贝泰妮引领国产品牌崛起，功能性护肤赛道保持高景气度 　　2021年3月25日，云南贝泰妮生物科技集团股份有限公司正式在深交所创业板挂牌上市。在激烈的护肤品市场竞争中，贝泰妮旗下功能性护肤品品牌薇诺娜突出重围，于2019年在中国皮肤学级护肤品市场中取得了11%的份额，位居市占率第一的位置。2015-2019年，功能性护肤品行业年复合增长率高达21.7%，与化妆品行业其他细分领域相比，功能性护肤品已成为化妆品市场增速最快的赛道之一。中国功能性护肤品行业在成分护肤热潮的推动下，正处于高景气发展阶段，贝泰妮作为中国首家以功能性护肤品为主营业务的上市企业，将带领中国功能性护肤品行业如何发展？本文将从行业属性和需求驱动的角度，探究中国功能性护肤品行业的发展情况以及存在的壁垒和利好因素 　　1.中国功能性护肤品市场高客单价、高复购率和高盈利的行业属性吸引各品牌商切入功能性护肤领域 　　高客单价和高复购率：功能性护肤品品牌的定价能力高于普通护肤品品牌，且目标群体因更换护肤品成本较大，行业呈现高客单价和高复购率特征 　　高盈利：高研发壁垒促使功能性护肤行业溢价空间大，产品定价高于普通护肤品，高盈利的特征将吸引更多企业进军功能性护肤领域 　　2.多种需求因素共同驱动中国功能性护肤行业的快速发展 　　疫情期间长期佩戴口罩使消费者产生新的皮肤问题，消费者对皮肤治疗需求明显增多，带动辅助治疗的功能性护肤品消费提升 　　敏感肌肤问题较为普遍，中国女性敏感肌发生率为36%，敏感肌消费人群将驱动中国皮肤学级护肤市场发展 　　专业化成分需求旺盛，成分党这类高消费和强购买力人群将成为带动强功效护肤市场领域发展的主要动力 　　随着医美市场渗透率的进一步提高，医美人群对术后的修复需求增加将带动医美级相关功能性护肤品的销量增加 　　3.中国功能性护肤品行业将朝着品牌本土化和行业专业化方向发展 　　品牌本土化：相对于海外品牌而言，国产品牌在渠道布局、营销策略和医药资源方面具有不可比拟的优势 　　行业专业化：政策方面，监管政策趋严，行业不断规范和完善。渠道方面，专业化渠道占比逐渐提升。产品成分方面，获得专业机构认证的护肤品成分明显增多

　　神经介入，新兴手术方案创造者，国产替代序章开启 　　神经介入可对累及人体神经血管系统的病变进行诊断和治疗，产品应用于脑与脊髓血管病的治疗，按照不同的功能及适应症，主要可将神经介入器械分为三类。2015年，神经介入行业出现指导意义的治疗范畴，数据显示对于急性缺血性脑卒中（AIS）患者，机械血栓清除术明显优于静脉溶栓治疗，将推动行业在临床的应用范围扩展。神经介入技术作为新兴技术，开辟了许多新临床思路和治疗途径，能使原来无法或难以治疗的疾病得到更好临床疗效。 　　海外厂商美敦力、史赛克等占领着支架类等高值神经介入器械产品市场，而本土厂商以生产微导管类、微导丝类等通路类产品为主，但逐步向高值产品靠拢，产业管线布局也逐步完善。 　　1.心脑血管疾病高发带来手术量增加推动行业市场规模提升 　　2016-2020年，中国神经介入行业市场规模（以核心类别出厂价计）从1,059.2百万元人民币增至2,055.5百万元人民币，期间年复合增长率为18.0%。 　　导管及栓塞材料的进步与影像学设备的发展，带动行业发展。心脑血管疾病增长所带来的机械手术量增加推动神经介入行业市场规模提升。 　　2.神经介入产品被认为是治疗颅内动脉瘤的首选 　　颅内动脉瘤是出血性脑血管病最主要的病种，神经介入治疗较开颅夹闭治疗动脉瘤更安全有效，随访6月对比两组预后数据具统计学差异。介入治疗主要包括血管内闭塞治疗及血管内重建性治疗，临床中根据动脉瘤的大小，形状瘤体瘤颈比等判断首选介入治疗置入产品。 　　3.神经介入产品国产替代空间高 　　一方面，人脑血管结构复杂，神经介入治疗方案操作难度大，对相关器械技术要求高，企业的研发难度高。另一方面，前沿介入技术掌握在外资医疗器械巨头中，加大中国企业市场竞争难度。 　　在未来，随着技术成熟，对标冠状动脉介入治疗，神经介入治疗行业有高国产替代空间。

　　老龄化程度加剧，阿尔兹海默症早期诊断、预防刻不容缓 　　阿尔兹海默症（AD）是一种常见于老年人的神经退行性疾病，其主要病理变化是大脑皮质弥散性萎缩、神经原纤维缠结和神经细胞间大量老年斑形成等，以进行性认知障碍和记忆功能减退为其主要临床症状 　　从目前的趋势来看，未来中国老龄化速度会以较高斜率上升，由此导致阿尔海默症易患人群数量上升。按消费端统计，2016年中国AD诊断市场规模约191.3亿元，2020年上升至217.5亿元，年复合增长率为3.3%，预计2025年将增长至260.2亿元，年复合增长率为3.7% 　　AD诊断若能够在较低的价格进行精确诊断预防，并与健康体检相结合，使得老龄人群可以每年定期筛查，则中国AD诊断市场规模有望破千亿人民币1.从全球视角看，中国与美国是痴呆症（包括阿尔兹海默症）高发国，两国老年痴呆死亡率也排在世界前列 　　从全球视角看，《世界阿尔兹海默症2018年报告》显示，全球大约每3秒就有一位痴呆患者，全球目前至少有5,000万痴呆患者，预计2050年这个数字将达到1.5亿；其中，有约60%-70%为阿尔兹海默症患者 　　2.从中国视角看，AD诊断技术的发展有助于中国缓解日益增加的阿尔兹海默症患者人数问题 　　截至2019年，中国阿尔兹海默症患病人数超过1,000万，是全球阿尔兹海默症（AD）患者数量最多的国家；1985-2017年，中国60岁以上老年人群的整体患病率为3.9% 　　85岁后，老龄人群的患病率增至18.3%，随着中国社会逐步老龄化，形势将愈发严峻 　　3.外泌体是表达细胞特征和建立细胞通信的重要机制，对神经退行性疾病的诊断产生重要推动作用 　　外泌体通过携带miRNA或代谢物分子在代谢性疾病和神经退行性疾病的发生发展过程中起作用 　　外泌体检测应用于AD领域相比PET和CSF手段，更为便宜及简单，侵入性低，只需要采取外周血；同时，相比其余生物标志物，其病理特异性更高

　　母婴监护设备——孕妈妈和宝贝的守护天使，正走向千家万户 　　人口基数和生育鼓励政策带来庞大母婴监护设备市场，高危孕产妇比例提升以及医院和家用母婴监护设备的更新换代需求将刺激行业发展。 　　中国胎心仪行业市场规模自2016持续增长，其中家用胎心仪的市场占比维持在65%~70%。中国家用和医用胎心仪的市场规模分别从2015年的34.4亿元和15.4亿元增长到了2019年的51.9亿元和26.6亿元，总的年复合增长率约为12.0%。据头豹分析师预测，到2024年，中国家用和医用胎心仪的市场规模将分别达到115.6亿元和59.8亿元。胎心监护设备，尤其是智能化可穿戴的胎心监护设备发展空间较大。 　　在中国母婴监护设备行业，面向胎心监护领域的投资约占整个行业的三分之二，未来胎心仪行业将持续领跑中国母婴监护设备行业。 　　1.人均可支配收入提高，带动个体预防意识增强 　　2015年到2019年间，中国居民人均可支配收入突破3万元/年，由21,996.2元增长到30,732.8元。在人均医疗健康支出方面，全国居民人均花费由2015年的1,164.5元增长到2019年的1,902.3元。其中城镇居民人均医疗健康支出更高，由2015年的1,443.4元增长到2019年的2,282.7元。 　　伴随着人均可支配收入和人均医疗健康支出的增长，大众对围产期母婴健康状况的关注和预防意识的提升也将进一步刺激中国母婴监护设备的消费，拉动母婴监护设备市场规模的增长。 　　2.需求端稳定，预示市场规模稳定增长 　　中国新生儿数量在近五年维持稳定，预计在放开生育政策后，新生儿的数量将在平稳中有微量增长。2019年，中国大陆人口数为14.0亿，其中新生儿活产数达1,455.1万人 　　过去十年，中国高危产妇的比例逐年增长，其中高龄产妇数量增长明显。高龄妊娠在怀孕期间倾向于遭受更多并发症，围产儿死亡病例也随之增长。母婴监护设备能够帮助孕产妇和医生监测各项指标，及时排查母婴高血压、发育异常等问题 　　3.互联网+母婴监护以及大数据的辅助将推动行业发展 　　在大数据和互联网行业的高速发展背景下，多重动态监护数据结合实施远程监控的智能化母婴监护设备成为新的趋势。

　　口腔修复膜是利用外科手术的方式将膜置于口腔软组织与骨缺损之间建立生物屏障，以此创造一个相对封闭的骨再生环境，选择性地阻挡迁移速度较快的成纤维细胞和上皮细胞进入骨缺损区，而同时又不妨碍伤口自然愈合的一种生物相容性材料。 　　按出厂额统计，2016-2019年中国口腔修复膜行业的市场规模由4.9亿元增长至10.8亿元，年复合增长率30.1%。在中国居民对口腔健康的关注度不断提升，种植牙手术量不断上升，口腔修复膜需求正不断扩大，市场空间广阔。预测2020-2025年，市场规模将保持25.0%的复合增速增长，预期在2025年中国口腔修复膜行业市场规模达到41.3亿元。 　　口腔健康关注度上升带动需求增长 　　随着健康管理意识上升，口腔领域医疗服务的需求必然增加，而居民对于口腔健康关注度的提升也必然转化成为口腔支出的快速增长，从而带动口腔修复膜需求量上升。2018年中国口腔医院检查人次为168.8万人次，2019年中国口腔医院检查人次为204.5万人次，同比增长21.1%。 　　口腔医疗资源增长提振口腔健康支出 　　随着口腔医疗资源增加，中国居民口腔疾病治疗率也将增加，从而带动口腔健康支出。据卫健委统计，中国口腔医生密度逐步增加，2012年至2018年，每百万人拥有口腔医生从86人增长至156人，年复合增长率10.4%。相比于全球其他主要国家，中国口腔卫生从业人员的数量远远未达到饱和状态。2018年，发达国家每百万人口牙医数量大致在500-1,000人之间，而中国每百万人拥有牙医数仅155人，医疗覆盖资源率低，预计未来中国口腔医生数量将持续增长。 　　口腔修复膜材料升级 　　旧材料持续改良及新技术持续应用于口腔修复膜，将会使得口腔修复膜更为安全有效，有助于提高手术恢复效果，使其更好地服务于口腔疾病患者。膜材料的种类是影响口腔修复效果最关键的，多种材料复合共混是大趋势。同时，能随机体环境变化的生物功能性膜也成为研究的热点。 　　企业推荐： 　　正海生物、杰圣博生物、瑞士盖氏

　　1.绿色环保油墨将成为行业发展主流，第四代油墨已实现VOCs的低排放的突破，环保性较好的水性油墨预计将在未来得到广泛应用 　　中国政府相继出台有关VOCs的相关政策，对于油墨企业的VOCs的排放做出相应的要求，引导油墨企业向低VOCs排放方向发展。在未来，产品VOCs含量和VOCs减排工作将会得到油墨生产企业的重点关注，行业内企业将通过改变产品类型、实现油墨生产全流程减排来实油墨绿色发展。 　　2.随着信息技术的不断进步，消费电子和通信业飞速发展带动了PCB板的生产需求，而PCB油墨作为PCB板的重要原材料，需求量也将上升 　　从2015年到2020年，美洲与欧洲的PCB板的产量呈下降态势，但中国的PCB板的产值呈现上升，且产值已超过欧美地区，中国已成为世界PCB板的主要生产国。中国PCB油墨逐渐摆脱进口，制造PCB油墨的关键材料合成树脂的生产技术实现国产化突破，国产合成树脂将占有价格和物流运输优势。 　　3.中国油墨行业整体集中度较小，本土企业竞争力较弱 　　中国油墨行业市场集中度较小。据统计，中国油墨企业数量在1,200家，大多以中小企业为主，市场上排名前五的油墨企业销售量之和小于50%，而产量之和则小于25%。

　　中国工业炸药行业市场规模与基础设施建设、采矿、建筑、土石方工程等领域发展情况高度关联。过去五年间，受基础设施建设投入加大影响，中国工业炸药市场规模快速扩大。中国工业炸药行业市场规模（按产量计）从2015年369.5万吨上升至2019年441.0万吨，年复合增长率为4.6%。其中，2014年起受下游采矿业规模萎缩影响，中国工业炸药行业市场规模小幅下滑，中国工业炸药产量由2015年368.5万吨下降至2016年354.2万吨，2016年起，中国工业炸药行业产业结构调整初显成效，下游基建类领域消费增长，中国工业炸药产量快速上涨至2019年的441.0万吨。未来五年，受产业结构调整完成、下游新基建投入加大驱动，中国工业炸药行业市场规模有望进入量价齐升阶段，预计未来中国工业炸药行业市场规模将保持6.2%的增速增长。 　　下游需求旺盛驱动工业炸药行业运行良好 　　中国工业炸药行业属于下游驱动型行业，工业炸药下游应用领域主要包括矿山开采及土石方工程两大类。矿山开采领域是中国工业炸药行业最大消耗领域，约占74.2%。过去五年间，中国采矿行业景气度持续提升，带动中国工业炸药市场运行良好。 　　国际政治环境稳定性及全球工业炸药供应情况是行业投资的风险因素 　　中国工业炸药生产企业主要原材料硝酸铵来源较为单一，约占生产成本40%以上。近一年来，中国硝酸铵市场价格进一步突破新高，由2019年5月的1,950元/吨快速上涨至2020年4月2,300元/吨。未来，受中国硝酸铵市场价格上涨影响，中国工业炸药行业盈利空间存在进一步被压缩的风险。 　　扩大海外钴矿资源布局提高供应量稳定性是行业未来发展趋势 　　在2020年开年来的国内外多重因素影响下，中国政府相继推出多项政策促进“新基建”领域快速发展。与“传统基建”相比，新基建主要包括：5G基建、特高压、大数据中心、城际高速铁路和城市轨道交通、人工智能、工业互联网、新能源汽车充电桩等七大领域。其中，城际高速铁路和城市轨道交通领域的大力投入将带动工业炸药市场需求量，“新基建”有望成为中国工业炸药行业下一增长发力点。 　　企业推荐： 　　海峡科化、前进科化、山西壶化

　　血管造影是一种介入检测方法，指在透视控制下通过导管向血管内注射造影剂，以X线快速连续摄影，将在血管内流动的造影剂形态、分布及血流动力学情况显示并记录下来，以准确地反应血管病变的部位和程度的检测方法。相较于国际医疗器械生厂商，中国血管造影设备生产企业的研发投入有限，研发能力薄弱，技术水平较低，国产产品的市场占有率低，进口产品主导中国血管造影设备行业市场的局面短期内难以改变。按销售额统计，2015-2019年中国血管造影设备行业的市场规模由38.5亿元增长至57.8亿元，年复合增长率10.7%，预计2024年市场规模将达到95.2亿元。 　　政策利好行业发展 　　政策从支持生产企业进行创新研发和大型医用设备配置放权两方面，刺激含血管造影设备在内的高端医学影像设备行业发展，具体表现为：（1）科技部出台《国家重点研发计划“数字诊疗装备研发”重点专项》，通过拨付财政资金支持企业技术创新；（2）2018年4月，国务院发布《大型医用设备配置许可管理目录（2018年）》，X线数字减影血管造影系统被调整出乙类大型医疗管理目录。 　　市场需求持续增长 　　介入手术量持续增长，带动血管造影检查增加，从而促进血管造影设备行业增长。统计数据显示，2015-2019年中国主动脉介入手术量由1.9万台增长至3.5万台，年复合增长率16.5%；同期中国外周动脉介入手术量由7.5万台增长至11.8万台，年复合增长率12.0%。在居民收入与医疗保健支出持续增长的背景下，中国介入手术量仍将持续增长。 　　技术持续迭代升级 　　随着计算机技术、电视技术、影像增强技术的发展，操作更简便、应用更安全、成像更清晰的数字血管造影技术应运而生。未来，血管造影设备将在机器性能、成像方式、方法和速度，图像的存取、处理与显示，组织器官的形态和功能的定性分析，自动化和智能化程度等方面都持续升级，以提升安全性及准确性。 　　企业推荐： 　　东软医疗、唯迈医疗、顺美医疗

　　枕头作为居民必备的睡眠工具之一，市场需求空间巨大。2015-2019年，中国枕头销量由23.2亿个增长至28.2亿个，行业市场规模（按销售额计）由1,161.9亿元攀升至1,412.3亿元。作为枕头行业的细分领域，记忆枕头是采用记忆棉材料制成的枕头，拥有缓慢回弹的特性，可根据消费者睡眠习惯，形成独有形状。近年来，伴随中国居民对睡眠质量要求不断提高，拥有颈椎保健功能的记忆枕头受到消费者青睐，市场需求持续上升，2015-2019年，中国记忆枕头行业市场规模由66.8亿元增长至116.8亿元，在枕头行业市场占有率由5.7%逐步增长至8.3%。 　　记忆枕头行业拥有明显产业集群，热销产品价格区间约为99-299元 　　截至2019年，市场中热销的记忆枕头具有以下特征：（1）记忆枕头市场价格区间多为50-850元，而热销记忆枕头市场价格多在99-299元之间，由此可见价格仍为消费者重要购买因素；（2）产品面料多采用聚酯纤维与粘胶纤维，具有良好的耐磨性、抗皱性等特征，产品内芯多采用聚氨酯，具有良好的弹性、韧性等特征；（3）记忆枕头产业集群以广东、浙江、江苏三个地区为主，以上地区经济较发达，居民对于生活质量要求高，可用于养生保健的记忆枕头市场需求大。 　　中国记忆枕头行业技术门槛低，企业数量众多 　　由于行业技术准入门槛较低，生产记忆枕头的企业数量众多，可划分为上市企业与未上市企业两类：（1）已上市的记忆枕头企业包括南极电商、梦百合、睡眠博士等，此类企业主要业务领域多为床上用品，拥有高市场知名度及雄厚的资金实力，总市值为数千万元至数百亿元不等，企业毛利率约为40%左右；（2）未上市的记忆枕头企业包括慕思、佳奥、自然醒等，此类企业与上市企业相比，成立时间较晚，忠实消费者数量较少。现阶段，中国记忆枕头行业集中度较低，伴随行业不断走向成熟，市场集中度有望进一步提高。 　　企业推荐： 　　慕思、佳奥、自然醒

　　概览摘要 　　双特异性抗体是一种可以同时结合两种特异性表位或目的蛋白的人工工程化抗体，具有同时结合两个不同表位的能力，可以起到一些特殊的生物学功能。得益于双特异性抗体相关生物技术的日渐成熟及陆续有产品进入临床阶段，中国双抗研究平台与相关企业受到全球生物技术企业与投资者的关注。中国双特异性抗体市场规模（按交易金额统计）从2015年的2.4亿元上升至2019年的33.8亿元，期间年复合增长率为93.4%。未来，受政策激励、临床检测完成和创新模式提升整体渗透等综合因素影响，中国双特异性抗体产品将陆续进入市场。预计未来5年，中国双特异性抗体生产与应用将持续增长，于2024年达214.3亿元，期间年复合增长率44.7%。 　　适应症患者基数庞大 　　双抗适应症患者人数相比于整体恶性肿瘤患者基数占有较大比重，总体维持在47%-50%之间。庞大的患者基数为未来双特异性抗体的商业化落地提供充足的市场空间，双抗市场增长潜力可期。 　　研发驱动产品落地进入收获期 　　中国双抗领先企业已有产品陆续进入临床1期至2期，且具有较为丰富的产品线分布，预计未来2-3年内将实现商业化落地。从疾病领域来看，业界对双特异性抗体治疗癌症更加期待。 　　全球化竞争与发展 　　2017年以来，在中国政府的倡议和资本市场的推动下，中国企业加强与海外先进企业的技术与资本交流，推动行业竞争全球化发展。近年来，随着双特异性相关产品陆续进入临床试验阶段，海外机构投资者针对行业独角兽企业进行全面布局。 　　企业推荐： 　　友芝友、和铂医药、爱思迈生物