共同药业(300966) 　　公司立足甾体药物领域上游龙头优势，向中下游中间体及高端原料药延伸，持续完善产业链布局驱动成长；国际化布局逐步成型、非激素类新品蓄势待发，构建多元新增长极。当前行业价格有望触底反弹，叠加新项目产能释放与原料药业务逐步放量，公司业绩拐点明确，预计有望恢复快速增长。首次覆盖，给予买入评级。 　　支撑评级的要点 　　甾体药物领域上游龙头，下游延伸打开成长空间。公司作为中国甾体领域上游原材料的全球龙头企业，围绕“起始物料—中间体—原料药—制剂”一体化战略稳步推进。起始物料业务，现有核心产品雄烯二酮（4-AD）、双降醇（BA）等合计产能超3000吨，市占率超六成，龙头地位稳固。依托起始物料领域的规模、技术和成本优势，向中下游高附加值产品延伸。中间体业务，公司已形成超100种产品覆盖，持续聚焦孕激素、性激素、皮质激素及其他特色中间体领域；原料药业务，与华海药业合资成立华海共同，布局13个高端原料药产品，目前两个车间进入试生产与工艺验证阶段，同时叠加CDMO业务布局，成长天花板有望进一步打开。公司营收重回快速增长通道，2026Q1业绩拐点明确，盈利修复趋势有望持续向上。 　　甾体药物行业具备“应用广”+“需求强”+“壁垒高”的特点，近些年原料价格有望逐步回升。甾体药物是仅次于抗生素的第二大类药物，全球已上市品种超400种，广泛应用于抗炎、免疫调节、内分泌治疗及肿瘤治疗等领域，临床需求刚性强劲。全球及中国甾体药物市场均保持稳健增长态势，中国市场规模占全球比重已从2011年的44%提升至2021年的60%，成为全球产业核心引擎；原料药消耗量同步攀升，其中性激素与孕激素类2016-2021年CAGR高达45.05%，市场扩容趋势明确。我们认为，甾体药物行业具备“应用广”+“需求强”+“壁垒高”的特点，行业进入难度较高，行业集中度持续提升，头部企业规模化优势显著。截至2021年我国甾体激素原料药年产量已占世界总产量的1/3左右，皮质激素产能居世界首位。价格端来看，甾体原料药价格已跌至历史低位区间，随着行业供需格局逐步再平衡，原料药价格有望在低位反弹，同时，受国际油价上涨，上游化工品涨价明显，带动医药中间体、原料药成本抬升，产品迎来提价契机，具备成本优势与一体化布局的头部企业有望率先受益于价格修复。 　　技术优势显著，产能爬坡驱动业绩修复。公司已构建覆盖甾体药物全生产流程的技术体系，在生物发酵、酶转化及化学合成三大环节均形成核心技术壁垒，是国内较早掌握植物甾醇生物发酵生产起始物料技术并率先实现酶转化产业化的企业之一。相较于传统黄姜皂素路线，以植物甾醇为原料的生物发酵路线生产成本降低、收率显著提升，公司技术优势显著。同时，公司围绕“起始物料—中间体—原料药—制剂”一体化战略稳步推进，目前正进入产能集中投放期，短期折旧及运营成本增加对利润形成一定压制。随着黄体酮及BA募投项目正式投产，各环节产能利用率有望逐步爬坡，叠加中下游高附加值产品占比持续提升，公司盈利能力有望逐步修复。 　　国际化布局逐步成型，新品种有望为公司带来新的业绩增量。公司国际化战略成效显著，2025年境外收入同比增长46.59%至2.25亿元，收入占比提升至37.04%，境外毛利率达28.23%，贡献重要营收，公司已在美国设立子公司，加速海外市场拓展，未来营收占比有望进一步提升。同时，公司依托甾体产业链源头优势向非激素类产品差异化延伸：植物源维生素D3已完成中试、推进产业化；熊去氧胆酸以自产BA为原料，采用植物源生物合成路线，有效规避动物提取的伦理及化学合成的高污染问题，在肝胆疾病治疗领域需求稳健。此外，公司以性激素与孕激素中间体为切入点，战略布局辅助生殖领域，向下游制剂环节延伸，打造从原料到终端制剂的生殖健康全产业链布局。 　　估值 　　我们预计2026-2028年共同药业营业收入分别为10.12/12.43/15.03亿元，P/S分别为3.30/2.69/2.22倍。随着公司新项目产能爬坡，下游延伸原料药业务逐步放量，叠加甾体原料药相关产品价格有望触底反弹，预计公司业务有望恢复快速增长，首次覆盖，给予买入评级。 　　评级面临的主要风险 　　产能投放不及预期风险、产品价格波动风险、原料药业务拓展不及预期风险、行业政策与环保合规风险。

　　7月份重点关注：1、中报行情；2、由中国断供稀土、下游需求旺盛等带来的涨价行情，尤其电子材料等领域；3、染料、长丝等子行业企稳修复情况。 　　行业动态 　　本周（07.06-07.12）均价跟踪的100个化工品种中，共41个品种价格上涨，32个品种价格下跌，27个品种价格稳定。跟踪产品中19%的产品月均价环比上涨，73%的产品月均价环比下跌，8%的产品月均价环比持平。周均价涨幅居前品种为苯胺（华东）、石脑油（新加坡）、丙酮（华东）、纯苯（FOB韩国）、LLDPE（余姚7042/吉化）；周均价跌幅居前品种为磷酸（澄星85%）、丙烯腈、维生素E、黄磷（四川）、三氯乙烯（华东）。 　　本周（07.06-07.12）国际油价上涨，WTI原油期货价格收于71.41美元/桶，收盘价周涨幅3.96%；布伦特原油期货价格收于76.01美元/桶，收盘价周涨幅5.86%。宏观方面，根据美联社，OPEC+宣布自8月起继续推进增产计划，释放稳定供应信号；与此同时，各国计划逐步重建此前释放的战略石油储备。根据IEA，美伊局势反复可能影响霍尔木兹海峡运输恢复节奏，未来全球原油供应恢复仍面临不确定性。根据EIA数据，截至7月3日当周：供应方面，美原油日均产量1,386.0万桶，较前一周减少了5.0万桶，较去年同期日均产量增加47.5万桶；需求方面，美国石油需求总量日均2,051.7万桶，较前一周减少48.0万桶，其中美国汽油日均需求量884.5万桶，较前一周减少28.6万桶；库存方面，包括战略储备在内的美国原油库存总量73,080.0万桶，较前一周减少320.0万桶。展望后市，短期地缘风险主导，需关注后续事态进展；中长期来看，待冲突缓和后，供应过剩压力或导致国际油价中枢下行，但地缘政治等仍可能对国际油价产生意外冲击，加剧国际油价波动幅度。本周NYMEX天然气期货收于2.94美元/mmbtu，收盘价周跌幅8.13%。EIA天然气库存周报显示，截至7月3日当周，美国天然气库存总量为29,830亿立方英尺，较前一周增加610亿立方英尺，较去年同期减少150亿立方英尺，跌幅为0.5%，同时较5年均值增加1,850亿立方英尺，涨幅为6.6%。展望后市，短期来看，尽管地缘局势释放积极信号，但欧洲储气进度不及预期及旺季需求有望推升天然气价格；中期来看，欧洲能源供应结构依然脆弱，地缘政治博弈以及季节性需求波动都有可能导致天然气价格剧烈宽幅震荡。 　　本周（07.06-07.12）维生素价格下跌。根据百川盈孚，截至7月10日，维生素E市场均价为70元/公斤，较上周下跌1.41%，较去年同期上涨6.87%；维生素A市场均价为58元/公斤，较上周下跌3.33%，较去年同期下跌6.45%；维生素C市场均价为20.5元/公斤，较上周持平，较去年同期上涨13.89%。本周维生素市场走货缓慢，整体行情延续偏弱运行；因需求不佳，部分维生素产品厂家签单价下滑，或执行前期低价合同订单；部分产品厂家虽持挺价态度，但贸易渠道持续出货不畅，行情趋势继续走弱。展望后市，维生素供应端相对宽松，需求端持续疲软，我们预计近期维生素行情偏弱运行。 　　本周（07.06-07.12）尿素价格下跌。根据百川盈孚，截至7月10日，尿素市场均价为1,776元/吨，较上周下跌0.78%，较去年同期下跌2.04%。供应方面，据百川盈孚统计，本周国内尿素日均产量22.55万吨，较上周增加0.42万吨，增幅1.9%；整体开工率为90.1%，周环比增加0.51pct，煤头开工率93.22%，周环比增加0.35pct，气头开工率78.7%，周环比增加0.35pct。需求方面，据百川盈孚不完全统计，本周复合肥平均开工率为30.65%，较上周降低0.72pct；秋季备肥前期，终端刚需清淡，因而行业开工仍处低位水平。本周国内三聚氰胺周产量3.33万吨，较上周增长7.42%；开工率为64.35%，较去年同期基本持平（本年度有新增产能投放，因此日产同比增加、开工同比变化不大）。整体来看，下游开工变化不大，尿素工业刚需支撑有限。原料成本方面，煤炭价格延续跌势。展望后市，供应端下周山东、山西个别前期停车装置复产将逐步贡献增量，现货供应充裕；需求端复合肥企业秋季肥生产尚未全面启动，开工负荷显著回升或在7月中下旬至8月初；出口层面，出口实质性放量仍需政策明确落地，短期对国内供需矛盾的缓解作用有限。综上所述，近期尿素市场延续供强需弱格局，我们预计行情以弱势窄幅盘整为主，后续需继续关注复合肥秋季备肥启动节奏以及出口政策实际动向。 　　投资建议 　　截至7月10日，SW基础化工市盈率（TTM剔除负值）为26.09倍，处在历史（2002年至今）76.18%分位数；市净率为2.34倍，处在历史60.06%分位数。SW石油石化市盈率（TTM剔除负值）为12.31倍，处在历史（2002年至今）30.34%分位数；市净率为1.16倍，处在历史21.44%分位数。展望2026年，本轮行业扩产已近尾声，“反内卷”等措施有望催化行业盈利底部修复，同时新材料受益于下游需求的快速发展，有望开启新一轮高成长。7月份重点关注：1、中报行情；2、由中国断供稀土、下游需求旺盛等带来的涨价行情，尤其电子材料等领域；3、染料、长丝等子行业企稳修复情况。中长期推荐投资主线：1、地缘冲突持续背景下油价维持中高位，优质石化、煤化工资产有望迎来价值重估；2、化工产业全球市占率与竞争力持续提升，行业龙头经营韧性凸显，布局新材料等领域，竞争能力逆势提升，行业景气度好转背景下有望迎来业绩、估值双提升；3、“双碳”“反内卷”等持续催化，关注供需格局持续向好子行业，包括炼化、聚酯、染料、有机硅、农药、制冷剂、磷化工等；4、下游行业快速发展，新材料领域公司发展空间广阔。推荐：中国石油、中国海油、卫星化学、宝丰能源、万华化学、华鲁恒升、新和成、中国石化、恒力石化、东方盛虹、桐昆股份、新凤鸣、浙江龙盛、兴发集团、扬农化工、利尔化学、联化科技、巨化股份、云天化、赛轮轮胎、安集科技、雅克科技、鼎龙股份、江丰电子、彤程新材、圣泉集团、东材科技、中材科技、莱特光电、蓝晓科技、瑞联新材等。 　　7月金股：安集科技，巨化股份。 　　风险提示 　　地缘政治因素变化引起油价大幅波动；全球经济形势出现变化。

　　7月份重点关注：1、中报行情；2、由中国断供稀土、下游需求旺盛等带来的涨价行情，尤其电子材料等领域；3、染料、长丝等子行业企稳修复情况。 　　行业动态 　　本周（06.29-07.05）均价跟踪的100个化工品种中，共19个品种价格上涨，58个品种价格下跌，23个品种价格稳定。跟踪产品中19%的产品月均价环比上涨，74%的产品月均价环比下跌，7%的产品月均价环比持平。周均价涨幅居前品种为煤焦油（山西）、硫酸(浙江巨化98%)、DAP(西南工厂褐色)、电石（华东）、三聚磷酸钠（兴发95%）；周均价跌幅居前品种为黄磷（四川）、PVA、丙酮（华东）、乙烯（东南亚CFR）、液氨（河北新化）。 　　本周（06.29-07.05）国际油价下跌，WTI原油期货价格收于68.82美元/桶，收盘价周跌幅4.49%；布伦特原油期货价格收于72.12美元/桶，收盘价周跌幅4.60%。宏观方面，据新华社报道，美国工部7月2日公布数据显示，美国6月新增5.7万个非农就业岗位，为最近4个月内最低水平。根据EIA数据，截至6月26日当周：供应方面，美原油日均产量1,381.0万桶，较前一周减少了0.9万桶，较去年同期日均产量增加37.7万桶；需求方面，美国石油需求总量日均2,099.7万桶，较前一周增加72.5万桶，其中美国汽油日均需求量913.1万桶，较前一周增加35.6万桶；库存方面，包括战略储备在内的美国原油库存总量73,400.0万桶，较前一周减少930.0万桶。展望后市，短期地缘风险主导，需关注后续事态进展；中长期来看，待冲突缓和后，供应过剩压力或导致国际油价中枢下行，但地缘政治等仍可能对国际油价产生意外冲击，加剧国际油价波动幅度。本周NYMEX天然气期货收于3.20美元/mmbtu，收盘价周跌幅4.40%。EIA天然气库存周报显示，截至6月26日当周，美国天然气库存总量为29,220亿立方英尺，较前一周增加870亿立方英尺，较去年同期减少230亿立方英尺，跌幅为0.8%，同时较5年均值增加1750亿立方英尺，涨幅为6.4%。展望后市，短期来看，尽管地缘局势释放积极信号，但欧洲储气进度不及预期及旺季需求有望推升天然气价格；中期来看，欧洲能源供应结构依然脆弱，地缘政治博弈以及季节性需求波动都有可能导致天然气价格剧烈宽幅震荡。 　　本周（06.29-07.05）有机硅价格下跌。根据百川盈孚，截至7月5日，有机硅中间体市场均价为1.29万元/吨，较上周下跌10.11%，较年初下跌5.99%。供应方面，根据百川盈孚，本周国内有机硅单体厂平均开工率为58.65%，周度产量约3.88万吨，环比下滑2.51%，多家企业延续停车、检修或降负运行，短期供应有所收缩。但前期订单交付后工厂库存持续累积，实际货源宽松格局未见明显改善，根据百川盈孚，本周国内有机硅工厂库存约4.31万吨，环比上升2.86%。需求方面，全产业链需求疲软是制约价格的重要原因，下游建筑密封胶、电子制造、光伏配套等领域开工维持低位，终端成品去库周期拉长，采购体量有限。成本利润方面，根据百川盈孚，本周有机硅行业毛利润为1090.63元/吨，毛利率环比下滑5.26pct至8.08%。展望后市，终端需求疲弱下，我们预计近期有机硅DMC市场价格小幅波动。 　　本周（06.29-07.05）PA66价格下跌。根据百川盈孚，截至7月3日，PA66市场均价为1.69万元/吨，较上周下跌2.78%，较上月下跌17.31%。供应方面，PA66聚合厂家开工率持续处于低位，根据百川盈孚，本周产量约1.46万吨，环比下降5.41%，开工率为56.36%，环比下降1.37pct。需求方面，根据百川盈孚，当前下游汽车零部件、电子电器等领域终端采购意愿不足，市场以刚需采买为主。成本利润方面，根据百川盈孚，本周己二酸价格下降幅度较大，己二胺价格偏弱运行，PA66生产成本环比下降3.87%至1.77万元/吨。行业毛利率自上周转负后继续下探，本周环比下滑1.66pct至-5.38%。展望后市，短期内成本及需求端难以出现明显缓解，我们预计PA66价格偏弱运行。 　　投资建议 　　截至7月5日，SW基础化工市盈率（TTM剔除负值）为28.30倍，处在历史（2002年至今）81.28%分位数；市净率为2.54倍，处在历史71.09%分位数。SW石油石化市盈率（TTM剔除负值）为12.16倍，处在历史（2002年至今）29.15%分位数；市净率为1.15倍，处在历史19.44%分位数。展望2026年，本轮行业扩产已近尾声，“反内卷”等措施有望催化行业盈利底部修复，同时新材料受益于下游需求的快速发展，有望开启新一轮高成长。7月份重点关注：1、中报行情；2、由中国断供稀土、下游需求旺盛等带来的涨价行情，尤其电子材料等领域；3、染料、长丝等子行业企稳修复情况。中长期推荐投资主线：1、地缘冲突持续背景下油价维持中高位，优质石化、煤化工资产有望迎来价值重估；2、化工产业全球市占率与竞争力持续提升，行业龙头经营韧性凸显，布局新材料等领域，竞争能力逆势提升，行业景气度好转背景下有望迎来业绩、估值双提升；3、“双碳”“反内卷”等持续催化，关注供需格局持续向好子行业，包括炼化、聚酯、染料、有机硅、农药、制冷剂、磷化工等；4、下游行业快速发展，新材料领域公司发展空间广阔。推荐：中国石油、中国海油、卫星化学、宝丰能源、万华化学、华鲁恒升、新和成、中国石化、恒力石化、东方盛虹、桐昆股份、新凤鸣、浙江龙盛、兴发集团、扬农化工、利尔化学、联化科技、巨化股份、云天化、赛轮轮胎、安集科技、雅克科技、鼎龙股份、江丰电子、彤程新材、圣泉集团、东材科技、中材科技、莱特光电、蓝晓科技、瑞联新材等。 　　7月金股：安集科技，巨化股份。 　　风险提示 　　地缘政治因素变化引起油价大幅波动；全球经济形势出现变化。

　　申万医药生物指数在2026.06.22-2026.06.26下跌1.47%，在申万一级行业中排名第5名。同期沪深300指数下跌1.48%，医药生物指数跑赢沪深300指数0.01个百分点。从医药生物子板块来看，近一周各子板块中医疗服务、化学制药指数跑赢沪深300指数，生物制品、中药、医疗器械、医药商业指数跑输沪深300指数。当前医药板块处于历史底部区间，产业资本回购信号密集释放，底部配置价值凸显。从中期维度看，板块已进入值得重点布局的战略配置区间。建议重点关注创新药及CXO等高景气赛道，同时把握医疗器械出海与医疗服务修复的结构性机会。 　　板块行情 　　申万医药生物指数在2026.06.22-2026.06.26下跌1.47%，在申万一级行业中排名第5名。同期沪深300指数下跌1.48%，医药生物指数跑赢沪深300指数0.01个百分点。从医药生物子板块来看，近一周各子板块中医疗服务、化学制药指数跑赢沪深300指数，生物制品、中药、医疗器械、医药商业指数跑输沪深300指数。截至2026.6.26，申万医药生物板块市盈率（TTM）为41.21倍，较2025年8月已有较大回调，处于历史相对底位，估值性价比较高。 　　支撑评级的要点 　　板块处于历史底部区间，底部配置价值凸显。2026年以来，医药生物板块表现持续低迷，截至2026年6月26日，申万医药生物行业指数年初至今累计下跌超14%，跑输沪深300指数超19个百分点，在31个申万一级行业中排名靠后。中证医药指数5月末一度下探至7172.92点，创下2014年5月以来新低，当前板块处于历史底部区域。 　　二季度新增回购方案数量显著增加，释放积极信号。年初至今板块共有54家企业的57个回购方案完成董事会预案公告。其中，一季度1至3月分别有6个、2个和10个方案，二季度4至6月（截至6月25日）分别有9个、13个和17个方案，上市公司回购意愿趋势升温，回购阵容持续扩容。从回购进度来看，新增回购方案中处于实施回购阶段的有35个，处于回购完成阶段的有12个，占比超两成，整体推进效率较高。 　　新增方案回购力度较大，头部回购力度较为突出。A股57个新增回购方案拟回购总金额平均上限为2.13亿元、合计达121.21亿元，平均下限为1.25亿元、合计达71.16亿元。拟回购额前五的方案分别为药明康德（10亿元）、泰格医药（5-10亿元）、特宝生物（4-7亿元）、联影医疗（3-6亿元）、信立泰（3-5亿元），头部企业回购力度较为突出，彰显龙头信心。拟回购股份上限占公司总股本比例平均为1.12%、下限平均为0.59%。部分公司回购比例较为突出，天益医疗拟回购上限占总股本3.13%、*ST明德为3.07%、奥泰生物为3.00%。 　　各细分赛道回购活跃，医疗器械与化学制药板块回购较多。从子板块分布来看，医疗器械板块新增回购方案数量最多，达到22项，在全部方案中占比近四成，化学制药板块以16项位居其次，医疗服务、中药Ⅱ和生物制品板块分别有9项、6项和4项。从更细分的领域来看，化学制剂9项、医疗耗材和体外诊断均8项、原料药7项、医疗设备和中药Ⅲ均6项、医疗研发外包5项、其他生物制品3项、医院和诊断服务均2项、血液制品1项，各细分赛道企业均积极参与。 　　投资建议 　　当前医药板块处于历史底部区间，产业资本回购信号密集释放，底部配置价值凸显。从中期维度看，板块已进入值得重点布局的战略配置区间。建议重点关注创新药及CXO等高景气赛道，同时把握医疗器械出海与医疗服务修复的结构性机会。 　　评级面临的主要风险 　　集采政策持续扩面风险、创新药研发不及预期风险、地缘政治与贸易摩擦不确定性风险。

　　地缘冲突持续影响原油及部分石化产品供应与运输，加剧波动幅度。关注：1.大型能源央企；2.原料供应稳定且相对低成本的煤化工等龙头公司；3.供需格局较好成本顺利传导的精细化工龙头。 　　行业动态 　　本周（06.15-06.21）均价跟踪的100个化工品种中，共25个品种价格上涨，47个品种价格下跌28个品种价格稳定。跟踪产品中19%的产品月均价环比上涨，73%的产品月均价环比下跌，8%的产品月均价环比持平。周均价涨幅居前品种为硫磺（CFR中国现货价）、醋酸（华东）、磷酸（澄星85%）、R134a（巨化）、草铵膦；周均价跌幅居前品种为尿素（波罗的海小粒装）、WTI原油、石脑油（新加坡）、PA66（华东）、丙酮（华东）。 　　本周（06.15-06.21）国际油价下跌，WTI原油期货价格收于76.60美元/桶，收盘价周跌幅9.75%布伦特原油期货价格收于79.85美元/桶，收盘价周跌幅8.57%。宏观方面，根据联合国消息，美国和伊朗确定谅解备忘录签署日期，被视为和平停战标志与信号，引起国际油价下跌。根据EIA数据，截至6月12日当周：供应方面，美原油日均产量1,380.6万桶，较前一周增加了0.7万桶较去年同期日均产量增加37.5万桶；需求方面，美国石油需求总量日均2,068.5万桶，较前一周增加8.5万桶，其中美国汽油日均需求量873.1万桶，较前一周增加13.7万桶；库存方面，包括战略储备在内的美国原油库存总量75,850.0万桶，较前一周减少1,720.0万桶。展望后市，短期地缘风险主导，需关注后续事态进展；中长期来看，待冲突缓和后，供应过剩压力或导致国际油价中枢下行，但地缘政治等仍可能对国际油价产生意外冲击，加剧国际油价波动幅度。本周NYMEX天然气期货收于3.23美元/mmbtu，收盘价周涨幅3.53%。EIA天然气库存周报显示，截至6月12日当周，美国天然气库存总量为27,590亿立方英尺，较前一周增加730亿立方英尺较去年同期减少290亿立方英尺，跌幅为1.0%，同时较5年均值增加780亿立方英尺，涨幅为5.8%。展望后市，短期来看，中东局势紧张导致海外天然气价格上涨；中期来看，欧洲能源供应结构依然脆弱，地缘政治博弈以及季节性需求波动都有可能导致天然气价格剧烈宽幅震荡。 　　本周（06.15-06.21）制冷剂R134a价格上涨。根据百川盈孚，6月18日R134a市场均价为6.40万元/吨，较上周上涨2.40%，较去年同期上涨31.96%。供应方面，受配额硬约束，R134a供应弹性收缩；头部企业依托配额与全产业链一体化优势，把控出货节奏，执行控量保价策略，市场成交重心始终锚定高位区间。需求方面，夏季为制冷旺季，下游刚需释放节奏平稳，为R134a价格高位运行提供了持续动能。原料方面，本周国内三氯乙烯市场维稳；国内萤石价格暂稳运行，多地安全整改带来短期供应支撑，叠加矿产新规落地，萤石价格底部有效夯实；国内工业级无水氟化氢市场延续弱稳格局。展望后市，三代制冷剂供给侧配额强约束，头部企业控量挺价逻辑不改，此外存在季节性需求以及成本支撑，市场整体呈现易涨难跌态势。我们预计国内近期制冷剂R134a市场延续高位运行。其他制冷剂方面，截至6月18日，三代制冷剂R32/R125价格高位维稳，分别为6.35/5.50万元/吨，较去年同期上涨23.30%/20.88%；二代制冷剂R22价格持稳运行，为2.25万元/吨，较去年同期下跌37.50%。展望后市，在供需紧平衡格局下，叠加夏季需求旺季预期，我们预计近期三代制冷剂价格中枢有望上行、二代制冷剂价格震荡偏强。 　　本周（06.15-06.21）环氧丙烷价格下跌。根据百川盈孚，6月18日环氧丙烷市场均价为8,050元/吨，较上周下跌12.26%，较去年同期上涨6.82%。供应方面，本周环氧丙烷市场开工率为55.78%，环比上周增加7.83pct，呈现低位回升态势。前期受全行业亏损影响，多家企业集中降负或停车检修，本周随着万华四期装置重启复产并逐步提负，以及部分前期检修装置陆续恢复运行，行业整体开工水平出现反弹，但仍以低负荷为主，后续需关注山东及华东地区装置恢复对供应端的持续影响。需求方面，本周环氧丙烷下游需求端表现延续疲弱态势，本周期国内聚醚产量在10.8万吨，周度开工率53.02%，较上周期开工率降低1.81pct。成本方面，本周环氧丙烷成本为9,545.69元/吨，较上周环比降低4.59%，环氧丙烷成本端呈现支撑走弱态势。主原料丙烯价格持续回落，且受美伊停火协议达成导致地缘风险溢价消退影响，国际油价大幅下跌，进一步弱化化工品成本支撑预期。库存方面，截至6月17日，国内环氧丙烷库存较上周同期增加1.78%。展望后市，供给端行业开工率存提升预期，需求端正值传统化工品消费淡季，成本端支撑走弱，我们预计近期环氧丙烷市场延续偏弱震荡态势。 　　投资建议 　　截至6月18日，SW基础化工市盈率（TTM剔除负值）为28.28倍，处在历史（2002年至今）81.31%分位数；市净率为2.50倍，处在历史68.79%分位数。SW石油石化市盈率（TTM剔除负值）为12.85倍，处在历史（2002年至今）34.45%分位数；市净率为1.21倍，处在历史27.84%分位数。展望2026年，本轮行业扩产已近尾声，“反内卷”等措施有望催化行业盈利底部修复，同时新材料受益于下游需求的快速发展，有望开启新一轮高成长。短期地缘冲突持续影响原油及部分石化产品供应与运输，加剧波动幅度，关注：1.大型能源央企；2.原料供应稳定且相对低成本的煤化工等龙头公司；3.供需格局较好成本顺利传导的精细化工龙头。中长期推荐投资主线：1、地缘冲突持续背景下油价维持中高位，优质石化、煤化工资产有望迎来价值重估；2、化工产业全球市占率与竞争力持续提升，行业龙头经营韧性凸显，布局新材料等领域，竞争能力逆势提升，行业景气度好转背景下有望迎来业绩估值双提升；3、“双碳”“反内卷”等持续催化，关注供需格局持续向好子行业，包括炼化、聚酯、染料、有机硅、农药、制冷剂、磷化工等；4、下游行业快速发展，新材料领域公司发展空间广阔。推荐：中国石油、中国海油、卫星化学、宝丰能源、万华化学、华鲁恒升、新和成、中国石化、恒力石化、东方盛虹、桐昆股份、新凤鸣、浙江龙盛、兴发集团、扬农化工、利尔化学、联化科技、巨化股份、云天化、赛轮轮胎、安集科技、雅克科技、鼎龙股份、江丰电子、彤程新材、圣泉集团、东材科技、中材科技、莱特光电、蓝晓科技、瑞联新材等。 　　6月金股：雅克科技，卫星化学。 　　风险提示 　　地缘政治因素变化引起油价大幅波动；全球经济形势出现变化。

　　申万医药生物指数在2026.06.08-2026.06.12下跌0.56%，在申万一级行业中排名第8名。同期沪深300指数下跌0.82%，医药生物指数跑赢沪深300指数0.26个百分点。从医药生物子板块来看，近一周各子板块中医疗服务、化学制药、医药商业指数跑赢沪深300指数，中药、生物制品、医疗器械指数跑输沪深300指数。医疗服务板块正处于基本面触底回升、估值历史相对低位的双重窗口期。前期受消费走弱和医保控费影响，眼科医院业绩承压，2025年起已开始出现边际修复。26Q1行业龙头盈利持续改善，带动板块整体景气度回升，建议重点关注。 　　板块行情 　　申万医药生物指数在2026.06.08-2026.06.12下跌0.56%，在申万一级行业中排名第8名。同期沪深300指数下跌0.82%，医药生物指数跑赢沪深300指数0.26个百分点。从医药生物子板块来看，近一周各子板块中医疗服务、化学制药、医药商业指数跑赢沪深300指数，中药、生物制品、医疗器械指数跑输沪深300指数。截至2026.6.12，申万医药生物板块市盈率（TTM）为42.14倍，较2025年8月已有较大回调，处于历史相对地位，估值性价比较高。 　　支撑评级的要点 　　我国眼科患病人数持续攀升，眼科医疗服务需求旺盛。我国是全球眼病患者最多的国家，屈光不正和白内障成为最大眼病群体。我国近视患者约占全国人口近50%，同时还有大量人群患有白内障、干眼症、青光眼等。受线上学习与娱乐习惯影响，近视率居高不下，据观研报告网数据，预计2025年近视患者将突破6.1亿人。白内障患者数量亦持续增长，预计2025年将增至1.5亿人。2025年，我国屈光不正与白内障患者合计人数增长至约7.7亿人，患病人群持续扩大。随着暑期需求旺季临近，屈光手术与视光服务需求有望快速释放，带动相关企业业绩增长。 　　眼科专科医院数量不断增长，民营机构成为扩张主力军。我国眼科医院总数从2019年的约945家增长至2023年的约1674家，年均复合增长率为14.8%。其中，公立眼科专科医院从2019年的55家增长至2023年的65家，年均复合增长率为4.1%，民营眼科医院从2019年的890家增长至2023年的1609家，年均复合增长率为15.4%。从数量上看，民营眼科医院占比远高于公立眼科医院；从市场规模看，2023年民营眼科机构市场规模约773亿元，占比41.7%，预计2025年将提升至44.0%左右。民营眼科连锁凭借灵活的资本运作和标准化运营模式，在屈光、视光等消费属性较强的业务领域具备显著优势，已成为行业扩容的重要驱动力。 　　消费承压和医保控费导致结构承压，行业边际修复明显。自2023下半年起，受消费走弱和医保控费影响，眼科医院业绩承压，2025年开始出现边际修复。以爱尔眼科为例，2025年实现营收223.53亿元、归母净利润32.40亿元，2026年一季度归母净利润同比增长12.46%，利润增速回正，彰显龙头增长韧性。从市场占有率看，截至2025年末，爱尔眼科在中国眼科医疗服务市场的占有率已从十年前的6.1%提升至11.7%。近年来，头部企业通过新建与并购持续扩大网络布局，加速扩张和整合，行业集中度持续提升。2025年12月爱尔眼科以9.63亿元收购39家眼科机构（主要为地市级及县级医院），进一步完善分级连锁体系。普瑞眼科截至2025年末已建立36家眼科医院和4家门诊部的医疗网络，何氏眼科在全国拥有121家眼科服务直营机构。随着行业集中度持续提升，龙头规模优势将持续放大，有望进一步推动眼科龙头盈利修复。 　　投资建议 　　医疗服务板块正处于基本面触底回升、估值历史相对低位的双重窗口期。前期受消费走弱和医保控费影响，眼科医院业绩承压，2025年起已开始出现边际修复。26Q1行业龙头盈利持续改善，带动板块整体景气度上行，建议重点关注爱尔眼科、华厦眼科、普瑞眼科等。 　　评级面临的主要风险 　　海外市场拓展不及预期风险、企业研发不及预期风险、产品销售不及预期风险

　　地缘冲突持续影响原油及部分石化产品供应与运输，加剧波动幅度。关注：1.大型能源央企；2.原料供应稳定且相对低成本的煤化工等龙头公司；3.供需格局较好成本顺利传导的精细化工龙头。 　　行业动态 　　本周（06.08-06.14）均价跟踪的100个化工品种中，共29个品种价格上涨，41个品种价格下跌30个品种价格稳定。跟踪产品中19%的产品月均价环比上涨，72%的产品月均价环比下跌，9%的产品月均价环比持平。周均价涨幅居前品种为甲醇（长三角）、苯酚（华东）、黄磷（四川）硫磺(CFR中国现货价)、磷酸（澄星85%）；周均价跌幅居前品种为乙烯（东南亚CFR）、顺丁橡胶（华东）、液氨（河北新化）、尿素(波罗的海小粒装)、丁苯橡胶（华东1502）。 　　本周（06.08-06.14）国际油价下跌，WTI原油期货价格收于84.88美元/桶，收盘价周跌幅7.03%布伦特原油期货价格收于86.80美元/桶，收盘价周跌幅7.90%。宏观方面，伊朗外交部长阿拉格齐当地时间12日表示，伊朗和美国“可能在未来几天内”签署一份谅解备忘录。此前一天，美国总统特朗普称，美方已与伊朗达成一份谅解备忘录，可能本周末在欧洲签署。根据EIA数据，截至6月5日当周：供应方面，美原油日均产量1,379.9万桶，较前一周增加了9.2万桶，较去年同期日均产量增加37.1万桶；需求方面，美国石油需求总量日均2,060.0万桶，较前一周增加26.6万桶，其中美国汽油日均需求量873.1万桶，较前一周增加13.7万桶；库存方面，包括战略储备在内的美国原油库存总量77,570.0万桶，较前一周减少1,520.0万桶。展望后市，短期地缘风险主导，需关注后续事态进展；中长期来看，待冲突缓和后，供应过剩压力或导致国际油价中枢下行，但地缘政治等仍可能对国际油价产生意外冲击，加剧国际油价波动幅度。本周NYMEX天然气期货收于3.12美元/mmbtu，收盘价周跌幅0.95%。EIA天然气库存周报显示，截至6月5日当周，美国天然气库存总量为26,860亿立方英尺，较前一周增加1,080亿立方英尺，较去年同期减少50亿立方英尺，跌幅为0.2%，同时较5年均值增加1,510亿立方英尺，涨幅为6.0%。展望后市，短期来看，中东局势紧张导致海外天然气价格上涨；中期来看，欧洲能源供应结构依然脆弱，地缘政治博弈以及季节性需求波动都有可能导致天然气价格剧烈宽幅震荡。 　　本周（06.08-06.14）硫磺价格上涨。根据百川盈孚，截至6月14日，镇江港硫磺现货参考价为11600元/吨，较上周上涨38.10%，较去年同期上涨404.35%。受俄罗斯由硫磺出口国转变为净进口国、中东外销货源大量供给印尼湿法镍项目等因素影响，2025年硫磺价格已创十年新高，2026年中东局势导致霍尔木兹海峡航运阻滞，硫磺价格继续上涨。供应方面，根据生意社，卡塔尔、科威特6月硫磺FOB价格环比上调40-65美元/吨至805美元/吨；根据百川盈孚，2026年5月中国硫磺产量约为77.58万吨，同比减少15.9%。库存方面，根据百川盈孚，截至6月14日，国内主港硫磺库存为86.77万吨，较去年同期减少131.16万吨，降幅60.18%。需求方面，国内硫磺资源向化肥企业集中，非肥下游企业受高成本影响，陆续安排装置停工检修、降负生产，成交规模持续收窄。硫磺价格高企之下，下游磷化工、钛白粉行业盈利或有所承压。展望后市，供应收缩短期内难以缓解，我们预计硫磺价格维持高位。 　　本周（06.08-06.14）丁二烯价格下跌。根据百川盈孚，截至6月14日，丁二烯市场均价为10488元/吨，较上周下跌10.36%。供应方面，根据百川盈孚，本周国内丁二烯产量为9.83吨，较去年同期提升5.15%，本周有零星装置检修，但对总体供应影响不大。需求方面，受制于终端成品市场淡季，下游以刚需少量拿货为主。库存方面，根据百川盈孚，丁二烯华东港口库存在3.76万吨左右，较上周增加0.22万吨。成本利润方面，根据百川盈孚，本周石脑油裂解制丁二烯利润为2840.38元/吨，较上周下降13.04%；氧化脱氢制丁二烯利润为1574.33元/吨，较上周下降32.00%。展望后市，丁二烯需求疲弱，价格或维持偏弱运行。 　　投资建议 　　截至6月12日，SW基础化工市盈率（TTM剔除负值）为27.75倍，处在历史（2002年至今）80.44%分位数；市净率为2.45倍，处在历史66.09%分位数。SW石油石化市盈率（TTM剔除负值）为13.80倍，处在历史（2002年至今）40.78%分位数；市净率为1.30倍，处在历史39.42%分位数。展望2026年，本轮行业扩产已近尾声，“反内卷”等措施有望催化行业盈利底部修复，同时新材料受益于下游需求的快速发展，有望开启新一轮高成长。短期地缘冲突持续影响原油及部分石化产品供应与运输，加剧波动幅度，关注：1.大型能源央企；2.原料供应稳定且相对低成本的煤化工等龙头公司；3.供需格局较好成本顺利传导的精细化工龙头。中长期推荐投资主线：1、地缘冲突持续背景下油价维持中高位，优质石化、煤化工资产有望迎来价值重估；2、化工产业全球市占率与竞争力持续提升，行业龙头经营韧性凸显，布局新材料等领域，竞争能力逆势提升，行业景气度好转背景下有望迎来业绩、估值双提升；3、“双碳”“反内卷”等持续催化，关注供需格局持续向好子行业，包括炼化聚酯、染料、有机硅、农药、制冷剂、磷化工等；4、下游行业快速发展，新材料领域公司发展空间广阔。推荐：中国石油、中国海油、卫星化学、宝丰能源、万华化学、华鲁恒升新和成、中国石化、恒力石化、东方盛虹、桐昆股份、新凤鸣、浙江龙盛、兴发集团、扬农化工、利尔化学、联化科技、巨化股份、云天化、赛轮轮胎、安集科技、雅克科技、鼎龙股份、江丰电子、彤程新材、圣泉集团、东材科技、中材科技、莱特光电、蓝晓科技等 　　6月金股：雅克科技，卫星化学。 　　风险提示 　　地缘政治因素变化引起油价大幅波动；全球经济形势出现变化。

　　地缘冲突持续影响原油及部分石化产品供应与运输，加剧波动幅度。关注：1.大型能源央企；2.原料供应稳定且相对低成本的煤化工等龙头公司；3.供需格局较好成本顺利传导的精细化工龙头。 　　行业动态 　　本周（06.01-06.07）均价跟踪的100个化工品种中，共20个品种价格上涨，60个品种价格下跌20个品种价格稳定。跟踪产品中24%的产品月均价环比上涨，68%的产品月均价环比下跌，8%的产品月均价环比持平。周均价涨幅居前品种为R22（巨化）、煤焦油（山西）、MAP（四川金河55%）、PTA(华东）、NYMEX天然气；周均价跌幅居前品种为甲苯（华东）、三氯乙烯（华东）、硝酸（华东地区）、环氧氯丙烷（华东）、尿素（波罗的海小粒装）。 　　本周（06.01-06.07）国际油价上涨，WTI原油期货价格收于90.54美元/桶，收盘价周涨幅3.64%布伦特原油期货价格收于93.09美元/桶，收盘价周涨幅1.13%。宏观方面，据伊朗媒体1日报道伊朗和“抵抗阵线”计划彻底封锁霍尔木兹海峡，并在曼德海峡等其他“战线”开启行动。伊朗官员表示，以色列必须立即停止在黎巴嫩和加沙地带的军事行动，并从黎巴嫩撤出。在此要求得到满足前，伊朗不会举行任何谈判。同时，根据新浪财经，美国政府数据显示石油库存连续八周下降，持续时间为2022年初以来最长，也加剧了供应紧张预期。根据EIA数据，截至5月29日当周：供应方面，美原油日均产量1,370.7万桶，较前一周减少了0.8万桶，较去年同期日均产量增加29.9万桶；需求方面，美国石油需求总量日均2,033.3万桶，较前一周减少了60.9万桶，其中美国汽油日均需求量859.4万桶，较前一周减少66.2万桶；库存方面，包括战略储备在内的美国原油库存总量79,080.0万桶，较前一周减少1,600.0万桶。展望后市，短期地缘风险主导，需关注后续事态进展；中长期来看，待冲突缓和后，供应过剩压力或导致国际油价中枢下行，但地缘政治等仍可能对国际油价产生意外冲击，加剧国际油价波动幅度。本周NYMEX天然气期货收于3.23美元/mmbtu，收盘价周跌幅1.82%。EIA天然气库存周报显示，截至5月29日当周，美国天然气库存总量为25,780亿立方英尺，较前一周增加950亿立方英尺，较去年同期减少30亿立方英尺，跌幅为0.1%，同时较5年均值增加1,380亿立方英尺，涨幅为5.7%展望后市，短期来看，中东局势紧张导致海外天然气价格上涨；中期来看，欧洲能源供应结构依然脆弱，地缘政治博弈以及季节性需求波动都有可能导致天然气价格剧烈宽幅震荡。 　　本周（06.01-06.07）制冷剂R22价格上涨。根据百川盈孚，6月5日R22市场均价为2.25万元/吨，较上周上涨2.27%，较去年同期下跌37.50%。供应方面，受二代制冷剂配额削减政策的硬性约束，行业可售货源持续收缩。需求方面，随着夏季高温持续，贸易环节备货情绪较前期改善，下游以刚需、小批量补库为主，价格底部支撑牢固。综合来看，制冷剂R22当前处于供需紧平衡。原料方面，本周国内三氯甲烷市场维稳，萤石市场价格延续弱势整理态势，氟化氢市场进入淡稳整理阶段。展望后市，现阶段行业在长期供应收缩的确定性逻辑下，主流生产商挺价推涨的预期依旧强烈，制冷剂R22市场有望延续重心震荡上移的走势，我们预计近期国内制冷剂R22市场延续稳中小幅探涨。其他制冷剂方面，截至6月5日，三代制冷剂R32/R125价格高位维稳，分别为6.35/5.50万元/吨，较去年同期上涨24.51%/20.88%；R134a价格为6.25万元/吨，较上周上涨0.81%，较去年同期上涨28.87%。展望后市，在供需紧平衡格局下，叠加夏季需求旺季预期，我们预计近期三代制冷剂价格中枢有望上行。 　　本周（06.01-06.07）MDI价格下跌。根据百川盈孚，6月5日纯MDI市场均价为2.05万元/吨，较上周下跌7.24%，较去年同期上涨14.53%；聚合MDI市场均价为1.56万元/吨，较上周下跌6.59%，较去年同期下跌3.11%。供应方面，国内除上海装置外工厂装置大多正常运行，国外日韩有检修，本周MDI整体产量波动幅度不大。需求方面，纯MDI下游氨纶行业开工维持在8-9成，TPU开工负荷维持在8-9成，浆料市场延续僵持整理，鞋底原液市场弱势运行；聚合MDI下游冰箱冷柜行业需求逐步转淡，无甲醛板材胶黏剂、板材大厂、汽车等相关行业需求不容乐观，保温行业受季节性施工放缓影响需求释放缓慢，中小型胶黏剂厂及冷库等领域同样景气度偏低。成本方面，截至6月4日，纯MDI生产成本为11,407.89元/吨（环比上周四-1.24%），毛利润为8949.25元/吨（环比上周四-18.26%）；聚合MDI生产成本为10,550.75元/吨（环比上周四-1.34%），毛利润为5,249.25元/吨（环比上周四-12.60%）。展望后市，目前传统消费旺季落幕，下游行业需求逐步降温，我们预计近期MDI市场弱势整理。 　　投资建议 　　截至6月5日，SW基础化工市盈率（TTM剔除负值）为27.35倍，处在历史（2002年至今）79.36%分位数；市净率为2.42倍，处在历史64.32%分位数。SW石油石化市盈率（TTM剔除负值）为14.17倍，处在历史（2002年至今）42.03%分位数；市净率为1.34倍，处在历史44.40%分位数。展望2026年，本轮行业扩产已近尾声，“反内卷”等措施有望催化行业盈利底部修复，同时新材料受益于下游需求的快速发展，有望开启新一轮高成长。短期地缘冲突持续影响原油及部分石化产品供应与运输，加剧波动幅度，关注：1.大型能源央企；2.原料供应稳定且相对低成本的煤化工等龙头公司；3.供需格局较好成本顺利传导的精细化工龙头。中长期推荐投资主线：1、地缘冲突持续背景下油价维持中高位，优质石化、煤化工资产有望迎来价值重估；2、化工产业全球市占率与竞争力持续提升，行业龙头经营韧性凸显，布局新材料等领域，竞争能力逆势提升，行业景气度好转背景下有望迎来业绩、估值双提升；3、“双碳”“反内卷”等持续催化，关注供需格局持续向好子行业，包括炼化聚酯、染料、有机硅、农药、制冷剂、磷化工等；4、下游行业快速发展，新材料领域公司发展空间广阔。推荐：中国石油、中国海油、卫星化学、宝丰能源、万华化学、华鲁恒升新和成、中国石化、恒力石化、东方盛虹、桐昆股份、新凤鸣、浙江龙盛、兴发集团、扬农化工、利尔化学、联化科技、巨化股份、云天化、赛轮轮胎、安集科技、雅克科技、鼎龙股份、江丰电子、彤程新材、圣泉集团、东材科技、中材科技、莱特光电、蓝晓科技等 　　6月金股：雅克科技，卫星化学。 　　风险提示 　　地缘政治因素变化引起油价大幅波动；全球经济形势出现变化。

　　化工行业底部企稳向上，但价格和景气修复节奏被2026年2月底爆发的中东冲突打乱，地缘冲突带来较大不确定性，但三点确定性趋势或孕育投资机会：1.化工能源及生产成本中枢抬升；2.我国在全球化工产业链中的优势和份额会进一步增加；3.国内供给端优化仍在持续推进。 　　支撑评级的要点 　　PPI及化工PPI分别于2026年3月、4月同比增速转正。2022年10月开始，我国PPI、化工PPI同比增速进入负增长区间。2025年11月开始，国内PPI同比降幅持续收窄，至2026年3月同比增速转正。化工PPI自2026年以来增速修复并于4月转正，为4.3%。 　　供给端边际优化，推动较多化工品种价格底部回暖：2025年10月至2026年2月，新能源材料、维生素、化肥、化纤、橡胶、农药、聚氨酯等产业链多个化工品价格温和修复，涨价品种主要集中于供给格局边际优化的子行业和产业链环节。从价格分位数来看，染料、化纤、氮肥、农药等产业链景气度修复，但价格仍处于历史较低分位数，或仍存在继续修复空间。从驱动因素上看，投资扩建持续放缓、“反内卷”及“双碳”等政策实质性落地、龙头企业推行行业自律、供应端突发扰动等因素共同推动供应端优化，是本轮化工品价格温和回暖的主要原因。 　　地缘冲突引发化工品种普涨行情：中东地缘冲突爆发后，化工品价格进入第二阶段。2026年3月1日至4月17日，我们统计的407个化工品种中，有335个迎来价格上涨，化工品进入价格普涨行情。地缘冲突从成本和供给两方面推动化工品价格剧烈波动，83个品种涨价至历史（2017年1月1日以来）90%以上分位数水平。 　　把握化工行业确定性趋势。影响美伊局势后续演变的因素较多，但我们认为有三点确定性较强：1.化工能源及生产成本中枢抬升。中东能源生产难以短期恢复，运输费用、保险费用等间接成本或将中长期维持相对高位，加之风险溢价、各国战略储备需求等因素共同作用，国际能源价格中枢将会抬升。传导至下游化工品，随着企业原有低价库存消耗完毕，化工生产成本压力将会在未来进一步显现。2.我国在全球化工产业链中的优势和份额会进一步增加。欧洲、日韩等传统化工优势地区高度依赖进口中东原油、LNG，不可抗力因素导致多产能关停降负。而我凭借多元化进口、战略能源储备及国内自主产能，能源安全韧性较强，受外部冲击影响相对可控。同时，我国丰富煤炭资源及完善的煤化工产业链，在原油、LNG价格高企下，体现成本优势。3.国内供给端优化持续推进。尽管原料成本上涨打乱化工品景气温和修复节奏，但对供给端优化的中长期趋势没有影响。一方面，对于供需格局改善、“反内卷”推进的子行业，成本提升有助于价格落实，另一方面，对于格局分散、有待出清的子行业，中小企业及高能耗工艺路线出清加速。 　　投资建议 　　估值方面，截至5月22日，SW基础化工市盈率（TTM剔除负值）为28.50倍，处在历史（2002年至今）81.85%分位数；市净率为2.53倍，处在历史70.62%分位数。SW石油石化市盈率（TTM剔除负值）为14.61倍，处在历史（2002年至今）43.64%分位数；市净率为1.38倍，处在历史47.11%分位数。考虑到本轮行业扩产已近尾声，“双碳”、“反内卷”等措施有望催化行业盈利底部修复，同时新材料受益于下游需求的快速发展，有望开启新一轮高成长，长期来看化工产业链全球市占率与竞争力持续提升，维持行业“强于大市”评级。推荐三条投资主线： 　　1、优质化工资产价值重估。上游方面，能源央企承担增储上产与能源保障的核心任务，具备资源、技术优势，油价中枢上移、能源安全更加重要的背景下，上游油气央企有望迎来盈利与估值的同步提升。中下游方面，在我国化工产业全球竞争力持续提升的背景下，具备产业链一体化的龙头企业，在原料供应、能源效率、生产成本等方面的优势进一步凸显。此外，我国轻烃、煤化工资产抵御能源价格波动能力较强，中高油价下盈利优势放大。 　　2、美伊冲突后化工品剧烈波动，并未改变化工行业供给优化的长期逻辑，“双碳”、“反内卷”等持续催化，关注供需格局持续向好子行业。包括炼化、聚酯、染料、有机硅、农药、制冷剂、磷化工、PVC等。 　　3、下游行业快速发展，新材料加速国产化替代。日本、韩国在半导体材料、碳纤维、电池材料等高端化工材料领域拥有较深技术壁垒，我国新材料企业加速追赶。随着下游领域持续发展、先进技术迭代，国内相关材料企业有望迎来发展良机。 　　推荐：中国石油、中国海油、卫星化学、宝丰能源、万华化学、华鲁恒升、新和成、中国石化、恒力石化、东方盛虹、桐昆股份、新凤鸣、浙江龙盛、兴发集团、扬农化工、利尔化学、联化科技、巨化股份、云天化、赛轮轮胎、安集科技、雅克科技、鼎龙股份、江丰电子、彤程新材、圣泉集团、东材科技、中材科技、莱特光电、蓝晓科技等。 　　评级面临的主要风险 　　油价异常波动风险，国际贸易摩擦风险，周期持续下行风险，行业竞争加剧风险，项目进展不及预期风险，汇率变动的风险。

　　地缘冲突持续影响原油及部分石化产品供应与运输，加剧波动幅度。关注：1.大型能源央企；2.原料供应稳定且相对低成本的煤化工等龙头公司；3.供需格局较好成本顺利传导的精细化工龙头。 　　行业动态 　　本周（05.25-05.31）均价跟踪的100个化工品种中，共16个品种价格上涨，57个品种价格下跌27个品种价格稳定。跟踪产品中23%的产品月均价环比上涨，67%的产品月均价环比下跌，10%的产品月均价环比持平。周均价涨幅居前品种为NYMEX天然气、煤焦油（山西）、磷酸（澄星85%）、液氨（河北新化）、环氧丙烷（华东）；周均价跌幅居前品种为甲苯（华东）、高效氯氟氰菊酯、石脑油（新加坡）、甲乙酮（华东）、醋酸乙烯（华东）。 　　本周（05.25-05.31）国际油价下跌，WTI原油期货价格收于87.36美元/桶，收盘价周跌幅9.57%；布伦特原油期货价格收于92.05美元/桶，收盘价周跌幅11.10%。宏观方面，据伊朗迈赫尔通讯社30日报道，伊朗武装部队哈塔姆安比亚中央总部说，伊朗对霍尔木兹海峡航运实施全面管理，所有商业船舶、油轮及其他民用船只须按照指定航线航行，并提前获得伊朗伊斯兰革命卫队海军许可。美军中央司令部30日在社交媒体发布消息证实，美军一架飞机29日在阿曼湾发射导弹击中一艘悬挂冈比亚国旗、试图驶往伊朗港口的货船，使其丧失航行动力，至5月31日，美军已致使5艘商船丧失航行能力，并强制116艘船只改变航向。根据EIA数据，截至5月22日当周：供应方面，美原油日均产量1,371.5万桶，较前一周增加了1.3万桶，较去年同期日均产量增加31.4万桶；需求方面，美国石油需求总量日均2,094.3万桶，较前一周增加了49.3万桶，其中美国汽油日均需求量925.6万桶，较前一周增加48.9万桶；库存方面，包括战略储备在内的美国原油库存总量80,680万桶，较前一周减少1,240.0万桶。展望后市，短期地缘风险主导，需关注后续事态进展；中长期来看，待冲突缓和后，供应过剩压力或导致国际油价中枢下行，但地缘政治等仍可能对国际油价产生意外冲击，加剧国际油价波动幅度。本周NYMEX天然气期货收于3.29美元/mmbtu，收盘价周涨幅13.06%。EIA天然气库存周报显示，截至5月22日当周，美国天然气库存总量为24,830亿立方英尺，较前一周增加920亿立方英尺，较去年同期增加210亿立方英尺，涨幅为0.9%，同时较5年均值增加1,440亿立方英尺，涨幅为6.2%。展望后市，短期来看，中东局势紧张导致海外天然气价格上涨；中期来看，欧洲能源供应结构依然脆弱，地缘政治博弈以及季节性需求波动都有可能导致天然气价格剧烈宽幅震荡。 　　本周（05.25-05.31）安赛蜜价格上涨。根据百川盈孚，5月26日安赛蜜主流报价调涨1万元/吨至6万元/吨，较去年同期上涨62.16%。供应方面，安赛蜜行业产出稳定，根据百川盈孚，本周国内安赛蜜产量为436吨，环比下降0.46%，行业开工率为67.70%，环比下滑0.30pct。需求方面，国内下游工厂以刚需采购为主，无明显放量。库存方面，根据百川盈孚，上周末安赛蜜工厂库存环比下降3.27%至799吨，为年内最低水平，本周末库存环比提升1.25%至809吨，仍处于年内较低水平。成本利润方面，三氧化硫等原料价格走高，安赛蜜生产成本有所提升。根据百川盈孚，本周安赛蜜行业毛利润环比提升0.92元/吨至1.58元/吨，行业毛利率环比提升13.13pct至26.33%。展望后市，我们预计安赛蜜实际成交价格或将上行。 　　本周（05.25-05.31）尿素价格上涨。根据百川盈孚，截至5月31日，国内尿素市场均价为1831元/吨，较上周上涨1.84%，较去年同期下跌1.77%。5月27日，印度国家化肥有限公司发布尿素招标公告，采购170万吨尿素，其中90万吨从印度西海岸入境，剩余尿素从东海岸进口。印度进口招标对市场情绪形成提振，但需求实质改善有限。供给方面，根据百川盈孚，本周国内尿素日均产量20.78万吨，较上周减少0.11万吨，减幅0.53%。需求方面，尿素需求有所走弱，根据百川盈孚，本周复合肥（不完全统计）平均开工率下降1.79pct至31.09%，三聚氰胺开工率下滑3.86pct至58.57%。库存方面，根据百川盈孚，截至5月31日，尿素行业库存量为111.82万吨，环比提升6.57%，同比下降19.55%。成本利润方面根据百川盈孚，本周尿素行业平均毛利润为119.88元/吨，环比提升5.70%，同比下降37.80%展望后市，基本面未实质性改善，我们预计短期内尿素价格或有所回调，但如果国内出口政策进一步明确，尿素价格有望继续上行。 　　投资建议 　　截至5月29日，SW基础化工市盈率（TTM剔除负值）为26.87倍，处在历史（2002年至今）78.41%分位数；市净率为2.38倍，处在历史62.55%分位数。SW石油石化市盈率（TTM剔除负值）为14.16倍，处在历史（2002年至今）41.98%分位数；市净率为1.33倍，处在历史44.11%分位数。展望2026年，本轮行业扩产已近尾声，“反内卷”等措施有望催化行业盈利底部修复，同时新材料受益于下游需求的快速发展，有望开启新一轮高成长。短期地缘冲突持续影响原油及部分石化产品供应与运输，加剧波动幅度，关注：1.大型能源央企；2.原料供应稳定且相对低成本的煤化工等龙头公司；3.供需格局较好成本顺利传导的精细化工龙头。中长期推荐投资主线：1、地缘冲突持续背景下油价维持中高位，优质石化、煤化工资产有望迎来价值重估；2、化工产业全球市占率与竞争力持续提升，行业龙头经营韧性凸显，布局新材料等领域，竞争能力逆势提升，行业景气度好转背景下有望迎来业绩、估值双提升；3、“双碳”、“反内卷”等持续催化，关注供需格局持续向好子行业，包括炼化、聚酯、染料、有机硅、农药、制冷剂、磷化工等；4、下游行业快速发展，新材料领域公司发展空间广阔。推荐：中国石油、中国海油、卫星化学、宝丰能源、万华化学、华鲁恒升新和成、中国石化、恒力石化、东方盛虹、桐昆股份、新凤鸣、浙江龙盛、兴发集团、扬农化工、利尔化学、联化科技、巨化股份、云天化、赛轮轮胎、安集科技、雅克科技、鼎龙股份、江丰电子、彤程新材、圣泉集团、东材科技、中材科技、莱特光电、蓝晓科技等 　　6月金股：雅克科技，卫星化学。 　　风险提示 　　地缘政治因素变化引起油价大幅波动；全球经济形势出现变化。