%，同比提升11.21pct，净利率为-8.84%，同比下滑8.89pct。我们认为Q4毛利率大幅提升的主要原因是公司基本完成了所有车间的生产正常化同时毛利率较高的产品销售占比提升；净利率同比有所下滑的主要原因是：①募投项目转固，运营成本及折旧费用增加，Q4公司管理费用同比增加803.58万元；②研发投入增多，研发费用同比增加1106.66万元；③募投项目转固后可转债利息停止资本化导致利息费用增加。 　　产能大规模投放，有望助力营收快速增长。截至2024年底，公司固定资产合计为11.54亿元，相较2023年年底增加了9.45亿元，总规模扩大约5倍，募投项目“黄体酮及中间体BA生产建设项目”正式投产，同时加强华海共同原料药项目和甾体类产业链升级项目的建设，截至2024年底已经完成了主体工程的建设，其中华海共同原料药项目一期工程完成设备调试并启动试生产，二期规划聚焦高端皮质激素原料药产能储备。 　　积极开展股份回购，彰显长期发展信心。公司拟使用自有资金及股票回购专项贷款资金以集中竞价方式回购公司股份，其中自有资金和股票回购专项贷款资金分别占回购资金比例的10%和90%，回购金额不低于人民币2,000万元且不超过人民币3,000万元，回购股份价格不超过人民币23.84元/股。按回购金额下限2,000万元测算，预计可回购股份数量约为83.91万股（占当前公司总股本0.73%），按回购上限资金3,000万元推算，预计可回购股份数量约为125.87万股（占公司总股本1.09%）。截至2025年3月31日，公司累计回购公司股份12.00万股，占公司当前总股本的0.10%，最高成交价为16.05元/股，最低成交价为15.95元/股，成交总金额为192.12万元（不含交易费用）。 　　投资建议 　　公司产能陆续投放，盈利能力有望随产能利用率的提升而修复，预测公司2025/26/27年营收为6.17/7.41/8.89亿元，归母净利润为-0.31/-0.15/0.53亿元，对应26/27年PE为121/34X，持续给予“增持”评级。 　　风险提示 　　行业政策风险；市场竞争加剧风险；产能投放不及预期；产品研发失败风险；产品价格下滑风险。