中心思想 迈瑞医疗：数智化转型与流水型业务双轮驱动，巩固医疗器械龙头地位 本报告的核心观点在于：迈瑞医疗正通过“设备+IT+AI”的数智化转型与“设备+耗材”的流水型业务拓展，构建全科室覆盖的智能医疗生态系统。尽管2024年国内业务承压，但公司凭借海外市场持续高增长、设备更新政策利好及种子业务培育，预计2025年将迎来业绩反弹。财务数据显示，公司2023-2024年营收增速从15.04%放缓至5.14%，但归母净利润增速从20.56%降至0.74%后，2025年预计回升至2.17%，2026-2027年有望恢复至10%以上增长。当前PE（24.06倍）处于历史低位，P/B（7.17倍）反映估值具备安全边际，公司“买入”评级维持。 盈利预期：短期承压后反弹，现金流与利润率双稳健 从财务数据看，2024年毛利率下降至63.11%（较2023年66.16%下降3.05个百分点），主要受国内集采降价及竞争加剧影响，但2025年预计回升至63.66%。研发费用率保持在9.5%以上，2024年研发投入36.66亿元（同比增长6.79%），支撑数智化转型。经营性现金流净额从2023年109.48亿元增至2024年123.02亿元（增长12.38%），现金流质量良好，为业务拓展提供资金保障。估值方面，当前PE低于行业平均水平，P/B持续下降至5.76-7.17区间，具备吸引力，目标价245.75-294.90元对应2025年25-30倍PE。 主要内容 一、事件与战略方向：数智化转型与流水型业务拓展 公司举办投资者开放日活动，明确战略转型路径 报告指出，迈瑞医疗在近日投资者开放日中详细阐述了“设备+IT+AI”和“设备+耗材”的双轮业务模态。公司基于全面的产线布局，深化“三瑞”生态（瑞智联、瑞影、瑞术）与设备融合，强化大数据与人工智能应用。目前已完成智能医疗生态系统搭建，推出全球首个临床落地的重症医疗大模型——启元重症医疗大模型。未来计划在核心临床科室推出相应垂域大模型，提升设备业务市占率和品牌知名度。 流水型业务：体外诊断等耗材业务加速布局 公司大力拓展体外诊断等流水型业务，通过资源倾斜、研发投入及并购整合加快耗材布局。在国内市场，流水型业务已开始大规模突破头部三甲医院；海外市场全面向中大样本量客户转型。业务结构优化将提升流水型业务占比，从而稳定收入来源并提高客户粘性。数据显示，当前设备类业务仍是收入主体，但耗材业务占比有望持续提升，推动整体盈利能力改善。 二、种子业务与新兴赛道：微创外科、心血管等有望快速增长 三大种子业务收入占比达12%，培育新增长极 报告强调，微创外科、心血管、动物医疗三大种子业务是公司重点培育方向。2024年三者合计收入占比达到12%，虽规模尚小但增长潜力巨大。公司同时积极探索分子诊断、临床质谱、手术机器人等新兴赛道，完善市场和渠道布局，加大学术推广力度，为种子业务持续高增长提供动能。从财务结构看，公司每年研发费用超36亿元，种子业务研发投入占比提升，将推动未来2-3年产品线丰富与业绩贡献。 投资建议与风险提示：政策利好与潜在挑战并存 报告给出投资建议：随着2025年地方财政资金紧张缓解、医疗专项债发行反弹、发改委医疗设备更新项目启动，国内业务有望反弹。预计2025-2027年营收分别为386.65亿、421.62亿、464.06亿元，归母净利润分别为119.22亿、132.08亿、147.57亿元。风险提示包括：行业竞争加剧、供应链风险、新品上市不及预期、集采降价风险、并购整合商誉减值等。投资者需关注政策落地节奏及公司执行能力。 三、财务预测与估值分析：盈利恢复增长，估值具备安全垫 盈利预测：2025年净利润增速回升至2.17%，2026-2027年加速至10-12% 从利润表看，2023-2024年归母净利润增速从20.56%骤降至0.74%，主要受收入增速放缓及成本上升影响。但营业费用率从2023年16.33%降至2024年14.39%，管理费用率保持稳定。2025年预计归母净利润119.22亿元（同比+2.17%），2026年132.08亿元（+10.79%），2027年147.57亿元（+11.73%）。毛利率从2024年低点恢复至65%左右，体现出成本控制及产品结构优化效果。每股收益从2024年9.62元增至2027年12.17元，年均复合增长约8.2%。 估值分析：当前PE处于历史低位，P/B持续下降显示安全边际 截至报告发布，公司股价236.61元，总市值2868.76亿元。2025年预测PE为24.06倍，低于2023年24.77倍；P/B为7.17倍，较2023年8.67倍显著下降。参考可比公司，公司作为龙头享有一定估值溢价，但当前估值已反映市场对国内业务承压的担忧。考虑到海外业务增长、设备更新政策及种子业务贡献，给予2025年25-30倍PE，目标价245.75-294.90元，当前股价仍有3.9%-24.6%上行空间。股息率方面，2024年每股股利6.27元，对应股息率2.65%，分红稳定。 总结 迈瑞医疗正处于战略转型关键期，通过数智化技术赋能设备业务，同时大力拓展流水型耗材业务，构建“设备+IT+AI+耗材”的全科室覆盖生态。财务数据显示，公司虽在2024年面临国内压力导致增速放缓，但海外业务持续高增（2024年经营性现金流向好），且研发投入保持高位（研发费用率9.5%+），支撑长期竞争力。估值层面，当前PE（24.06倍）和P/B（7.17倍）处于历史低位，具备安全边际。随着2025年国内政策红利释放、设备更新项目落地，公司业绩有望迎来反弹。同时，种子业务（微创外科、心血管、动物医疗）及新兴赛道的布局，为中长期增长提供新动能。建议投资者关注公司数智化转型进展、耗材业务放量节奏及海外市场拓展情况，维持“买入”评级，目标价245.75-294.90元。风险提示包括政策执行不及预期、集采降价幅度超预期、并购整合风险等。

中心思想 周期底部龙头地位稳固，第二曲线开启成长新篇章 中集环科作为全球罐式集装箱的绝对龙头（市占率约50%），在2024年全球化工行业景气下行及美元融资成本高企的双重压力下，短期的造箱量与营收出现显著下滑。然而，公司通过智能制造升级和产业链纵向扩展持续巩固护城河，2025年第一季度新签订单已同比回升17%，显示行业需求有望进入修复周期。 医疗影像关键部件高速增长，打造新的业绩增长极 公司在传统主业承压阶段，借助十多年技术积累成功切入高端医疗影像设备赛道。其生产的核磁共振关键部件获得西门子、飞利浦及联影医疗等全球顶尖客户的战略认可，2025年第一季度医疗设备部件营收同比增长21%，正快速成为公司除罐箱外的第二成长曲线。 主要内容 投资要点 全球罐式集装箱龙头地位与市场周期性承压 公司作为中集集团旗下企业，主要生产用于化工物流的罐式集装箱。根据ITCO数据，公司在全球罐式集装箱领域的市场份额约为50%，龙头优势极为明显。2024年受全球化工行业低迷及美联储高利率抑制租赁商融资需求影响，全年新增造箱量4.21万台，同比下滑25.58%；公司相应实现营业收入33.49亿元，同比下降28%；其中罐式集装箱收入27.48亿元，同比降幅达32%。面对需求波动，公司一方面提升智能制造水平并强化后市场服务（清洗、维修、定检、堆存），另一方面持续加码技术研发，增强核心竞争力。 2025年订单回暖与复苏信号初现 2025年第一季度，公司累计新签订单4.44亿元，较去年同期增长17%，扭转了2024年全年的下滑趋势，反映出化工物流罐箱需求随宏观环境边际好转而修复的迹象。公司持续提效降本，并探索智能化生产与产业链纵向升级，为后续盈利恢复奠定基础。 高端医疗影像设备部件业务贡献第二增长曲线 公司在医疗设备领域主要生产核磁共振成像设备的筒体、封头、线圈骨架等关键保护和功能部件。经过十余年深耕，产品已获得西门子、飞利浦、联影医疗等全球一线厂商的高度认可，并成为其战略合作伙伴。2025年第一季度医疗设备部件实现营收约5441万元，同比增长21%，增速显著高于传统罐箱业务。该业务毛利率较高且客户粘性强，预计将推动公司估值中枢上移，成为未来重要利润增长点。 盈利预测与估值 2025-2027年业绩预期与估值水平 报告基于罐箱业务逐步复苏及医疗设备业务高速成长，预测公司2025-2027年营业收入分别为36.72、43.68、56.21亿元，同比增速分别为9.63%、18.97%、28.67%；归母净利润分别为2.89、3.88、5.82亿元，对应PE分别为33.27、24.77、16.51倍。随着医疗设备业务占比提升及盈利改善，PE估值具备下降空间，公司维持“增持”评级。 风险提示 须引起关注的三项核心风险 报告提示三方面风险：一是下游化工物流需求复苏不及预期，可能导致罐箱订单持续承压；二是原材料价格波动可能影响制造成本及毛利率；三是行业竞争加剧可能压缩公司市场溢价空间。 总结 中集环科作为全球罐式集装箱领域市占率约50%的绝对龙头，在2024年行业低谷期通过智能化改造和后市场服务增强竞争力，2025年Q1新签订单已出现17%的同比增长，显示出周期见底的复苏迹象。更重要的是，公司凭借在核磁共振设备关键部件上的长期技术积累，成功切入高端医疗影像市场，该业务2025年Q1营收同比增长21%，且客户覆盖西门子、飞利浦等国际巨头，有望成为公司第二成长曲线。盈利预测显示2025-2027年营收及净利润均将重回增长轨道，当前估值对应2026/2027年PE仅为24.77/16.51倍，具备较强安全边际。综合判断，公司主业触底修复与新兴业务放量共振，维持“增持”评级。

　　宠物医疗从基础诊疗向预防医学、老年病管理等多方面延伸 　　随着中国饲养宠物人群的逐步扩大，宠物数量也日趋庞大，大部分宠物主会对宠物投入更多感情，将其视为“家人”，因此近年来对宠物医疗的需求也从单纯的疾病质量，向全周期健康管理转型，宠物主们对宠物医疗有了更多层次的需求。 　　在理念升级和市场扩容的大环境中，“预防先行”已成为行业的共识。此外随着宠物数量的增加、饲养条件的改善，宠物也逐步迈向“老龄化”，宠物养老也成为宠物主们关心的问题。 　　中国宠物医疗行业的发展历程 　　中国宠物医疗行业从1985年开始起步，经历了萌芽期、孕育期、爆发期、资本整合期、转型挑战期五个阶段，宠物医疗行业也从野蛮生长转向精细化运营，其发展轨迹既反映了社会对伴侣动物价值的认同提升，也揭示了医疗服务标准化、普惠化的必然路径 　　中国宠物消费市场规模持续扩大 　　近年来，伴随城镇化和居民可支配收入的提高，家庭饲养宠物的比例大幅攀升，推动了宠物消费市场以及宠物医疗市场的持续发展。宠物种类上，近五年宠物猫的数量的增速远超宠物犬。尤其在一二线城市，猫更适合小户型公寓，且无需遛养，因此更契合都市年轻人的居住、生活习惯。单身经济与“云吸猫”文化推动乙世代（90后、00后占比超66%）将猫作为情感寄托，养猫渗透率年均增长3.2%。 　　宠物消费市场持续扩张，一方面源于宠主对宠物健康需求的升级，包括食品、医疗、用品和服务等多维度消费提振；另一方面，宠物数量受到城镇年轻人、单身群体与老龄人口陪伴需求增长的双重驱动。未来随着行业规范化、品牌集中度提升及智能化产品与服务的不断渗透，中国宠物消费市场仍将保持稳健增长

　　投资要点： 　　医药板块跑赢沪深300，创新药行情全面扩散。本周（6/9~6/15）市场整体震荡加剧，沪深300指数-0.25%，有色金属（+3.79%）、石油石化（+3.50%）板块涨幅排名领先，食品饮料（-4.37%）、家用电器（-3.26%）板块涨幅靠后。医药板块本周+1.40%，排名5/31，跑赢沪深300指数。创新药行情全面扩散，市场从交易BD出海落地催化演变为提前交易BD预期，从PD-1双抗、ADC等核心赛道扩散到减肥药、CXO、二三线创新药、中药创新药。周五由于国际局势的外部扰动，创新药跟随科技板块整体回调，但核心个股较为坚挺，二三线标的回调较多。港股创新药本周依然坚挺，恒生生物科技指数+9.61%。 　　看好中国医药创新实力提升的产业趋势，从创新实力提升到盈利能力和估值提升。我们认为，本轮创新药牛市的核心驱动力是中国医药创新实力的提升，创新出海是未来3-5年的产业趋势。中国医药企业从事原料药出口和CDMO业务获得的回报仅占客户收入的5-8%，而与MNC达成的新药开发合作，除了获得首付款、里程碑付款之外，还有机会获得新药全球销售额10-20%的销售分成。从利益分配的角度来看，这是产业升级带来的企业盈利能力和市场空间的提升，以及投资回报模式的转变，有望进一步带动行业估值的提升。 　　短期波动加剧，聚焦优势赛道和产业催化。今年以来，恒生生物科技指数累计涨幅超过60%，A股创新药行情出现全面外溢，短期可能出现波动加剧，但我们认为短期交易性调整，有利于产业逻辑的持续演绎。在当下时点，我们认为应该聚焦核心优势赛道以及近期有产业催化的方向：1）ADC、PD-1双抗等赛道具有BD出海潜力的管线和公司。我们对这两个方向分别做了梳理，ADC潜在出海方面关注迈威生物、乐普生物、复宏汉霖、石药集团/新诺威，PD-1双抗潜在出海方面关注神州细胞、宜明昂科/InstilBio（TIL.O）、君实生物、荣昌生物等；2）下半年有望纳入港股通的18A公司，6月30日为下一轮港股通调整的检讨日，9月5日后可正式开始交易，关注映恩生物等。3）2025ADA科学会议有数据读出的中国创新减肥药公司，本期周报对2025ADA科学会议的前沿进展和中国减肥药产业链的投资机会进行了梳理（详见正文），关注信达生物、众生药业、来凯医药等。 　　ADA2025蓄势待发，关注减肥药产业链投资机会。第85届美国糖尿病协会（ADA）科学会议将于6月20-23日在美国芝加哥举行，ADA科学会议是全球糖尿病领域最具影响力的年度学术盛会之一。GLP-1激动剂仍是目前研究热点，中国药企也是围绕GLP-1靶点的痛点进行差异化创新，包括长效化GLP-1激动剂、口服小分子GLP-1激动剂、双靶/三靶GLP-1激动剂、以及增肌减重新机制等方向。ADA2025大会上值得关注的产业催化剂：1）减肥增肌：后GLP-1时代的潜力赛道，礼来将公布Bimagrumab单抗的二期研究数据，来凯医药将公布LAE102的首次人体临床数据，以及另外三款ActRII药物的临床前研究数据；2）双靶/三靶GLP-1激动剂：众生药业RAY-1225和博瑞医药BGM-0504都将公布减重和降糖适应症的二期临床数据；3）口服小分子GLP-1激动剂：礼来将公布Orforglipron三期临床ACHIEVE-1（降糖研究）结果。 　　投资建议：中美博弈仍有不确定性，抓住国内市场的“硬科技”和“强刚需”。其中，创新药是核心赛道，我们看好中国创新药出海的产业趋势，创新实力的提升将带来行业盈利能力的提升和盈利模式的转变，有望进一步推动行业估值的提升，重点跟踪ADC、双抗、TCE、自免等核心优势赛道，跟踪产业催化，重点关注映恩生物-B、迈威生物-U、宜明昂科-B、药明合联、科伦博泰生物-B、康方生物；同时，我们也看好脑机接口、AI+医疗等新兴科技，以及有望实现自主可控、国产替代的科研服务上游、血制品等投资机会。 　　风险提示：新产品研发进展不及预期，竞争环境加剧，产品销售情况不及预期，地缘政治风险等。

　　事件： 　　6月16日，国家药监局官网发布《关于优化创新药临床试验审评审批有关事项的公告（征求意见稿）》。对符合要求的1类创新药临床试验申请在30个工作日内完成审评审批。 　　《征求意见稿》要点包括： 　　1、符合要求的应当为中药、化学药品、生物制品1类创新药，并满足以下条件之一：1）国家支持的重点创新药；2）入选国家药品监督管理局药品审评中心儿童药星光计划、罕见病关爱计划的品种；3）全球同步研发品种； 　　2、符合要求的创新药临床试验申请在30个工作日内完成审评审批；3、符合要求的创新药鼓励全球早期同步研发和国际多中心临床试验；4、纳入创新药临床试验审评审批30日通道的申请由于需召开专家会等技术原因，无法在30日内完成审评审批的，国家药品监督管理局药品审评中心及时告知申请人，后续时限按照60日默示许可执行。 　　点评：国家药监局将创新药临床试验审评时限从60日压缩至30日，加速创新药上市，催化国产新药从"Fast-Follow"转向"First-in-Class"。其中，此次政策重点领域包括儿童药、罕见药和全球同步研发品种。药监局多次引导激励企业开发儿童用药、罕见病用药，例如对批准上市的相关儿童新药和罕见病新药分别给予一定的市场独占期限；在《药品注册管理办法》中对儿童用药品新品种、剂型和规格实施优先审评审批程序，专设儿童药品目录等。儿童创新药多为罕见病药。根据药智网数据，全球每年被诊断出的儿童肿瘤患者中，白血病最为常见，约占所有病例的30%，脑和脊髓肿瘤约占25%，神经母细胞瘤、肾母细胞瘤和淋巴瘤分别约占6%。但因儿童药研发耗时长、临床研究风险高、临床试验受试者招募难等多种因素，每年获批新药中儿童药占比低。全球同步研发可实现创新药价值最大化，非同步品种市场空间受限。整体看，国内创新药审评审批政策已从“被动审批”转向“主动赋能”，加速国产创新药在全球竞争力提升。 　　风险因素：研发进展不达预期风险等

　　投资要点 　　2025年中国钾肥海运进口合同达成，合同价格为346美元/吨CFR。2025年6月12日，中国钾肥进口谈判小组(中化、中农、中海化学)与食安供应链有限公司（迪拜）就2025年钾肥年度进口合同价格达成一致，合同价格为346美元/吨CFR，相比去年273美元/吨CFR的合同价格上调73美元/吨，相比印度新签订的大合同价格低3美元/吨。本次大合同中国晚于印度达成，签订价格基本符合市场预期。建议关注：1）中化化肥：政策红利（国储管理）或带来增量机会；2）亚钾国际，凭借低成本资源直接受益高价，扩产确定性高。 　　伊以冲突导致原油暴涨，建议关注聚烯烃、甲醇、硫磺等进口自伊朗金 　　额较多的商品。据新华社讯，以色列媒体13日凌晨报道，以军对伊朗实施先发制人袭击。随后，以证实袭击伊朗核计划相关设施。伊朗伊斯兰革命卫队进行反击，据以色列媒体14日上午报道，伊朗已对以色列发动五轮导弹袭击。以色列对伊朗核设施及军事目标的空袭引发市场对中东石油供应中断的恐慌，国际油价单日涨幅创下自2022年俄乌冲突以来新高。据海关总署数据统计，2024年全年，中国进口来自伊朗的化工品中金额排名前五的分别是聚乙烯、甲醇、1，2-乙二醇、各种硫磺（但升华、沉淀及胶态硫磺除外）、1,3-丁二烯，进口金额分别为95.5、30.8、10.7、5.3、5.1亿元。同期，中国进口来自以色列的化工品中金额较大的涉及氯化钾（含纯氯化钾）、溴，进口金额分别为13.3、6.6亿元。建议关注进口自伊朗和以色列金额较大的商品，短期或受供给干扰。 　　投资建议 　　建议关注：1）中化化肥：政策红利（国储管理）或带来增量机会；2）亚钾国际，凭借低成本资源直接受益高价，扩产确定性高；3）聚烯烃、甲醇、 　　硫磺、氯化钾、溴等进口自伊朗和以色列数额较多的商品。 　　风险提示 　　原油价格大幅波动风险；贸易摩擦持续恶化的风险；行业竞争加剧风险。

　　近日聚酯瓶片工厂陆续宣布减停产计划，减产幅度约20% 　　6月16日，据CCF消息，聚酯瓶片工厂陆续宣布减停产计划。2025年7月起，逸盛，华润材料，万凯新材，中石化等瓶片装置预计减产20%，其中三房巷在2025年5月底以来已停车共计100万吨，百宏长期维持7成开工，减产均超20%，因此涉及减停产的产能共计约259万吨（不包含部分前期长停的装置）。如果考虑到前期长停或改造产能的装置，预计涉及减停产产能约为490万吨。截至目前，国内聚酯瓶片装置平均开工负荷为89.3%附近（按设计产能2168万吨计算）。若随着聚酯瓶片工厂逐步开始检修和减产，聚酯瓶片装置平均负荷预计将进一步下滑至77%附近，相较于2025年5月94.3%的相对高位，预计将下滑近17个百分点。 　　5月中旬以来，瓶片价差承压，减停产有望使得加工价差向上修复 　　据我们测算，2025年5月至今的聚酯瓶片平均价差约为323元/吨，已经跌至底部区间，而截至6月16日，瓶片价差为291元/吨，当前价差下行业或面临亏损。这主要是由于近期上游原料PTA和乙二醇原料上涨幅度较大。据Wind数据，截至6月16日，PTA价格为4,990元/吨，较4月16日4,220元/吨的价格上涨了750元/吨，期间在5月中旬PTA价格一度上涨至5100元/吨左右的相对高位；乙二醇价格为4,455元/吨，较4月16日4,175元/吨的价格上涨280元/吨，同样在5月中旬乙二醇价格一度上涨至4600元/吨，而瓶片价格却跟涨力度偏弱。此外2025年6月起海运费持续上涨，使得瓶片企业在出口发货上亦有受阻，工厂库存同步上升。若本次检修和减产按计划执行，我们预计低价货源将逐步减少，加工价差有望迎来向上修复行情。 　　本轮行业扩产基本结束，行业低点已过，持续看好拐点向上 　　据CCF数据，聚酯瓶片行业产能由2021年的1111万吨扩张至2024年的2043万吨，三年内瓶片行业新增产能达932万吨，产能快速大幅扩张造成行业供大于求，在供应过剩的行业格局下，2024年瓶片行业亏损。据CCF、百川盈孚统计，2025年已投产产能共计200万吨，其中包括中石化仪征化纤新增产能50万吨，三房巷新增产能150万吨，我们预计下半年待投产产能为富海60万吨生产装置，本轮行业扩张基本到了尾声，行业拐点也逐步显现。2025年第一季度，行业龙头公司已经实现不同程度的减亏，其中万凯新材已经实现扭亏为盈。从长周期的角度来看，我们认为当前聚酯瓶片行业周期低点已过，我们看好底部向上，瓶片价格价差有望逐步修复。 　　受益标的 　　万凯新材、华润材料、三房巷、恒逸石化、荣盛石化。 　　风险提示：原油价格大幅波动、下游需求不及预期。

　　摘要 　　IBD治疗领域存在未满足的需求。美国及欧洲5国适用于生物制剂治疗的中重度患者人群总计~230万人（CD/UC分别~100/~130万人），患者人群体量对标AD/特应性皮炎（~280万人）及PsO/银屑病（~240万人）；IBD具有复发-缓解交替特点，患者常出现黏膜损伤、肠腔狭窄、瘘管、肛周病变等并发症，最终仍有相当比例患者需接受手术干预，疾病负担沉重；现有IBD治疗药物存在未满足需求，起效慢、缓解深度有限，且对部分人群无效，部分患者存在抗药性或副作用耐受性差等问题；IBD治疗目标由“临床缓解”逐步提升至“内镜/组织学愈合”，进一步要求治疗方案实现更深层次的炎症控制。 　　全球IBD药物市场规模超200亿美元。根据Evaluate Pharma，2022年全球IBD市场空间规模~230亿美元，预计2028年将达到~280亿美元；一线生物制剂中TNFi及Ustekinumab已专利到期，Risankizumab IBD适应症销售快速增长，Guselkumab UC/CD适应症获批有望贡献销售增量，Vedolizumab2024年UC/CD适应症合计贡献~60亿美元，预计将于2030年前专利到期。 　　MNC药企密集布局新靶点、新机制。TL1A是IBD治疗领域最热门的在研靶点之一，聚焦炎症+纤维化双通路，Merck、Roche、Sanofi及Abbvie等巨头通过收购或合作方式布局，其中Tulisokibart、Afimkibart及Duvakitug等管线已经/即将启动Ph3注册研究；TYK2兼顾Th1和Th17通路，第一代产品Deucravacitinib在PsO取得成功，但折戟IBD适应症，第二代TYK2如Zasocitinib、D-2570等在PsO适应症临床数据更优，目前正在推进IBD适应症临床研究，有望填补“高效、安全、可长期使用”的口服药物生态位空缺；基于IL-23、TL1A的多靶点/联用方案也是重要的探索方向，近一年达成多个BD合作，其中Sanofi以1.25亿美元首付款+17.2亿美元里程碑付款对价获得Earendil Labs两款临床前双抗，Abbvie以1.5亿美元首付款+15.6亿美元里程碑付款对价获得明济生物临床前TL1A抗体并计划与Risankizumab、Lutikizumab等联用。 　　投资建议：关注国内IBD治疗新靶点、双抗等潜在出海机会。 　　风险提示：市场竞争加剧的风险，产品临床失败或有效性低于预期的风险，产品商业化不达预期的风险，技术升级迭代风险。

　　核心观点 　　本周医药板块表现弱于整体市场，化学制药板块领涨。本周全部A股上涨1.42%（总市值加权平均），沪深300上涨0.88%，中小板指上涨1.62%，创业板指上涨2.32%，生物医药板块整体上涨1.13%，生物医药板块表现弱于整体市场。分子板块来看，化学制药上涨1.67%，生物制品上涨1.00%，医疗服务上涨0.73%，医疗器械上涨1.11%，医药商业上涨1.13%，中药上涨0.39%。医药生物市盈率（TTM）34.41x，处于近5年历史估值的72.02%分位数。 　　炎症性肠病的临床数据展示出良好的临床疗效。炎症性肠病（IBD）为一种慢性反复发作的肠道炎症性疾病，现有的药物仍存在一定的局限性，表现为药物低至中度的临床缓解率和更低的黏膜愈合率，部分药物在先前使用过生物制剂的患者中治疗效果下降，甚至随着治疗时间延长，出现无应答的情况，安全性方面仍面临长期用药会出现的免疫抑制的情况。IBD治疗出现多个创新型的靶点，包括TYK2小分子、IL-23抗体和TL1A抗体，临床数据显示出初步的优势，多个MNC药企通过BD或者自研的方式纷纷布局IBD领域，建议持续关注IBD领域的研发进展和布局该领域的相关公司：三生国健、益方生物、诺诚健华。 　　国产创新药越来越具备全球价值。2025年ASCO会议顺利闭幕，国产多款创新药在会议中读出临床数据。随着国产创新药的临床数据和临床进度在全球范围内的竞争力越来越强，创新药出海的趋势不断加强。近期，三生制药的PD-1xVEGF双抗707与辉瑞达成合作，首付款12.5亿美元刷新了国产创新药的记录；年初至今对外授权的数量和金额都保持增长。临床数据的读出有助于创新药成药性的确定以及后续在全球范围内的开发。建议关注具备高质量创新能力的公司：科伦博泰生物、康方生物、三生制药、和黄医药、泽璟制药、迪哲医药等。 　　风险提示：研发失败风险；商业化不及预期风险；地缘政治风险；政策超预期风险。

　　本周行业观点一：安全事故频出，化工拐点或渐行渐近 　　国际冲突愈演愈烈，油价大幅上涨。根据京报网报道，当地时间6月13日凌晨，以色列国防部长卡茨称，以色列对伊朗发动先发制人打击，目前双方冲突仍在升级。根据Wind数据，截至6月13日，布伦特原油和布伦特原油分别为74.23、72.98美元/桶，较6月6日分别上涨7.76、8.40美元/桶。国际冲突加剧，致原油价格大幅上涨，但国内煤炭、CCPI化工品价格指数仍处于历史低位，均处于周期底部，我们预计主要化工品价格有望受益于原油价格上涨。同时国内化工企业频繁安全事故：5月27日，山东高密化工厂发生安全事故；6月9日，江西扬帆新材料有限公司的109车间发生一起火灾事故；6月8日，河南一己二酸企业空分装置低压氮气球罐下部突然撕裂。化工品景气下行已持续较长时间，或是导致国内安全事故频发的主要原因。根据Wind数据，截至6月13日，CCPI为4055点，较2021年10月20日历史高点下跌已持续了1332天。我们认为，随着化工品景气度下行，企业对于安全、维保等费用或趋于减少，或是导致事故频发的主要原因。同时我们在5月5日发布的《化工行业2024年报及2025年一季报点评：2024年化工板块增收减利，2025年Q1龙头公司业绩率先增长》中指出，2024年基础化工板块的资本性开支同比下滑了-15.9%，意味着企业产能扩张的意愿大幅下降。我们坚定认为，化工拐点或渐行渐近。 　　本周行业观点二：2025年中国钾肥大合同价敲定346美元/吨 　　根据隆众资讯，6月12日，中国钾肥进口谈判小组（中化、中农、中海化学）与食安供应链有限公司（迪拜）就2025年钾肥年度进口合同价格达成一致，合同价格为346美元/吨CFR，较2024年上涨73美元/吨，或提振钾肥行业景气度。 　　本周行业新闻：巴斯夫在法国启动新的世界级己二胺工厂 　　根据化工在线报道，6月12日，巴斯夫宣布其位于法国查兰佩的新世界级己二胺（HMD）工厂已成功启动，此举将巴斯夫的HMD年产能提高到26万吨。 　　推荐及受益标的 　　推荐标的：【化工龙头白马】万华化学、华鲁恒升、恒力石化、荣盛石化、赛轮轮胎、扬农化工、新和成、龙佰集团、盐湖股份等；【氟化工】金石资源、巨化股份、三美股份、昊华科技等；【铬盐】振华股份；【化纤行业】新凤鸣、桐昆股份、华峰化学等；【农化&磷化工】兴发集团、利民股份、云图控股、亚钾国际、和邦生物等；【硅】合盛硅业、硅宝科技；【纯碱&氯碱】博源化工、三友化工等；【其他】黑猫股份、苏博特、江苏索普等。【新材料】OLED：瑞联新材、莱特光电、奥来德、万润股份、濮阳惠成；胶膜：洁美科技、东材科技、长阳科技；其他：阿科力、松井股份、利安隆、安利股份等。受益标的：【化工龙头白马】卫星化学等；【化纤行业】聚合顺、恒逸石化等；【氟化工】东岳集团等；【农化&磷化工】云天化、川恒股份、苏利股份、湖北宜化等；【硅】新安股份；【新材料】国瓷材料、圣泉集团、蓝晓科技等。【其他】卓越新能、万凯新材、华谊集团等。 　　风险提示：油价大幅波动；下游需求疲软；宏观经济下行；其他风险详见倒数第二页标注。