中心思想 新冠疫情驱动业绩爆发式增长 奕瑞科技2020年上半年业绩呈现显著增长态势，主要受益于新冠疫情导致全球对移动式DR设备的紧急需求激增。数据显示，公司20H1实现营收3.85亿元，同比增长91.67%；归母净利润1.10亿元，同比增幅高达330.28%。这一增长不仅源于短期疫情红利，更体现了公司作为数字化X线探测器国内龙头的快速响应能力和规模化效应。毛利率同比提升1.69个百分点至51.58%，净利率大幅提升16.19个百分点至28.64%，同时期间费用率显著下降（管理/研发/销售/财务费用率分别下降4.06/9.41/4.36/0.75个百分点），表明营收规模化效应有效摊薄了固定成本，盈利质量持续优化。 国产替代趋势下市占率快速提升 公司凭借高性价比产品和完善的售后服务，持续打破国外品牌在数字化X线探测器领域的垄断。2017-2019年全球医疗应用市占率从8.09%提升至12.91%，国内市场份额已居首位。全球市场规模预计从2018年的17.4亿美元增长至2024年的24.5亿美元，医疗应用占比约74%，为公司提供了广阔增长空间。客户覆盖柯尼卡、西门子、飞利浦、上海联影、万东医疗等国内外知名厂商，进口替代逻辑清晰。 主要内容 业绩分析：营收与利润高增，盈利能力提升 上半年业绩表现 公司20H1实现营收3.85亿元（同比+91.67%），归母净利润1.10亿元（同比+330.28%），主要因新冠疫情期间移动式DR设备需求爆发。毛利率51.58%（同比+1.69pct），净利率28.64%（同比+16.19pct），费用率大幅下降（管理/研发/销售/财务费用率分别为4.89%/15.90%/5.01%/0.20%，同比变动-4.06/-9.41/-4.36/-0.75pct），营收增长产生显著规模化效应。 前三季度业绩预估 公司预计2020年1-9月营收5.25-5.85亿元（同比+67%-87%），归母净利润1.35-1.60亿元（同比+293%-366%）；单季度20Q3营收1.40-2.00亿元（同比+24.33%-77.62%），归母净利润0.25-0.50亿元（同比+168.82%-437.63%），显示疫情红利持续释放。 业务与市场：数字化X线探测器龙头，全球份额持续提升 主营产品与收入结构 公司主营数字化X线探测器，属X线影像设备核心零部件。2019年普放有线/无线系列收入分别为2.01/2.75亿元，同比-4.19%/+61.72%，收入占比38.59%/52.91%，无线系列为增长主动力。地区结构上，2019年境内/境外收入2.33/2.87亿元，占比44.73%/55.27%，海外市场收入略高。 市场空间与竞争格局 全球数字化X线探测器市场从2018年17.4亿美元增至2024年24.5亿美元，医疗应用约占74%。行业技术壁垒高、集中度较高，奕瑞科技凭借性价比优势加速国产替代，2017-2019年全球市占率从8.09%提升至12.91%。客户包括柯尼卡、西门子、飞利浦、上海联影、万东医疗、蓝韵影像、东软医疗等国内外知名厂商。 投资建议与风险：首次覆盖给予“买入”评级 盈利预测与估值 预计2020-22年归母净利润2.09/2.59/3.19亿元，对应PE 58/47/39倍。基于研发实力强、产品性价比优势明显、进口替代及品类扩张逻辑，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 包括行业竞争加剧、新业务拓展不及预期、技术被赶超风险。警惕疫情后需求回归常态化带来的增速放缓。 总结 高成长性与国产替代逻辑验证 报告充分展示了奕瑞科技凭借核心技术优势在疫情特殊时期实现业绩爆发，并通过规模化效应显著提升盈利能力。同时，公司作为国内X线探测器龙头，在中高端市场持续打破外资垄断，全球市占率快速攀升，国产替代逻辑得到验证。客户结构覆盖国内外一线医疗设备厂商，市场拓展具有可持续性。 未来增长动力与风险并存 展望2020-2022年，预计公司将受益于X线探测器进口替代进程加速及产品品类扩张，业绩有望保持高速增长（预测2020-22年净利润复合增长率约38.7%）。然需关注疫情后DR设备需求可能回归常态、行业竞争加剧导致价格压力、技术迭代风险等因素。当前估值对应2020年PE约58倍，高于同行业可比公司均值（2020年PE约89倍），但考虑到公司高成长性，仍具备一定配置价值。

　　事项： 　　我们整理了改性塑料行业的主要上市公司2020年半年报业绩预告情况，行业主要上市公司的业绩都出现大幅增长。 　　国信化工观点： 　　1、改性塑料行业上半年在防疫物料需求的带动之下，整体业绩大幅增长。改性塑料行业主要上市公司近期集中发布了上半年业绩预告，从预告的情况来看，上半年行业整体盈利情况集中爆发，基本上都取得了100%以上的同比增幅。从各个公司公布的业绩增长的原因来看，主要是因为上半年全球疫情的影响，导致防疫物资相关的材料在短时间内需求爆发，特别是对熔喷料以及高熔指纤维料等改性PP的市场需求量大增。 　　2、改性塑料行业下游需求Q2开始逐步修复，车用塑料需求好转。国内疫情控制出色，改性塑料下游行业基本恢复正常生产。作为改性塑料行业的传统下游行业家电和汽车，生产情况在Q1明显受到疫情影响，但是Q2开始家电和汽车的产量同比正在逐步恢复到正常水平。 　　3、5G新基建及电子产业链相关材料国产化，推动改性塑料行业向高端产品持续突破。国内科技产业链迅速发展，带动产业链相关核心材料的需求快速增长，同时也促进了新材料国产化的进程加快。在这个产业趋势当中，具有更强研发实力的头部企业才会最大化享受产业升级所带来的历史机遇。因此，我们认为改性塑料行业目前的主要上市公司未来仍有较好的成长趋势。 　　投资建议： 　　在上游原材料未来几年内都持续供给充分的情况之下，我们认为改性塑料行业景气向上的趋势仍将延续。受全球疫情的影响，上半年防疫物资相关的材料需求集中爆发，对行业整体盈利有阶段性的改善。同时由于国内疫情控制卓有成效，下游企业已经逐步恢复正常生产，改性塑料行业下游需求有望修复到正常水平。 　　我们对整个改性塑料板块维持“超配”评级，继续推荐关注改性塑料行业的龙头上市企业，其中重点推荐金发科技（亚太地区龙头企业，国内改性塑料规模最大的企业，积极向产业链上下游拓展）、道恩股份（改性塑料产能迅速扩大，TPV弹性体顺应国产替代趋势）、沃特股份（持续加码特种工程塑料，积极向高端应用场景布局），还可以关注国恩股份（以轻量化和功能化为核心向多领域拓展应用）和普利特（车用改性塑料优势企业）。 　　风险提示：原油价格大幅波动；海外疫情全面爆发超出预期导致全球经济大幅下滑；下游需求大幅下降。

# 中心思想 ## 基因测序龙头地位稳固 华大基因作为基因测序领域的龙头企业，通过全产业链布局和持续的研发投入，覆盖了生育健康、肿瘤防控、感染防控、多组学大数据服务与合成及精准医学检测综合解决方案五大业务板块，奠定了其在基因测序行业的领先地位。 ## 新冠检测业务带来巨大增长潜力 全球疫情持续蔓延，对新冠检测的需求依然旺盛。华大基因凭借其火眼实验室和新冠病毒检测试剂盒，已获得多国认证并签订多项重大合同，出口订单弹性巨大，为公司业绩带来显著增长。 # 主要内容 ## 公司概况 华大基因成立于1999年，是全球领先的生命科学前沿机构，以“产学研”一体化的发展模式引领基因组学的创新发展。公司业务覆盖全球100多个国家和地区，与产业链各方建立广泛合作，为精准医疗、精准健康等关系国计民生的实际需求提供自主可控的先进设备、技术保障和解决方案。 ### 发展历程 华大基因的发展历程可分为四个阶段： 1. 跟踪/跟随（1990-1999年）：积极参与筹备人类基因组计划。 2. 参与/接轨（2000-2006年）：测序技术不断进步，规模化产出模式初步形成。 3. 同步/超越（2007-2013年)：大科学与大数据结合向大产业转化，逐步实现从参与者到引领者的跨越。 4. 跨域/引领（2014-至今)：在基因产业化时代下从科技合作、科技服务走向医学服务。 ### 股权结构与管理层 华大基因股权结构清晰，管理层深耕行业多年，人才优势显著。公司核心管理团队年轻化，具有务实创新、积极开拓、锐意进取、与时俱进的能力与素养，在基因组学相关行业平均从业年限超过14年。 ## 新冠检测业务分析 ### 火眼实验室助力疫情检测 华大基因推出了“火眼”实验室，为疑似病例检测、高危人群排查提供精准的科学判断。随着疫情的全球化发展，华大基因又推出了火眼实验室（气膜版），可快速建造、快速布局，将支撑全球各国家的常态化检测能力。 ### 产品资质与市场拓展 华大基因的新型冠状病毒核酸检测试剂盒已获得中国、欧盟、美国、日本、澳大利亚、新加坡、加拿大等多国认证。截至4月底，公司的新冠病毒检测试剂盒日产能可达 200 万人份/天，海外订货已覆盖80余个国家和地区，并已累计完成发货超过2000万人份。 ### 重大合同签订 2020年4月27日，公司全资子公司香港医学与沙特阿拉伯王国NUPCO签订了《产品买卖和服务协议》，合同总金额不超过2.65亿美元。 ## 财务分析 ### 财务状况 2012-2019年，华大基因营收增长CAGR19.71%，归母净利润增长CAGR18.93%。2019年实现营收28.00亿元（+10.41%），归母净利润2.76亿元（-28.53%）。2020Q1实现营收7.91亿元（+35.78%）；归母净利润1.40亿元（+42.59%）。 ### 盈利预测 预计2020-2022年归母净利润11.95/5.27/6.16亿元，增速333%/-56%/16%。 # 总结 华大基因作为基因测序行业的龙头企业，凭借其全产业链布局和技术优势，在新冠疫情期间抓住了市场机遇，通过火眼实验室和新冠检测产品，实现了业绩的显著增长。维持“买入”评级，公司合理价值在139-167元之间，具有11%-33%空间。