中心思想 业绩增长符合预期，但利润端承压 公司2019年上半年实现营收2.66亿元，同比增长31.32%，增速符合预期；但归母净利润仅增长12.34%至0.78亿元，剔除股权激励摊销后增速为25.81%，仍明显低于营收增速。 利润增速放缓的核心原因在于业务结构变化（低毛利的检测服务占比同比提升180%）以及研发和销售费用大幅增加（研发占比15.25%、销售费用同比+38.64%），导致期间费用率显著上升。 新产品与海外合作打开成长空间 新产品BRCA基因NGS检测产品（维汝健TM）上半年获批上市，公司扩充销售团队并加强学术推广，下半年有望实现放量，增厚业绩。 公司与LOXO ONCOLOGY等跨国药企达成靶向药临床研究合作，同时ROS1、EGFR检测产品分别纳入韩国、中国台湾医保，海外业务加速增长预期进一步增强。 主要内容 事件概述 公司发布2019年中报：上半年营收2.66亿元（同比+31.32%），归母净利润0.78亿元（同比+12.34%）；剔除股权激励成本摊销后归母净利润0.88亿元（同比+25.81%）。 核心观点分析 业绩符合预期，业务结构有所调整，费用率明显上升 Q2营收1.47亿元（同比+29%），归母净利润0.46亿元（同比+2%，剔除激励费用后约+23%），单季环比有所下滑。 利润增速低于营收的原因：①业务结构变化，低毛利的检测服务收入同比大幅增长180%；②研发投入持续高企（占营收15.25%），销售费用加快（同比+38.64%），管理费用因股份支付同比+97%。 新产品上市增厚业绩，海外新合作加速成长 新产品BRCA基因NGS检测产品（维汝健TM）获批上市，公司积极推广，下半年有望放量。 与LOXO ONCOLOGY等国际药企达成临床研究合作；ROS1、EGFR检测产品被纳入韩国、中国台湾医保，海外业务增长预期提升。 维持“增持”评级 预计2019E-2021E年EPS为0.82/1.13/1.56元，对应PE为65/47/34倍。 公司处于景气度持续向上的蓝海市场（肿瘤伴随诊断），作为龙头，新产品和新合作将推动国内外市场继续高增长。 风险提示 行业政策风险、新产品研发及注册风险等。 财务预测与估值 根据Wind及公司数据，2018年营收4.39亿元，2019E预计5.71亿元，2020E 7.42亿元，2021E 9.51亿元；净利润2018年1.15亿元，2019E 1.18亿元，2020E 1.62亿元，2021E 2.24亿元。 毛利率维持在90%以上，净利率从2018年26.11%下降至2019E 20.64%，后逐步回升至2021E 23.55%。 各项估值指标（PE、PB、PS、EV/EBIT等）显示当前估值处于合理偏高区间，但成长性支撑未来估值消化。 总结 艾德生物2019年上半年业绩稳步增长，营收增速符合预期，但利润端受业务结构调整（检测服务占比提升）及研发销售投入加大影响，增速明显低于营收。剔除股权激励费用后净利润增速仍达25.81%，显示核心业务增长动能强劲。 新产品BRCA检测获批上市及与跨国药企的合作、海外医保纳入等积极因素，将为公司未来成长提供新的驱动力。公司作为肿瘤伴随诊断领域龙头，在景气度持续向上的蓝海市场中具备显著先发优势。 维持“增持”评级，预计2019-2021年EPS分别为0.82、1.13、1.56元，对应PE分别为65、47、34倍，成长性可支撑当前估值，但需关注行业政策及新品研发风险。